汽车毛利率超预期，手机IOT持续增长

股票研究/2024.08.23 汽车毛利率超预期，手机IOT持续增长小米集团-W(1810) 海外信息科技 评级：增持 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com 登记编号S0880523110003 本报告导读： 24Q2经调整后净利润超预期，汽车毛利率大超预期，IOT、互联网表现亮眼，手机持续增长。 投资要点： 盈利预测和投资建议：我们看好随着交付能力提升，汽车业务收入持续增长，毛利率逐步改善；手机份额不断扩大，大家电出货量持续增长，驱动手机及IOT业务收入增长。我们上调公司2024-2025 调整后净利润预测为252亿元/293亿元（前值为196/202亿元），给予目标价21.9港元，对应20x、18xPE，维持“增持”评级。 24Q2营收及利润均超预期。小米24Q2营收889亿元，同比+32%高出彭博一致预期2.5%；经调整净利润为61.75亿元，同比+20.1% 高出彭博一致预期27.2%，IOT、EV业务的收入超预期，EV、互联网业务的毛利率均超预期，抵消了手机毛利率下滑的影响。 电动汽车毛利率大幅超预期，全年交付量冲刺12万台。24Q2收入64亿元，小米SU7出货超2.7万台，平均售价为22.86万元；毛利率达15.4%，超出市场预期10pct，主要是由于交付规模较大带来的 规模效应。展望未来，随着制造费用摊薄、选配收入增加，毛利率有望逐步提升，我们认为全年亏损有望控制在90亿以内。 手机持续增长，大家电驱动IOT业务增长强劲，互联网毛利率提升超预期。24Q2手机收入465亿元，同比+27%，出货量4220万台，稳居全球第三，毛利率12.1%。我们认为随着后续旗舰产品发布、 原材料成本压力缓解，24年下半年毛利率有望触底企稳；24Q2IOT业务收入268亿元，同比+20%，毛利率19.7%，收入和毛利率提升主要来自智能大家电多个品类增长拉动，空调、冰箱、洗衣机出货量分别超330万台、60万台、40万台，同比增长分别超40%、25%30%；24Q2互联网收入83亿元，同比+11%，毛利率78.3%，高于一致预期3pct，主要是由于用户总规模持续增长，收入结构改善，高端手机增长拉动。 风险提示：新机型销量未及预期；市场竞争激烈；外汇风险 当前价格(港元)：19.10 交易数据 52周内股价区间（港元）11.48-19.98 当前股本（百万股）24,921 当前市值（百万港元）475,999 52周内股价走势图 小米集团-W 恒生指数 77% 58% 40% 22% 3% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -15% 相关报告 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 245,866 328,309 280,044 270,971 336,963 394,391 416,580 (+/-)% 19.45% 33.53% -14.70% -3.24% 24.35% 17.04% 5.63% 毛利润 36,752 58,261 47,577 57,477 72,113 81,356 90,389 调整后净利润 13,006 22,040 8,518 19,273 25,159 29,330 34,179 (+/-)% 12.78% 69.45% -61.35% 126.26% 30.54% 16.58% 16.54% PE 33.5 19.7 51.1 22.6 17.3 14.8 12.7 目录 1.财务数据：经调整后净利润超预期3 1.1.24Q2营收及经调整后净利润均超预期，费用率持续优化3 1.2.分业务：手机、IOT、互联网持续增长4 2.风险提示4 1.财务数据：经调整后净利润超预期 1.1.24Q2营收及经调整后净利润均超预期，费用率持续优化 图1：二季度收入同比增长32%图2：二季度经调整净利润同比增长20% 营收(Revenue)(RMBMN)同比增长（%） NONGAAP净利润(RMBMN) 同比增长（%） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 7000 NONGAAP净利润率(%NetProfitMargin) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：二季度毛利率同比-0.3pct,环比-1.6pct图4：二季度净利润同比增长38% 20000 毛利(GrossProfit)(RMBMN) 同比增长（%） 毛利率(%OpMargin) 150% 15000100% 10000 50% 5000 0% 0 -50% 净利润(NetProfit)(RMBMN)同比增长（%） 净利润率(%NetProfitMargin) 10000 500% 8000 0% 6000 4000 -500% 2000 0 -1000 % 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：二季度费用率持续下降图6：二季度经营利润同比大增46% 销售及营销开支率(S&M)（%）一般及行政开支率(G&A)（%）研发开支率(R&D)（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% 12000 10000 8000 经营利润(Ebit,OperatingProfit,GAAP)(RMBMN)同比增长（%） 经营利润率(%OpMargin) 400% 200% 0% 6000-200% 4000-400% 2000 0 -600% -800% 4405876 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图7：二季度主营业务成本显著增长，同比增长33% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 -9% 10000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 主营业务成本(CostofRevenues)(RMBMN)同比增长（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.分业务：手机、IOT、互联网持续增长 智能手机(Smartphones)(RMBMN) 同比增长（%） 70000100% 60000 80% 50000 60% 40000 40% 30000 20% 20000 -13% 0% 10000 -20% 0 -40% loT与生活消费产品(IoT&Lifestyle… 3000050% 25000 40% 30% 20000 20% 15000 10% 10000 0% 5000 -10% 0 -20% 图8：二季度智能手机收入同比增长27%图9：二季度loT与生活消费收入同比大增20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：二季度互联网服务收入同比增长11%图11：其他业务收入二季度同比略有下降 互联网服务(InternetServices)(RMBMN) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10 其他(Others)(RMBMN) 同比增长（%） 3000400% 350% 2500300% 2000250% 200% 1500150% 100% 100050% 5000% -50% 0-100% % 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.风险提示 新机型销量未及预期；市场竞争激烈；外汇风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福