锌：宏观影响消退 沪锌价格或随累库再次下行

第二章市场数据第三章基本面数据 产业供需：矿端，本周国内锌精矿市场维持稳定，SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨0.23美元/干吨至66.48美元/干吨。近期国内虽有矿山检修，但产量影响不大。国内锌精矿产量预计仍有增量，锌精矿加工费仍有上调空间。冶炼端，7月国内冶炼厂检修与复产并存，但整体来看，国内精炼锌产量或环比增加1.2万吨左右。近期国产锌精矿加工费较前期明显上调，冶炼厂盈利空间不断扩大，且国内锌精矿供应充足，冶炼厂开工积极性明显提升，精炼锌供应预计仍有增量。消费方面，7-8月锌消费传统淡季背景下，终端订单明显减少，下游企业开工积极性有所下降。叠加下游企业原料库存相对高位，预计近期下游采购情绪不佳。但国内“以旧换新”政策的延续或对消费仍有一定提振。关注基建、汽车、家电等消费的情况。库存数据：截至7月10日，SMM七地锌锭库存总量为9.03万吨，较7月7日增加0.12万吨，较7月3日增加0.79万吨。LME锌库存（7月11日）10.53万吨，较7月4日减少0.71万吨。宏观情绪逐渐消退，锌价或重回基本面。国内锌供应持续放量，消费进入淡季，社会库存呈现累库态势。锌价或受基本面影响承压下行。交易策略：单边：逢高可少量布局空单，警惕宏观风险；套利：暂时观望。交易逻辑与策略 2GALAXY FUTURES 第二章市场数据第三章基本面数据 第二章市场数据第三章基本面数据 据国际铅锌研究小组数据显示，1-4月，全球锌精矿393.68万吨，同比+5.07%。其中海外锌精矿产量274.18万吨，同比+6.23%；中国锌精矿产量119.5万吨，同比+2.49%。2025年6月SMM锌精矿产量为32.25万金属吨，环比减少0.77%，同比增加9.18%。2025年7月预计锌精矿产量为36.13万金属吨，环比增加12.03%。6月冶炼厂月度原料库存44.8万金属吨，环比增加6.41%，同比增加99.11%。本周连云港锌精矿库存较上周减少1万吨至8万实物吨。锌矿供应情况  锌矿进口情况根据海关数据显示，2025年5月进口锌精矿49.15万吨（实物吨），环比-0.63%，同比+84.26%，1-5月累计锌精矿进口量为220.40万吨（实物吨），累计同比+52.46%。分国别来看，进口来源国前三的国家是：澳大利亚占比22.10%；秘鲁占比16.13%；南非5占比10.49%。从环比数据来看，5月秘鲁、哈萨克斯坦、墨西哥、蒙古等国家减量较为明显，而纳米比亚、伊朗、阿曼、智利等国家流入国内量有不同程度的增加。6-7月锌精矿进口窗口基本关闭，虽有部分前期锁价的进口矿流入。但预计进口锌精矿体量较前期有所下降。 根据SMM数据显示，2025年6月份精炼锌生产企业库存可用天数29.7天，环比增加2天，比去年同期多12.83天。 10GALAXY FUTURES7月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3850元/吨，较2024年12月上调2250元/吨；7月11日周度Zn50国产锌精矿加工费3800元/吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨.023美元/干吨住66.48美元/干吨。当前国内矿山利润4064元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损234元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1468元/吨左右。 11GALAXY FUTURES根据国际铅锌小组数据显示：去年上半年，全球锌的基本面还是过剩，但从7月份开始，锌已经转为短缺。2024全年精炼锌产量1362.02万吨，累计产量同比减少2.01%；全年需求1364.78万吨，累计需求同比减少0.32%。全年精炼锌缺口2.76万吨。2025年1-4月，全球精炼锌产量为442.58万吨，同比减少10.55万吨或2.33%；1-4月主要精炼锌产量减量集中在韩国及日本，主因韩国的Seakpho冶炼厂和日本的Annaka冶炼厂减停产造成。1-4月，全球精炼锌消费量427.47万吨，同比减少6.39万吨或1.47%；1-4月精炼锌消费量减量集中在美国及墨西哥，主因地缘政治风险和宏观经济的不确定性带给锌消费一定压力。1-4月，全球精炼锌累计过剩15.11万吨。全球精炼锌过剩量逐渐扩大。 国内精炼锌供应情况国内冶炼厂开工率（分规模）国内冶炼厂运行情况，1-6月国内国内精炼锌企业开工率均值在88.4%左右，同比+2.3%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率89.3%，同比+0.8%；中型精炼锌企业开工率93.8%，同比+4.8%；小型精炼锌企业开工率71.2%，同比+0.54%。今年1-2月国内冶炼厂开工不及去年同期，一方面因冶炼厂仍处亏损；另一方面因春节假期，冶炼厂放假所致。3月起，冶炼厂扭亏为盈后，开工率同比明显提升。根据SMM数据显示，1-6月国内精炼锌产量324万吨，同比+1.84%。2024上半年国内冶炼厂仍处盈利，且原料库存相对充裕，国内产量较为平稳。下半年随矿端短缺，加工费下调，冶炼厂转为亏损，减产规模不断扩大。而今年国内冶炼厂3月扭亏为盈之后，产量才逐步释放，故上半年产量同比增量并不明显。 12GALAXY FUTURES 锌锭进口情况2025年5月精炼锌进口量2.67万吨，环比减少0.15万吨或环比下降5.36%，同比下降39.85%%。1-5月精炼锌累计进口量15.59万吨，累计同比下降16.66%。5月精炼锌出口0.14万吨，即5月精炼锌净进口2.53万吨。5月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.56万吨（58.7%），澳大利亚0.36万吨（13.56%），西班牙0.28万吨（10.57%）。从分国别数据上来看，西班牙、巴西增量明显，减量主要集中在哈萨克斯坦和澳大利亚。6-7月国内精炼锌进口窗口基本关闭，部分前期锁价的进口锌及免税进口锌虽有流入。但体量较前期预计明显减少。 初级加工企业库存情况镀锌企业原料库存镀锌企业成品库存 地产高频数据土地及房屋成交情况100城土地成交溢价率季节性三十大中城市商品房成交日报二线城市三线城市 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 22GALAXY FUTURES 银河期货微信公众号 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn