行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

首次派息，上调可灵收入指引

2025-08-25 赵丹,杨子超浦银国际陈宫泽凡

业绩优于预期：快手科技2Q25收入350亿元人民币，同比增长13.1%，高于市场预期；毛利率55.7%，同环比提升；调整后净利润56亿元，同比增长11.9%，调整后净利率16.0%。公司宣布首次派发每股0.46港元的特别股息，合计约20亿港元。
广告增速环比提升：2Q25公司DAU 4.09亿，同比增长3.4%，创历史新高，用户总使用时长同比增长7.5%。广告收入198亿元，同比增长12.8%，增速环比回升，主要得益于积极客户拓展和AI助力下营销转化效率提升。外循环广告增长良好，全自动投放解决方案消耗占比提升至约65%；内循环eCPM同比提升。预计三季度海外广告收入或同比下滑，国内广告保持健康增长，整体广告收入同比增长12%。直播收入同比增长8.0%，电商GMV同比增长17.6%至3,589亿元，优于市场预期。
可灵AI变现提速：可灵AI商业化高速增长，2Q25收入超过2.5亿元，环比快速提升。付费专业消费者是重要增长驱动来源。公司推出可灵AI2.1系列模型，保持全球领先地位。上调2025年全年可灵收入指引，预计或超9亿元。
维持“买入”评级，上调目标价至88港元：略微上调FY25E收入预测至1,426亿元，目标价88港元，对应FY25E/FY26E 17.0x/13.7x P/E。看好公司在视频大模型的领先地位，或为公司增长带来新动能，带动估值提升。
投资风险：流量增长不及预期；行业竞争激烈。