锌8月报：宏观及资金面影响消退 锌价或再次承压

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 一、矿端...................................................................................................................................................3二、冶炼端...............................................................................................................................................9三、需求端.............................................................................................................................................14 免责声明.................................................................................................................................................................22 锌8月报 宏观及资金面影响消退锌价或再次承压 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈寒松电话：13683231129邮箱：chenhansong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03129697投资咨询资格证号：F0020351 【行情回顾】 7月沪锌重心整体上移，7月24日09合约盘中一度涨至4月初以来最高价格23070元/吨。7月1日开盘至7月29日10：15，沪锌2509合约涨1.03%至22610元/吨。上半月国内基本面矛盾并不突出，社会库存缓慢累库，锌价维持区间震荡。下半月，LME锌注销仓单大幅增加，此前LME锌持续去库，导致可用仓单库存数量下降明显。叠加宏观及资金情绪影响，沪锌价格强势上行。临近月底，宏观影响消退，锌价有所回落。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 矿端，当前国内矿山盈利4000元/吨左右，国内锌精矿供应稳中有增，叠加前期锁价的进口矿到港，国内矿端供应表现充足，8月锌精矿加工费仍有上调空间。 冶炼端，近期锌价相对高位、锌精矿加工费有所上调、副产品收益可观，冶炼厂盈利1500元/吨左右，国内冶炼厂生产积极性高涨，开工率维持高位。7月检修的冶炼厂陆续复产，预计8月国内精炼锌产量仍有增加。近期比值走差，进口窗口处于关闭，但前期锁价的精炼锌仍有流入。预计8月国内精炼锌供应环比小幅增加。 消费端，国内雅鲁藏布江水电站项目对消费有一定提振，但考虑到该项目运行周期长，短期难以对锌消费起到迅速提振的作用。当前锌消费进入传统淡季，终端消费有所减弱但仍存韧性。下游锌加工企业新增订单不足，仅维持刚需采购。7月底国内社会库存累库明显。 【策略推荐】 1.单边：获利空单可继续持有，逢高仍可加空。2.套利：暂时观望。3.期权：买入看跌期权。风险提示：LME锌资金集中度偏高，警惕资金面及宏观影响。 锌8月报 第二部分基本面情况 一、矿端 （一）全球锌精矿供应 据国际铅锌研究小组数据，5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.48万吨或2.49%；其中海外锌精矿产量为68.73万吨，同比增加2.18万吨或3.28%；中国锌精矿产量33.2万吨，同比增加0.3万吨或0.91%。分地区来看，5月产量主要增量在刚果（金）、澳大利亚、爱尔兰、南非、瑞典。主要减量在美国、墨西哥、玻利维亚、土耳其、巴西。 2025年1-5月，全球锌精矿产量为499.33万吨，同比增加25.19万吨或5.31%；其中海外锌精矿产量为324.64万吨，同比增加22.09万吨或6.8%；中国锌精矿产量152.6万吨，同比增加3.1万吨或2.07%。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 锌8月报 根据我们对海外头部矿企的整理，自2024年第四季度起，海外锌精矿产量同比出现了呈现增加态势。主因海外矿山复产、投产、部分矿山品位上升及碾磨量增加等。预计今年全球锌精矿仍处于大幅放量阶段。对十二家矿企财报进行梳理汇总，一季度产量共计111.23万吨，环比减少1.79%，同比增加6.24%。 （二）国内锌矿供应 根据SMM数据显示，6月国内锌精矿产量32.25万吨，环比+4.53%，同比-6.62%。进入6月，国内锌精矿产量环比小幅下滑。减量来看，湖南存在矿山因设备故障减产，河北某矿山因原矿品位降低产量下滑明显，陕西存在矿山寿命末期产量不稳定，四川存在矿山因故停产，整体带来部分减量。另外，青海存在矿山于6月复产，内蒙古存在矿山产量持续恢复，云南存在矿山检修结束产量增加，也带来一定增量。 预计7月国内锌精矿产量为36.13万金属吨，环比增加3.88万金属吨，锌精矿综合开工率为81.2%，环比增加8.8%。