韩国也反内卷？聚酯行情是否昙花一现？

——2025年8月22日 •招商期货朱志鹏•zhuzp1@cmschina.com.cn•执业资格号：Z0019924 2025年8月22日 产业政策预期叠加装置意外点爆行情 ➢昨日受国内外两则产业消息影响，一是韩国财长具润哲称韩国石化企业将同意每年削减高达370万吨的石脑油裂解产能，二则是彭博新闻报道中国拟通过产业整顿解决石化产能过剩问题。国内外消息共振带来的供应下降预期使得与化工板块以及与韩国相关的化工品普遍上涨，其中聚酯产业链中的PX与MEG价格表现相对较强，是因韩国占PX进口比例较大及石脑油裂解对乙烯及下游产品EG供应影响较大，且二者库存均处于较低水平，价格波动性较大。 ➢今日受恒力惠州两套PTA装置共500万吨意外停车的消息影响，叠加近期聚酯需求企稳回升，下游订单改善，聚酯产业链价格再度表现突出，其中PTA正套大幅走扩。 韩国石脑油裂解削减政策对PX实际影响有限 ➢PX主要来自于芳烃联产装置，其中绝大部分来自于催化重整、甲苯歧化及二甲苯异构化。虽然韩国是我国最大的进口国，但由于石脑油裂解的削减对芳烃的产量影响有限，对后续PX的进口量影响亦可有限。 韩国石脑油削减政策对MEG实际影响有限 ➢从2024年进口量来看，来自韩国的MEG进口量约21万吨，占比3%，进口占比较小，主要来源于中东及美洲地区。➢此外，目前韩国的MEG产能141万吨，仅42.5万吨仍在生产MEG，其余或转产EO或停车，且在运行中的MEG装置一体化装置居多，故而石脑油裂解装置削减对MEG供应影响有限 聚酯产业链20年以上装置占比不大 ➢整体来看，聚酯产业链上游20年以上装置占比较小，下游聚酯相对较大。➢细分品种来看，下游聚酯20年以上的装置产能占比最大10.52%，但其中多数装置已技改，实际影响较小，且下游装置分散以民营私企为主，改 革难度相对较大。PX占比第二约5%共231万吨，且装置均正常运行中，在当前本就偏紧的格局下需保持关注。占比第三为MEG约4%，20年以上装置产能共119万吨。PTA占比最小仅1.5%，产能共132万吨且其中长停装置居多，对实际产量影响较小。 平衡表的推演 ➢根据以上分析，仅恒力惠州的意外停车对平衡表会产生较大的影响，若停车时长按一个月进行计算，供应的大幅下降叠加下游需求企稳回升，终端订单边际改善，供减需增情况下PTA9月的供需将发生逆转，由累库变成大幅去库30-40万吨，而PX则因需求下降从去库转为累库。 ➢需要注意的是，受产业政策预期及意外装置的影响，远月的PTA价格已经给出低成本装置利润空间，若给出更好的企业参与套保的价格，则在9月以后PTA的开工率或将维持较高的水平，叠加新装置的产量贡献，四季度PTA仍面临较高的累库压力，而PX则得益于PTA的需求支撑，即便国产和进口都给出较高供应水平的情况下依旧能够维持去库。 ➢综上所述，当前TA库存不高，下游又即将进入旺季的时间节点，短期PTA的快速去库将使得现货流动性大幅收紧，近端表现将较强，但由于9月去库之后将再次进入累库阶段，受制于宽松预期市场接货意愿或相对较弱，10-1正套机会相对有限，相反远月PX若有回调仍以多配为主。➢风险提示：装置检修不及预期，地缘政治扰动，需求不及预期； 研究员简介 朱志鹏： 招商期货能化聚酯分析师，郑商所高级分析师，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链周期研究，构建了基于成本传导机制、供需研判、库存结构及估值模型的多维分析框架，擅长结合投研框架、产业矛盾及行业动态为投资决策提供有力支撑。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