阳极价格上涨叠加数智化转型，Q2盈利稳增

核心观点与关键数据

• 公司业绩增长：公司2025年半年报显示，实现营收83.06亿元，同比增长28.28%；归母净利润5.23亿元，同比增加1568.52%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增加364.53%。二季度营业收入45.64亿元，同环比增长35.43%/21.97%；扣非归母净利润2.83亿元，同环比增长477.55%/18.41%。
• 业绩驱动因素：业绩增长主要受益于预焙阳极价格上涨（Q1/Q2均价分别为4467/5057元/吨，同比上涨32.01%/18.30%）以及数智化转型带来的原料成本降低。
• 业务表现：预焙阳极业务上半年毛利12.47亿元，销量169.01万吨，同比增长9.82%，单吨毛利737.86元/吨，同比提升100.81%；锂电负极业务亏损收窄，毛利-0.10亿元，较去年同期-1.07亿元大幅减亏，销量4.4万吨，同比增长120%，单吨亏损收窄至238元/吨。
• 产能扩张：公司收购控股子公司山东索通创新炭材料有限公司23.9681%股权，持股比例提升至62.7444%，预焙阳极权益产能提升。在建及筹建项目产能合计92万吨，或于2025H2-2026年陆续投产。与EGA合资的海外项目稳步推进。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为196.34/232.80/265.80亿元，同比增长42.80%/18.57%/14.18%；归母净利润分别为10.36/12.28/14.01亿元，同比增长280.31%/18.53%/14.09%，对应EPS分别为2.08/2.47/2.81元。2025-2027年PE分别为11.54/9.74/8.54倍。
• 风险提示：价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。

公司基本情况

• 业务构成：主要业务包括预焙阳极和锂电负极。
• 产能布局：在产产能346万吨，在建及筹建项目产能92万吨，海外项目稳步推进。