核心观点
- 阿里健康FY2026下半财年经调整净利润同比持平，首次派付年度股息及特别股息。
- 原研药带动收入利润快速增长，预计趋势将长期持续。
- 公司未来3年重点投入医学AI相关业务（氢离子App），目标3年后达到200万月活并实现盈亏平衡。
关键数据
- FY2026下半财年营业收入176亿元，同比增长8%。
- 医药自营收入153亿元，同比增长9%。
- 电商平台服务收入18亿元，同比降低4%。
- 医疗健康及数字化服务业务收入5亿元，同比增长6%。
- 经调整净利润9.7亿元，同比基本持平，经调净利率达到5.5%。
- 毛利率下滑至23%，主要由于商品价格力投入及促销。
- 履约费用率为7.9%，销售费用率为7.2%，管理费用率为1.0%，研发费用率为2.7%。
研究结论
- 公司指引FY27全年收入同比增长10-15%，经调整净利润19-23亿元（同比增长-17-0%）。
- 内生利润增速与收入增速一致，增量利润部分投入AI应用及创新药。
- 首次派付年度股息每股5.95分（人民币）以及特别股息每股13.52分（人民币），共计31.37亿元，股东回报率约4.89%。
- 上调公司FY2027-FY2028收入为393/439亿元，新增FY2029收入490亿元。
- 下调公司FY2027-FY2028经调净利润为23/28亿元，新增FY2029经调净利30亿元。
- 目前股价对应FY2027 28xPE，维持“优于大市”评级。
风险提示
- 政策风险，行业竞争加剧风险，宏观经济系统性风险等。
