可灵商业化持续推进，首次宣派特别股息

主要观点：

• 2025年Q2公司营收350.5亿元，同比增长13.1%；经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1%。毛利率为55.7%，同比减少0.4个百分点；调整后净利率为16.0%，同比增加0.9个百分点。公司派发每股0.46港元的特别股息，合计约20亿港元，提升股东回报。
• 平台流量持续优化，DAU达4.09亿，创历史新高，MAU为7.15亿。日活用户日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5%。通过高质量用户增长策略、流量分配机制优化、社区互动提升和差异化内容运营，降低获客成本，提升ROI。
• 多场域转化效率提升，电商业务GMV为3589亿元，同比增长17.6%。电商月活跃买家数达1.34亿，复购频次提升。泛货架电商GMV占比超32%，短视频电商GMV同比增长超30%。AI赋能提升商品转化效率，构建直播、短视频、泛货架电商、达人分销四大核心场域。
• AI赋能广告，智能化投放占比提升。线上营销收入198亿元，同比增长12.8%。外循环需求强劲，短剧行业高双位数同比增长，Universal Auto X（UAX）解决方案消耗占比提升至65.0%。内循环助力电商商家提升全域智能经营效率，商家销售转化率和内循环营销服务的eCPM同向提升。
• 可灵AI商业化超预期，收入超2.5亿元。探索广告营销、影视短剧、游戏互动和智能硬件等应用场景，联合出品全球首部AI单元故事集《新世界加载中》，播放量近2亿。可灵AI 2.1系列模型推出，灵动画布功能发布，实现无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作。
• 投资建议：预计2025-2027年公司总收入分别为1424.2/1560.0/1701.0亿元，NON-GAAP归母净利润分别为207.7/239.2/276.9亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：广告和电商增速不及预期、行业竞争格局恶化、国际局势风险、海外业务减亏不及预期、AI产品商业化不及预期等。