睿创微纳(688002)非制冷红外龙头，多维感知领域持续拓展

睿创微纳（688002.SH）军工电子Ⅱ 2025年10月27日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 总股本(百万股)460.24流通股本(百万股)460.24市价(元)81.01市值(百万元)37,283.86流通市值(百万元)37,283.86 报告摘要 公司是国内红外热成像领军企业，深耕多维感知领域。公司红外、微波、激光“三位一体”协同发展，组织架构与产业链布局完整。其中以红外业务为核心，实现从核心器件到整机系统的全链条覆盖，微波与激光作为第二、三增长曲线逐步放量。2021-2024年，公司营业收入与归母净利润CAGR分别约34%与7%，海外市场毛利率稳中有升，结构优化对盈利质量形成支撑。公司实施股权激励助力长期发展；坚持研发驱动，持续加大新产品与关键器件投入，微波与激光业务发展奠定长期增长基础。 股价与行业-市场走势对比 深耕红外业务，军民市场双轮驱动。公司深耕红外探测器核心环节，形成“CMOS读出电路—MEMS传感器晶圆—探测器—热成像机芯模组—整机”的全链条自研能力，技术壁垒高。军用需求受装备现代化驱动，民用应用快速渗透，形成双轮驱动。据GrandViewResearch预测，2024年全球军用红外产品市场规模约在84.94亿美元之间，预计到2030年将达108.56亿美元，年复合增速约4.2%。国内方面，国防预算稳定增长为军用红外投入提供支撑；同时成本下降带动民用市场普及。总体看，公司凭借红外全产业链配套能力，将受益于军民市场扩容与国产替代加速。 市场、产品、营销三位一体，构筑竞争优势。非制冷因成本更低、场景更丰富，空间显著更大。公司以“市场-产品-营销”三位一体构筑竞争力，聚焦非制冷红外领域。公司坚持产品迭代与全系列量产，并以B2B直销为主、B2C经销为主并辅以电商的组合渠道加速渗透。2020-2023年公司红外业务单位平均成本由1507.46元/件降至716.33元/件，规模效应显著。对标FLIR发展路径，公司以“结构升级换增长”为主线推进产品结构升级与国际化布局，凭借核心器件自给与整机能力的协同，叠加军民两端需求扩容以及海外拓展能力稳步提升，公司盈利能力与市场份额有望持续提升。加快布局微波，打造第二成长曲线。微波产业军民两用、需求广阔。根据Yole，全球 相关报告 RF市场2024年规模513亿美元，至2030年将达697亿美元，年均增速约4.5%，并呈集成化、模块化趋势。公司通过成都英飞睿切入相控阵与雷达整机领域，收购无锡华测布局T/R组件，并依托睿思微、合肥芯谷延伸至微波半导体，已形成“半导体-组件-子系统-整机”全链条。公司微波模组及T/R组件具备持续稳定的大规模交付能力，伴随新品逐步交付，业绩有望逐步恢复。盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入为52.42亿元、62.94亿 元、75.48亿元，归母净利润分别为7.80亿元、10.10亿元、13.10亿元。对应EPS分别为1.69元、2.19元、2.85元，对应PE分别为48X、37X、29X。公司作为国内非制冷设备龙头，积极拓展微波与激光业务，技术创新推动产品升级，军民市场空间广阔，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术与产品研发风险、主营业务毛利率下降的风险、特种装备业务向民营 资本开放相关政策变化的风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 非制冷红外设备龙头，全球智能感知领军企业..........................................................5 战略定位：专注红外成像与智能感知，内生外延全球化布局.............................5经营分析：营收规模稳步增长，盈利能力持续提升............................................8 深耕红外业务，军民市场双轮驱动...........................................................................11 部件开发：红外探测器是核心部件，技术难度大..............................................11应用广泛：武器装备现代化推动军用需求快速增长，民用需求锦上添花.........14全面布局：打造“芯片-探测器-整机”一体化布局...........................................17 市场、产品、营销三位一体，构筑竞争优势............................................................18 市场专注：深耕非制冷红外做大市场，应用市场宽阔......................................18产品升级：迭代升级性能卓越，全系列量产优势明显......................................19全面营销：直经销策略并用，海内外市场并重.................................................20行业领先：红外产业充分市场竞争，构筑优势.................................................21对标龙头：对标美国FLIR公司，发展空间广阔...............................................24 加快布局微波，打造第二成长曲线...........................................................................25 市场广阔：微波行业覆盖面大，军民领域应用广泛..........................................25积极布局：拓展微波业务，持续构筑公司核心竞争力......................................27 盈利预测与投资建议.................................................................................................29 盈利预测............................................................................................................29投资建议............................................................................................................30 风险提示...................................................................................................................30 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司主营业务布局.......................................................................................6图表3：公司股权结构（截至2025年9月2日）...................................................7图表4：公司直接控股参股公司情况........................................................................7图表5：公司股权激励情况.......................................................................................8图表6：睿创微纳主要技术成果................................................................................9图表7：2021-25H1公司营业收入及增速................................................................9图表8：2021-25H1公司归母净利润及增速............................................................9图表9：公司主要业务收入构成及整体盈利能力情况（亿元，%）.......................10图表10：2020-2024年公司分业务毛利率.............................................................10图表11：2020-2024年公司分地区毛利率.............................................................10图表12：2020-2024年公司研发费用情况.............................................................11图表13：2020-2024年公司研发人员情况.............................................................11图表14：红外线波段示意图...................................................................................11图表15：红外热成像仪工作原理示意图................................................................12图表16：红外探测器中单个探测元立体结构图.....................................................12图表17：氧化钒红外焦平面阵列信号传输示意图..................................................12图表18：传感器结构与封装图...............................................................................13图表19：各类非制冷红外焦平面探测器封装技术的优缺点及代表厂商................13图表20：非制冷型红外探测器...............................................................................14图表21：制冷型红外探测器...................................................................................14图表22：2018-2024年全球军用红外市场规模及2025-2030年预测（亿美元）