锌：宏观因素影响 锌价或有所反复

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，本周国内锌精矿市场维持稳定，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3900元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.2美元/干吨至92.5美元/干吨。本周连云港进口锌精矿到港，带动国内港口进口锌精矿库存有所上升，SMM国内主要港口总量环比增加3.45万吨至38.85万吨。据SMM了解：本周进口锌矿亏损维持在1000元/吨附近，国产锌矿价格优势更强，冶炼厂仍以采购国产锌矿为主，进口锌矿成交寡淡。近期New Century锌矿招标结果近70美元/干吨，贸易商中标，招标矿量2万吨，分9月、11月两批装期。近期国内冶炼厂和贸易商成交了10月份集装箱到货的普通锌矿，成交TC在110美元/干吨左右，进口锌矿加工费涨势持续。 冶炼端，近期国内冶炼厂开工率维持高位，锌锭产量持续释放，SMM预计8月国内精炼锌产量或环比增加3.1%至62.15万吨。据了解，昆仑锌业或在9月产出锌锭，预计今年四季度产出锌锭5万吨左右，后续我们将持续跟踪相关投产情况。 消费方面，本周华北地区因环保限制，部分企业减停产，下游镀锌企业短期开工或维持低位。据了解，天津地区目前A级企业暂无影响，B级企业限产50%，C级企业停产，预计持续至9.4日，而周边地区例如唐山、衡水等根据天气情况研判，目前暂无限产计划。但考虑到锌传统消费旺季即将来临，关注合金企业开工及新增订单情况。 库存数据：截至8月21日，SMM七地锌锭库存总量为13.29万吨，较8月18日减少0.25万吨，较8月14日增加0.37万吨。LME锌库存（8月21日）6.81万吨，较8月15日减少0.78万吨。 本周五鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上放鸽，受海外宏观因素影响，沪锌价格偏强运行。短期来看，国内外宏观因素或占主导，锌价暂时脱离基本面影响。 交易策略： ◼ ➢单边：宏观及资金面影响，短期锌价或有反复。待宏观影响消退后，择机布局空单； ➢套利：暂时观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 ➢据国际铅锌研究小组数据显示，2025年1-5月，全球锌精矿产量为499.3万吨，同比增加25.2万吨或5.31%。其中海外锌精矿产量为346.7万吨，同比增加22.09万吨或6.8%；中国锌精矿 产 量152.6万 吨，同 比 增 加3.1万 吨 或2.07%。从地区变化来看，产量增幅主要集中在中国、秘鲁、澳大利亚、墨西哥、俄罗斯、刚果（金）、南非、爱尔兰等国家。减量主要在美国、加拿大、巴西、智利。产量下降主要源于矿石品位和回收率的下降。 2025年7月SMM锌精矿产量为34.68万金属吨，环比+7.53%，同比-5.68%。2025年8月预计锌精矿产量为34.08万金属吨，环比-1.73%。 7月冶炼厂月度原料库存46.8万金属吨，环比增加4.46%，同比增加157%。 SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比增加3.45万吨至38.85万吨。 锌矿进口情况 ➢根据海关数据显示，2025年7月进口锌精矿50.14万吨（实物吨），7月环比6月增加51.97%（17.15万实物吨），同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量为303.54万吨（实物吨），累计同比增加45.2%。 ➢分国别来看，2025年7月，进口来源国前三的国家是：澳大利亚7月11.88万实物吨，占比23.69%；秘鲁7月9.27万实物吨，占比18.48%；俄罗斯7月5.98万实物吨，占比11.93%。从环比数据来看，7月澳大利亚、秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国家增量明显，而智利、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少。 ➢根据SMM数据显示，2025年7月份精炼锌生产企业库存可用天数29.3天，环比减少0.4天，比去年同期多15.58天。 ➢8月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3950元/吨，较2024年12月上调2350元/吨；8月22日周度Zn50国产锌精矿加工费3900元/吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.2美元/干吨至92.5美元/干吨。 ➢当前国内矿山利润3828元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损168元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1650元/吨左右。 ➢2025年1-5月，全球精炼锌产量为551.2万吨，同比减少18.44万吨或3.24%；1-5月主要精炼锌产量减量集中在韩国及日本，主因韩国的Seakpho冶炼厂和日本的Annaka冶炼厂减停产造成。➢2025年1-5月，全球精炼锌消费量541.9万吨，同比减少4.31万吨或0.79%；1-5月精炼锌消费量减量集中在美国及墨西哥，主因地缘政治风险和宏观经济的不确定性带给锌消费一定压力。➢2025年1-5月，全球精炼锌累计过剩9.28万吨。5月因亚洲锌消费增幅明显，导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，1-7月国内国内精炼锌企业开工率均值在89.2%左右，同比+3.97%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率89.95%，同比+2.05%；中型精炼锌企业开工率94.59%，同比+7.4%；小型精炼锌企业开工率72.38%，同比+1.1%。今年1-2月国内冶炼厂开工不及去年同期，一方面因冶炼厂仍处亏损；另一方面因春节假期，冶炼厂放假所致。3月起，冶炼厂扭亏为盈后，开工率同比明显提升。 ➢根据SMM数据显示，1-7月国内精炼锌产量384.3万吨，同比+4.67%。2024上半年国内冶炼厂仍处盈利，且原料库存相对充裕，国内产量较为平稳。下半年随矿端短缺，加工费下调，冶炼厂转为亏损，减产规模不断扩大。而今年国内冶炼厂3月扭亏为盈之后，产量才逐步释放，故上半年产量同比增量并不明显。 锌锭进口情况 ➢根据最新的海关数据显示，2025年7月精炼锌进口量1.79万吨，环比减少1.81万吨或环比下降50.35%，同比下降2.97%。1-7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比下降12.72%。7月精炼锌出口0.04万吨，即7月精炼锌净进口1.75万吨。 ➢7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦1.22万吨（68.43%），澳大利亚0.27万吨（15.43%），印度0.15万吨（8.25%）。7月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主，整体进口均有所下降，符合市场预期。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn