工业硅：弱势基本面，价格具备下行驱动 多晶硅：厂库库存再次累库，仍推荐回调做多

工业硅：弱势基本面，价格具备下行驱动 多晶硅：厂库库存再次累库，仍推荐回调做多 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面主力有所抬升，现货报价则下跌；多晶硅盘面震荡偏强 工业硅运行情况：本周工业硅盘面价格震荡上行，系部分空头资金减仓离场，周五收盘于10885元/吨。现货市场报价下跌，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10750元/吨（环比-150），天津99硅报价10750元/吨(环比-150)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡偏强，市场消息如能耗政策等刺激多头资金入场，盘面刷新上期货以来的历史新高，周五收于44940元/吨。多晶硅现货市场报价稳定，按照上海有色网统计，N型复投料报价为4.2万元/吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库，基本面仍弱势；多晶硅本周库存小累，需求边际转淡 工业硅供给端，周度产量有所减少。据百川统计，本周各主产地开工均有边际缩减，整体周产体量边际减少。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位，且目前盘面亦无法给到足够的套保利润空间（事实上，按照明年电价水平测算西南丰水期成本，折盘面约为11500元/吨，当前盘面价格亦无法给到西南明年复产的强驱动）。新疆及内蒙来看，前期多数工厂通过期货盘面套保锁定未来订单，当前盘面已跌破新疆小厂现金成本线，预计后续2月起新疆部分硅厂或开始减产。不过，亦观测到部分硅厂开始签订后点价订单，此将延缓减产步伐。而且值得关注的一点是，节后若新疆部分工厂复产，则又会带来供应的边际增量，使得供给转为宽松。从库存来看，本周社会库存累库，厂库库存累库，仓单库存增加，整体行业库存继续累增，基本面弱势。 工业硅需求端，需求板块尚难有明显恢复。多晶硅视角，从硅料采购角度，短期尚未有大体量的补库，预计节前补库节奏较为清淡。不过，按照SMM资讯，后续多晶硅将有所复产，此可能会边际增加对工业硅的采购体量，但由于多数复产的产能位于西北地区，预计一季度较难迅速恢复，可能至3-4月的硅料排产将会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存小幅去库，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体对工业硅维持刚需采购，部分工厂采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端，主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场，稳定采购，大量囤货的情况未见。 多晶硅供给端，据有色网统计部分西北工厂有所复产，叠加部分工厂新增产能陆续投放，冲抵1月减 产体量。大致测算下来，1月硅料排产可能环比小幅增加，但2月由于自然天数等原因或环比有所减少。库存角度，本周硅料厂家库存继续累库，本轮下游补库体量约有20多万吨，相当于两个月消费量，即将上游库存转移至了下游原料环节。此会使得多晶硅需求在春节前表现相对平淡，步入需求真空期，预计下一轮补库周期或在2月下旬。 从多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，考虑到硅片库存中有非常规库存，此将带来1月份硅片排产的提升。不过，短期内来看，硅片价格进一步上行空间有限，核心逻辑在于组件端无法顺畅传导涨价逻辑，后端的反噬影响了硅片价格的高价成交情况。因此，步入2月可能硅片排产有所下修，但预计在库存偏低的格局下，排产不至于再次大幅减产。 硅料价格层面，市场核心关注主流成交价的变化情况，前期12月主流成交价在39-40元/千克，42元/千克亦有少部分成交，目前硅料厂挺价在45元/千克位置，后续能否接受仍需取决于硅片环节。从短期成交情况来看，硅片高价难以继续维持，后续硅片不排除有降价可能，此将无法支撑硅料环节的高价。不过，若行业自律严格执行，则终端电站将接受高价组件，并传导至硅片报价抬升，从而顺畅传导至硅料价格的抬升，此为2月份需密切跟踪的事件。 后市观点：工业硅基本面仍弱势，盘面具备下行驱动；多晶硅厂库再次累库，关注资金动向 工业硅本周市场基本面来看，供给端上游硅厂有减产，但行业库存依旧累库。后续来看，新疆工厂前期减产炉子仍有复产预期，且新疆部分工厂开启后点价模式，延后减产节奏，且减产量级相较复产体量仍偏少。需求端，整体表现较为刚需采购，但硅料环节或有复产预期，此将小幅提升对工业硅的采购需求，但真正大体量复产或出现于3-4月份。整体对工业硅而言，高库存压力仍是压制盘面的主要力量。短期由于1月新标421交割体量较多，市场预期盘面可能转为新标421定价，且会部分影响接货意愿，此将打开盘面的下跌空间。综合来看，整体对工业硅依旧维持逢高空配观点，本周市场能耗政策消息发酵，空头减仓拉升盘面，亦给到部分硅厂套保利润，因此后续盘面价格将进一步下探。 多晶硅板块，本周上游库存继续累库。前期多数硅料库存去化相当于将上游库存转移至了下游原料环节，此将使得1-2月硅料需求表现平淡，厂家库存持续累库。市场更多观测硅片价格，在组件端无法顺利传导涨价逻辑之下，后续硅片价格上行空间有限，硅片价格的变动将会影响到多晶硅盘面价格。不过，从交易标的视角，后续或有可能转向仓单定价逻辑，即虽然硅料厂出下游报价低但出交割品的报价依旧维持在高位，此时若盘面价格低于此报价，则不会有大量仓单出现，此将带来交割资源不足等问题，并给到盘面下方有力的支撑。当然，亦需观测到本轮上涨资金更多交易的是能耗政策、行业自律等市场消息，当下尚无法证实/证伪，下周临近春节假期不排除会有资金离场等因素。整体上半年供需来看，基于节后需求旺季带来的去库预期，我们依旧推荐回调做多的投资策略。上市初期资金关注度高，盘面波动有所放大，建议投资者谨慎持仓。 单边：工业硅推荐空配，下周盘面运行区间或在10000-11000元/吨；多晶硅建议回调做多，下周盘面运行区间或在44000-46000元/吨。 跨期：可择机关注PS2506与PS2507跨期正套； 跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、多晶硅下游买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏12月装机大超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。