卡位战略金属，钨钼、稀土和锂电材料同步发展

核心观点与关键数据

厦门钨业在钨钼、稀土和锂电材料三大领域同步发展，具备卡位战略金属的竞争优势。

钨业务：

• 公司拥有稳定的钨精矿资源，APT和钨粉产量位居国内前列。
• 硬质合金、数控刀片市场份额领先，光伏用细钨丝渗透率超80%。
• 核聚变装置用钨探针组件研发和生产能力国内领先。
• 2025H1，国内65%黑钨精矿均价同比上涨12.11%，APT均价同比上涨12.23%。
• 供给端，2025钨矿实行开采总量控制，第一批开采总量控制指标同比减少4000吨。
• 需求端，2025H1中国钨消费同比增长2.1%，但出口量同比下降32.44%。

钼业务：

• 钼系列产品包括钼酸铵、钼粉等，应用领域不断扩大，钢铁领域消费占比60%。
• 2025H1，全国钼精矿产量同比增长4%，供给增速放缓。
• 中国钼制品进口量同比增长22.19%，出口量同比下降3.86%。
• 钼精矿均价同比上涨1.1%，氧化钼均价同比上涨1.07%，钼粉均价同比下降4.17%。

稀土业务：

• 参股中稀厦钨，开发福建稀土资源，与赤峰黄金合作海外稀土资源。
• 与中国稀土集团、北方稀土合作建设运营稀土冶炼分离产业。
• 2025H1，镨钕氧化物均价同比增长12.58%，氧化镝平均价格同比下降14.77%，氧化铽平均价格同比增长11.82%。
• 2024年稀土永磁产量同比增长16.25%。

锂电材料业务：

• 通过控股厦钨新能布局锂电材料，主要产品包括钴酸锂、三元正极、磷酸铁锂正极等。
• 2025H1，电池材料业务实现营业收入同比增长18.04%，利润总额同比增长35.47%。
• 钴酸锂销量同比增长57%，稳居龙头地位。
• 高电压、高功率三元材料销量同比增长21%，磷酸铁锂产品聚焦高端车用市场。

投资建议与风险提示

投资建议：

• 公司钨钼、稀土和锂电材料三大主业同步发展，将充分受益产品涨价和新技术的发展。
• 预测2025-2027年公司归母净利润分别为20.15亿元、25.11亿元和31.03亿元，对应PE分别为23倍、18倍和15倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 战略金属资源价格受地区政策影响明显。
• 新能源汽车和储能的发展情况对锂电材料需求有较大影响。
• 宏观经济情况和其他风险。