可灵商业化持续推进，首次宣派特别股息

主要观点： 报告日期：2025-08-28 25Q2，公司营收350.5亿元，yoy+13.1%；经调整净利润56.2亿元，yoy+20.1%。毛利率为55.7%，同比减少0.4pct，调整后净利率为16.0%，同比增加0.9pct。公司派发自上市以来的首次特别股息每股0.46港元，合共约20亿港元，持续提升股东回报。 ⚫平台流量持续优化，DAU创新高 25Q2公司DAU为4.09亿（yoy+3.4%）创历史新高，MAU为7.15亿（yoy+3.3%），日活用户日均使用时长达126.8min，用户总使用时长yoy+7.5%。二季度公司持续执行高质量用户的增长策略、流量分配机制优化、社区互动氛围提升和差异化的内容运营策略，有效降低了获客成本，提升整体ROI。同时在流量分配上也进行了更加精准的匹配，提升用户粘性。 ⚫多场域转化效率提升，持续赋能内容生态 25Q2电商业务GMV为3589亿元（yoy +17.6%），电商月活跃买家数达1.34亿，复购频次不断提升。泛货架电商GMV占比总电商GMV超过32%。短视频电商GMV同比增长超过30.0%，短视频电商的目标人群与核心货盘的匹配效率持续提升。AI方面，公司AIGC能力通过自动生成与优化高质量素材，直接提升商品在商品卡、短视频等场域的转化效率，构建了直播、短视频、泛货架电商、达人分销四个核心场域阵地，全面赋能电商的内容生态。 ⚫AI赋能广告，智能化投放占比提升 25Q2线上营销收入198亿元，yoy+12.8%，内外循环均实现健康增长。二季度营销素材AIGC解决方案迭代至更多行业场景，素材转化率进一步提升。外循环：内容消费行业、本地生活行业和汽车行业的需求强劲。短剧行业持续推动广告内容消耗，实现高双位数同比增长，通过IAP智能定价和IAA营销节点的动态调整，进一步提升短剧用户的付费意愿和观看时长。智能化产品投放层面，Universal Auto X（UAX，全自动投放）解决方案消耗占外循环总消耗比例提升至65.0%。内循环：持续助力电商商家提升全域智能经营效率，迭代了智能出价、素材追投、全站多品营销等多个核心工具。从场域看，泛货架持续引入优质内容和商品供给，同时还重点优化了流量分发策略，加强和电商业务的协同，实现商家的销售转化率和内循环营销服务的eCPM同向提升。 1.快手25Q1业绩点评：可灵商业化进程加速，业绩稳定增长2025-06-052.快手24Q4业绩点评：AI赋能广告，流量推动电商增长2025-04-033.可灵视频生成领域领先，AI有望推动广告效率提升2025-03-10 ⚫可灵商业化超预期，产品持续迭代 25Q2，可灵AI收入超过2.5亿元。可灵AI不断探索P端用户的应用场景，包括广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等。在短剧方面，可灵AI与快手星芒短剧联合出品全球首部AI单元故事集《新世界加载中》，全球累计播放量近2亿。 版本更新方面，2025年5月，可灵推出可灵AI 2.1系列模型，在动态表现、物理模拟和语义响应均有提升。2025年7月底，可灵AI发布了新功能灵动画布，实现无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体，带来一站式的流畅高效创作体验。 ⚫投资建议 预计25-27年公司总收入为1424.2/1560.0/1701.0亿元，25-27年前值为1422.1/1549.6/1681.9亿元亿元；预计25-27年公司NON-GAAP归母净利润为207.7/239.2/276.9亿元，25-27年前值为201.6/236.6/272.8亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减亏不及预期；AI产品商业化不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。