2025年业绩快报点评：原材料价格上涨，叠加汇兑损失影响，四季度盈利有所下降

核心观点与关键数据

• 事件概述：珠海冠宇发布2025年度业绩快报，实现营收144亿元，同比增长25%；归母净利润4.7亿元，同比增长10%；扣非归母净利润3.1亿元，同比下降10%。其中，四季度营收41亿元，同比增长35%，环比下降4%；归母净利润0.85亿元，同比增长-48%，环比下降-68%。
• 消费业务：Q4出货1亿支，环比下降20%，单位盈利有所下降。预计2025年消费电芯出货4.3-4.4亿支，同比增长15%；2026年消费电芯出货4.5亿支，同比增长进一步增长。Q4消费电芯贡献利润2亿元，单颗利润约1元，环比下降接近50%，主要受钴酸锂涨价和稼动率下降影响。随着下游价格传导和客户结构优化，公司后续盈利有望恢复。
• 动力业务：Q4接近盈亏平衡，预计2026年进一步减亏。2025年动力收入22亿元，同比增长145%；权益亏损1.3亿元，同比减亏。Q4动力收入7亿元，环比增长45%，权益亏损1-2千万，环比大幅减亏。公司已获捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显。预计2026年动力收入30-35亿元，同比增长50%左右，进一步减亏；2027年收入有望突破40-45亿元，动力实现盈亏平衡。
• 盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，调整2025-2027年归母净利润为4.7/10.2/15.2亿元（原预期为7.3/14.6/18.3亿元），同比增长10%/116%/49%，对应PE为45/21/14倍。考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。

财务预测表

• 资产负债表：2025-2027年流动资产、货币资金及交易性金融资产、存货、经营性应收款项、固定资产及使用权资产等指标均有所增长；负债合计、所有者权益合计等指标也呈现增长趋势。
• 利润表：2025-2027年营业总收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、其他收益、投资净收益、公允价值变动、减值损失、营业利润、利润总额、净利润等指标均有所增长。
• 现金流量表：2025-2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等指标均有所增长。
• 重要财务与估值指标：2025-2027年每股净资产、ROIC、ROE、资产负债率、P/E、P/B等指标均呈现优化趋势。