生猪市场是否会受反内卷影响

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2一、生猪市场是否存在内卷表现...........................................................................................................31.总体供过于求特征明显................................................................................................................................32.规模企业扩张迅速产能去化难度加大......................................................................................................4二、对于后市影响分析...........................................................................................................................5第三部分综合分析&策略评估............................................................................................................................6免责声明...................................................................................................................................................................7 生猪市场是否会受反内卷影响 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈界正电话：邮箱：Chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3045719投资咨询资格证号：Z0015458 【事件回顾】 最近两个月以来，生猪市场一改前期颓势，呈现明显偏强运行态势，其中一方面受到自身供需变化影响，另一方面也与此前市场传闻有着千丝万缕的联系。大宗商品近期受反内卷明显，农产品则表现的相对稳定，生猪作为农产品板块中与题材相关度较高的品种，也时常受到反内卷话题的关注。今日早盘以来，生猪多合约触及涨停，虽然随后普遍回落，但各合约仍然普遍收高，主要影响因素仍然在于市场传闻相关部门召集产业链企业召开生猪产业链高质量发展会议，由此引发关于生猪市场反内卷的猜想。本报告重点分析当前生猪市场现状以及可能影响。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 【综合分析】 从市场整体供需状况以及行业成本和产能变化情况综合来看，生猪市场确实表现出一定的持续过剩性生产的情况，这对于企业在重资产高负债经营下确实存在压力。但长周期的竞争确实也使得生猪养殖成本较此前有所下降，随着生猪生产性能的逐步改善，成本受益下行，生猪低价以及行业的正常利润可能得以维持，因此对于行业层面，稳定产能避免盲目扩张可能是后续主要导向，而非产能大幅去化。因此，生猪市场政策引导或与工业品反内卷存在不同。 从市场行情变化来看，盘面在前期市场一致性看空的背景下价格一直承压运行，表现出比较明显的策略共同，其对于价格反应情况未必准确，而本轮价格的反弹主要驱动因素可能一部分在于价格的修复，在此背景下，预计远端更多表现为修复性上涨，而近端在现货体重变化下可能上涨动力或将有限。 【策略推荐】 1.单边：远月逢低配置多单2.套利：LH91反套3.期权：远月卖出看跌期权 风险提示：政策变化，产能下降缓慢。 生猪专题 第二部分基本面情况 一、生猪市场是否存在内卷表现 近年来，规模企业的持续扩张以及生猪价格的逐步回落使得生猪市场的竞争明显加剧，由此引发市场关于生猪养殖行业内卷的关注，在大宗商品整体受反内卷题材的影响下，生猪市场也一定程度受联动性影响，因此生猪市场是否存在内卷仍需关注，我们认为当前生猪市场整体表现出以下几方面特征。 1.总体供过于求特征明显 国内居民人均猪肉消费量是多少可能是个难以给出准确答案的问题，因为猪肉明显的价格弹性使得其需求往往伴随着产量的大小而呈现持续波动，表观需求难以代表实际需求。但我们结合统计局公布的国内猪肉产量以及相关部门公布的进出口等数据折算表观需求，并与养殖利润做对比来看，可以发现，当表观需求突破5500万吨后，年均养殖利润往往会转负或者微利状态，部分年份会存在特殊，这主要因为猪价本身存在一定连贯性，前期高盈利可能对利润平均值数据有所抬升，而实际全年行业盈利表现一般，因此，这可能作为实际需求比较重要的参考指标。根据统计局数据，过去两年中，全国猪肉产量分别为5794万吨和5706万吨，2025年上半年猪肉产量同比增加约1.3%，因此可以一定程度说明，当前生猪市场已经连续较长时间处于供过于求状态。 数据来源：银河期货，统计局 数据来源：银河期货，统计局，同花顺 生猪专题 2.规模企业扩张迅速产能去化难度加大 从养殖主体来看，规模企业的迅速扩张是近年来生猪市场供应增加的主要推动因素，数据显示，规模企业出栏增速明显高于总体出栏增速。并且，由于规模企业在扩张过程中伴随着更加长远的布局，因此，长期供过于求以及低利润对于生猪产能负反馈作用比较有限，具体表现为能繁母猪存栏下降缓慢以及生产性能持续改善，出栏量长期居高不下。数据显示，截止6月，全国能繁母猪存栏4043万头，虽然和前期高点已无法对比，但整体仍然高于前期划定的3900万头的产能标准，并且需要关注的是，当前能繁母猪生产性能明显处于逐步提升状态，这使得能繁母猪存栏下降并不必然导致出栏量下降。存栏和出栏双双维持高位整体给生猪市场带来了比较明显的压力。 数据来源：银河期货，涌益咨询 能繁母猪产能去化缓慢主要有几方面原因。首先，规模企业前期固定资本投资量较大，并且仍有较大数量在建工程，快速收缩产能可能带来更多折旧与利润压力，以上市公司在建工程金额来看，前期17大生猪类上市公司在建工程投资总额达到535亿元，随后开始逐步下降，但截止上年度仍然达到223亿元左右，与之对应的是固定资产总额达到2582亿元左右，较前期低点增长近6倍。同时，在此期间生产性生物资产达到227亿元，仍然处于绝对高位。 生猪专题 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，wind 其次，从当前国内生猪养殖运行情况来看，规模企业对比普通养殖仍然不具备成本优势，虽然其本身能够节约人力，但固定资产，设备以及管理相关费用相对较高，而普通养殖户人工成本相对偏低，在养殖过程中对于固定资产依赖度也相对较低，这有助于其成本较规模企业更具优势，因此规模企业在扩张中往往面临着较大的竞争压力，对于价格较低养殖亏损的年份往往面临着更大的利润和现金流压力。 此外，需要关注的是，近年来，不仅生猪产能呈现快速增长，禽以及其他肉类产量同样呈现快速增加，这对于猪肉需求方面也产生比较明显的冲击。 因此，当前生猪市场内卷表现或更多概括为规模企业在扩张过程中带来的竞争加剧，而从当前整体猪肉市场供需表现来看，过剩压力相对有限。虽然前期较高规模的固定资产投入对于企业负债经营存在压力，但这仍然与其他反内卷品种严重产能过剩存在差异。因此，从行业层面来看，产能大幅去化可能并非变化方向，有序扩张以及稳定经营才是主旋律，反内卷对于生猪市场的影响或明显低于其他品种。 二、对于后市影响分析 规模企业加入竞争并非仅仅导致行业供需过剩加剧。对于周期的平滑以及养殖技术的提高都起到了比较重要的作用。近年来在市场的不断竞争中，生猪养殖成本下降确实有比较明显的表现，这不仅表现为饲料成本的下行，同时也更多表现为养殖技术和选育水平的不断提高。因此，对于生猪养殖行业而言，规模企业仍然承载着提高行业水平以及稳定猪价的重要 生猪专题 角色，短期内产能扩张步伐可能有所放缓，但大幅去化难度或相对有限，后续或更多以降体重等形式呈现。 具体到对于市场行情的影响。整体来看，前期规模企业以及行业可能会有一定降体重表现，这会在一定程度上加剧现货方面的压力。但是对于远月方面存在利好，不过需要关注的是，当前从能繁环节去产能，对于价格的反应可能会比较滞后，因此，除非在生猪出栏体重出现较大幅度下降的情况下，否则生猪供应端不具备明显下降的条件，对于价格带动也相对比较有限。 相较于现货方面的反弹，期货方面的反弹可能本身更具条件，主要原因在于前期市场对于生猪价格的利空体现的比较充分，从生猪出栏同比数据来看，实际产能释放幅度其实相对比较有限，总体供应增加一般，这也在一定程度上使得生猪价格下跌空间比较有限，近期期货价格的反弹除了受利好带动外，更主要一方面或表现为估值的修复。 第三部分综合分析&策略评估 一、综合分析 整体来看，生猪市场政策引导可能与其他品种反内卷存在着较大的不同。生猪行业供需宽松幅度有限同时养殖端仍有一定利润使得其本身对于产能大幅去化的压力相对有限，并且由于各养殖主体对于行业均表现出一定价值使得其产能调整幅度可能也相对比较温和，后续对于价格的影响也相对有限。从产能调节方法来看，逐步下调行业出栏体重以及控制产能扩张或为主要发展方向，这对于价格的影响可能更多表现为短期承压，中期走强，长期稳定的特征。 而对于期货方面来看，前期市场对于猪价的过于看空可能是带动近期盘面出现较大幅度反弹的主要原因，在估值逐步修复的背景下，预计期货盘面下方支撑仍然相对明显。 生猪专题 策略推荐 单边：逢低配置远月多单 套利：LH91反套 期权：卖出远月看跌期权 *注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期 生猪专题 货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国