25Q2点评：IoT高增长，汽车毛利率显著改善

核心观点与业绩表现

• 整体业绩：25Q2总收入1160亿元，同比增长30.5%；经调整净利润108亿元，同比增长75.4%，均超市场预期。
• 分业务表现：
  • 手机业务：收入455亿元，同比下降2.1%，毛利率11.5%；出货量4240万台，同比增长0.6%，全球市占率14.7%。
  • IoT业务：收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%；主要受大家电（空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比增长60%/25%/45%）及国补政策驱动。
  • 互联网业务：收入91亿元，同比增长10.1%，毛利率75.4%。
  • 智能汽车等创新业务：收入213亿元，毛利率26.4%，高于预期；二季度销量81,302辆，预计下半年实现单季度盈利。

IoT与汽车业务亮点

• IoT业务：高增长（44.7%）主要得益于大家电旺季及国补政策，但618促销导致毛利率环比下降2.7个百分点至22.5%。
• 汽车业务：毛利率显著改善至26.4%，主要因成本下降、高ASP车型（SU7 Ultra）交付量增加；YU7订单量优于SU7且定价更高，二期工厂投产将提升ASP和盈利能力；小米汽车计划2027年正式出海。

手机业务挑战

• 毛利率承压：受海外手机占比增加（ASP较低）及存储价格上升影响，毛利率环比下降0.9个百分点至11.5%。
• 高端化战略见效：中国大陆4000-5000元价位段市占率第一，同比提升4.5个百分点至24.7%。

投资建议与预测

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为4781/6182/7320亿元，同比增长30.7%/29.3%/18.4%；经调整净利润分别为411/593/724亿元，同比增长51.1%/44.2%/22.1%。
• 风险提示：硬件成本上升、竞争加剧、汽车业务产能不及预期。

关键数据

• 25Q2主要财务指标：
  • 收入：1160亿元（同比增长30.5%）
  • 经调整净利润：108亿元（同比增长75.4%）
  • IoT收入：387亿元（同比增长44.7%）
  • 汽车毛利率：26.4%
  • 手机出货量：4240万台（同比增长0.6%）
  • 中国大陆高端手机市占率：4000-5000元价位段第一（24.7%）