具体来看，新疆存在矿山持续爬产产量增长明显，青海存在 锌8月报 矿山生产天数增加带来产量提升，整体增量十分显著。 根据海关数据显示，中国2025年6月锌矿砂及其精矿进口量为33万吨，环比-32.87%，同比+22.42%。1-6月累计锌精矿进口量为253.39万吨，累计同比增加47.74%。分国别来看，2025年6月，进口来源国前三的国家是：秘鲁6月7.08万实物吨，占比21.46%；俄罗斯6.17万实物吨，占比18.7%；澳大利亚3.47万实物吨，占比10.51%。从环比数据来看，6月澳大利亚、南非、巴基斯坦等国家减量较为明显，而阿根廷、菲律宾、俄罗斯、玻利维亚等国家流入国内量有不同程度的增加。6-7月沪伦比值延续弱势，进口窗口难以打开。虽有前期锁价的进口矿持续流入，但预计后续进口矿有所减少。 整体看，进口矿虽有减量，但国产锌精矿增量明显。预计国内锌精矿供应仍然充足，锌精矿加工费仍有上调空间。 数据来源：银河期货，SMM 锌8月报 2025年7月29日 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM （三）未来矿产量的跟踪 根据对国内外数据进行整理，预计2025年全球锌精矿产量同比增量在72.29万吨左右。其中海外产量增加61.49万吨，国内产量增加10.8万吨。 但是有两点仍然需要谨慎，一方面，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1241万吨左右。 单位：万吨 锌8月报 单位：万吨 单位：万吨 锌8月报 2025年7月29日 2024年海外锌矿成本C1-75%分位线在1660美元/吨左右，90%分位线在1950美元/吨左右，盈亏线在2200美元/吨左右。进入2025年，LME锌价虽有下跌，但目前仍在2800美元/吨以上，远在锌矿成本线之上。 根据SMM数据显示，当前国内锌精矿加工费3800元/吨，矿山成本13000-14000元/吨区间，矿山生产利润4360元/吨左右。目前TC虽有上调，且锌价有所回落，但国内矿山利润依旧可观。随着锌精矿的放量，TC预计延续上调态势。 短期来看，矿山利润可观，一定程度上可以推动此前停产的矿山复产以及新投矿山项目的加快落地。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 锌8月报 二、冶炼端 （一）全球精炼锌供应 5月全球精炼锌产量111.64万吨，同比-4.18%。5月全球精炼锌需求116.05万吨，同比+3.27%。全球精炼锌短缺4.41万吨，全球精炼锌短缺格局已经扭转。5月因亚洲锌消费增幅明显，导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺。 2025年1-5月：全球精炼锌产量为551.2万吨，同比减少18.44万吨或3.24%；主要精炼锌产量减量集中在韩国及日本，主因韩国的Seakpho冶炼厂和日本的Annaka冶炼厂减停产造成。全球精炼锌消费量541.9万吨，同比减少4.31万吨或0.79%；消费量减量集中在美国及墨西哥，主因地缘政治风险和宏观经济的不确定性带给锌消费一定压力。2025年1-5月，全球精炼锌累计过剩9.28万吨。 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 锌8月报 数据来源：银河期货，国际铅锌小组 进入2025年，海外部分冶炼厂亏损逐渐缩小，甚至转为盈利态势，产量逐步释放。但仍有部分冶炼厂因外在因素影响，造成减产。根据我们对公开信息的整理，海外冶炼厂产量主要增减如下图所示： 锌8月报 （二）国内精炼锌供应 6月国内精炼锌产量58.51万吨，环比增加6.49%，同比增加7.19%。4月，国内冶炼厂产量增加，除了云南地区的常规检修外，超预期增加湖南、青海等地区的临时检修；增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量。 预计7月国内精炼锌产量59.55万吨，环比增加1.79%，同比增加21.63%。7月冶炼厂产量继续增加，增量主要集中在前期检修恢复和新增产能释放以及提产复产上，地区主要集中在云南、河南、广西、陕西、青海、湖北地区；减量除了甘肃地区的常规检修外，另加内蒙古和陕西、湖南地区的临时检修，整体来看产量环比继续增加。同比增量明显增加主因去年同期国内冶炼厂因亏损原因主动减产或提前检修，产量出现明显下滑，故今年7月预期产量同比大幅增加。 需要关注的是本月新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产。据悉，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。预计9月或产出，后期仍需关注该冶炼厂的投产进程及实际产出情况。 2025年6月精炼锌进口3.61万吨，环比+34.98%，同比+3.24%，1-6月精炼锌累计进口量19.19万吨，累计同比-13.53%。6月精炼锌出口0.19万吨，即6月精炼锌净进口3.41万吨。6月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.43万吨（39.63%），西班牙0.71万吨（19.77%），印度0.5万吨（13.81%）。从分国别数据上来看，西班牙、印度锌锭进口量增加，另外伊朗锌锭再度流入国内，从贸易方式上来看新增易货贸易0.2万吨左右，整体进口量略超预期，主因6月虽然进口窗口关闭，但前期锁价的零单进口量和易货贸易量增加，锌锭进口量提高。近期外强内弱下，进口窗口持续关闭，预计后续锌锭进口以长单位为主，7月进口量或下降至