工业硅：库存累库，盘面弱势震荡 多晶硅：继续维持回调做多思路

工业硅：库存累库，盘面弱势震荡 多晶硅：继续维持回调做多思路 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡下行，现货成交逐步回暖；多晶硅盘面区间震荡为主 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡下行，部分资金交易粉单招标价下降，盘面重心有所下移，周五收盘于10515元/吨。现货市场部分规格成交价有所下行，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10650元/吨（环比-100），天津99硅报价10600元/吨(环比-150)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面亦表现震荡下行，本周库存再次转为累库，现货市场成交较清淡，盘面周五收于43825元/吨。多晶硅主流现货市场报价相对稳定，按照上海有色网统计，N型复投料报价仍为42000元/吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面更加弱势；多晶硅本周库存转小幅去库 工业硅供给端，周度产量再次增加，库存继续累库。据百川统计，本周新疆工厂逐步复产，甘肃亦有新增产能投产，此会带来供应上的边际增量。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期开工降至同期低位（按照2025年丰水期电价测算西南成本，折盘面约为11300-11500元/吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且最关键一点为丰水期为全年成本最低位，从经济性角度硅厂亦具备复产的强韧性）。新疆及内蒙来看，盘面已跌破部分新疆小厂现金成本线，但亦有硅厂签订后点价模式，此将延缓减产步伐，此外新疆工厂继续复产亦能对冲减产体量。仓单视角，部分工厂交割新标Si4210，此使得期货仓单仍进一步增加。从库存来看，本周社会库存累库，厂库库存小去库，整体行业库存继续累增，基本面更加弱势。 工业硅需求端，本周下游逐步释放订单。多晶硅视角，短期逐步开始硅粉招标，实际招标价格相较上次有所降低。据SMM，部分多晶硅厂有所复产，此会边际增加对工业硅的采购体量，但复产体量仍较少，对工业硅采购量并无明显增加，预计4-5月硅料进一步复产后采购量才会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产减少，库存有所去库，有机硅企业计划联合减产挺价，但目前尚未看到终端的明显回暖，挺价效果尚难言起色。事实上，有机硅的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，据铁合金目前铝市仅仅是刚需释放订单，部分中大型铝厂还在消耗前期库存，小型铝厂用量较为有限。出口市场，对于前期部分已经接单的订单，出口商并未集中释放，近期也基本是以观望为主。 多晶硅供给端，据SMM统计部分西北工厂有所复产，叠加部分工厂新增产能陆续投放。2月由于自然天数等原因环比减少，但3月排产则环比增加。库存角度，本周硅料厂家库存再次转为累库，预计下游的下一轮补库周期或在下周CPIA会议中，关注实际签单成交情况。 多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，2-3月份硅片排产均有提升。虽然部分观点考虑到行业自律协议对硅片排产等的约束，预计3月硅片排产增加幅度偏缓。但目前硅片板块仍有现金利润，此亦会增加硅片排产提升的预期，并使得硅料3月步入去库阶段。市场情绪上，前期部分规格硅片价格如210R以及183N有所下降，盘面本周的下跌亦对此有所反应，但从3月来看，硅片排产或不及电池片排产，硅片去库将支撑硅片价格上涨，并可能传导至硅料价格上行。后续来看，考虑到新能源入市政策对2025年6月1日后的增量项目执行市场化交易的机制电价，此会使得未来光伏电站上网的电量与电价表现不确定，且电价大概率下降，并直接影响到装机项目的收益率，并利空装机。因此我们认为5月31日底可能会有“抢装潮”，并带来下半年需求的前置，此将会对上半年的多晶硅需求构成边际利好。进入下半年，一方面光伏电站项目收益率不固定，另一方面新能源入市对工商业电价将构成一定下降预期，此均会对多晶硅构成相应利空。 后市观点：工业硅供需弱势，盘面预计偏弱运行；多晶硅仍建议回调买，关注硅料实际成交价 工业硅板块，行业库存继续累库，供需表现更弱。供应侧，新疆工厂仍在继续复产，叠加本月亦有较多新增产能放量，供应端压力愈发显著。需求侧，有机硅计划降负荷挺价，情绪上利多但实际上利空需求，硅料环节考虑大体量在4-5月份复产，需求增量可能开始于3月份，短期需求并未起量。供需来看，2月供需过剩，3月虽硅料采购需求起色，但供应端增加更多，依旧供需过剩。因此，整体对工业硅仍维持逢高空配观点，高库存是压制盘面的最核心力量，后续盘面价格预计偏弱运行。 多晶硅板块，库存转为小幅累库。下游后续补库节点或在下周CPIA会议，建议关注现货成交情况。供给端，考虑多数工厂复产节点在4-5月份，因此一季度硅料排产尚难大幅起量；需求端，核心考虑新能源入市政策带来的“530”抢装，边际上带动上半年的终端消费需求，此将带来3-4月份多晶硅供需格局的去库。并且，伴随时间推移，我们预计市场将逐步转向仓单定价逻辑，即硅料厂出交割品的报价依旧维持在高位（如44.5-45元/千克），若盘面低于此报价，则会带来交割资源不足等问题，此可能在3月份将逐步兑现至盘面。后续来看，基于3月起需求回暖带来的硅料去库预期，我们仍维持回调做多思路。 单边：工业硅推荐空配；多晶硅建议回调做多。 跨期：推荐PS2506与PS2511跨期正套； 跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、硅片厂买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。