研报总结
一、股票行情及商品价格表现
- 申万小金属指数本期上涨16.48%，跑赢申万有色指数和沪深300指数。
- 主要小金属品种价格普遍上涨：氧化镨钕上涨11.14%，氧化镝上涨7.97%，氧化铽上涨8.08%，钨精矿上涨11.15%，仲钨酸铵上涨11.31%，钼精矿上涨8.38%，钼铁上涨3.67%，锑锭上涨0.09%，锑精矿持平，锡锭上涨27.16%。
二、主力品种基本面与观点
2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行
- 行业观点：我国加强了对日本两用物项出口管制，可能推动海外经济体提升稀土战略备库需求；11月中国稀土永磁出口量创历史新高；中钇富铕矿加工费上涨，表明冶炼环节优化持续推进。
- 关键数据：氧化镨钕67.44万元/吨（+11.14%），氧化镝149.0万元/吨（+7.97%），氧化铽642.0万元/吨（+8.08%）；11月稀土进口量同比下降4.43%，钕铁硼出口量同比增长28.22%；中钇富铕矿加工费3.55万元/吨。
- 投资建议：资源端关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁；回收标的关注华宏科技、三川智慧。
2.2 锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多
- 行业观点：印尼、缅甸供应持续低于预期，锡价上行趋势不改；中长期国内外增量项目稀散且不确定性高，需求端受益AI、汽车智能化等。
- 关键数据：锡锭41.46万元/吨（+27.16%）；锡锭库存9549吨（+20.33%），LME锡库存5935吨（+9.60%）；11月进口缅甸锡矿砂及其精矿同比增长133.38%，印尼锡锭出口量同比增长26.18%。
- 投资建议：关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行
- 行业观点：海外加大战略备库，钨的优先级较高；我国加强出口管制，美国军费增加可能进一步支撑价格。
- 关键数据：钨精矿50.37万元/吨（+11.15%），仲钨酸铵74.53万元/吨（+11.31%）；APT理论盈利水平4.7万元/吨；钨精矿库存305吨（持平），仲钨酸铵库存210吨（持平）；11月钨净出口量同比转负。
- 投资建议：关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。
2.4 锑：静待第二波内外同涨
- 行业观点：近期价格回调系投机资金离场，看好后续出口修复带来的内外同涨；资源紧缺，海外大矿减产，需求稳步上行。
- 关键数据：锑锭16.20万元/吨（+0.09%），锑精矿13.79万元/吨（持平）；海外锑价3.1万美元/吨（-10.79%）；11月进口量同比减少8.22%，出口量同比减少43.95%。
- 投资建议：关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。
2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌
- 行业观点：进口矿去化程度高，国内钼价走稳回升；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现；钼同属军工金属，库存低位，海外国防开支增加或进一步拉涨价格。
- 关键数据：钼精矿4010元/吨（+8.38%），钼铁25.40万元/吨（+3.67%）；钼精矿库存6300吨（+5.00%），钼铁库存4240吨（-0.70%）；2025年钢招量同比+9.1%，11月钼净进口量同比增长32.25%。
- 投资建议：推荐金钼股份、国城矿业。
三、风险提示
- 供给超预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
