24Q1业绩超预期，首次宣派季度股息

持有 2024年4月30日 羅凡環852-25321539Simon.luo@firstshanghai.com.hk 24Q1業績超預期，首次宣派季度股息 24Q1業績總覽：24Q1公司營業收入為805.4億美元（YoY+15.4%, QoQ-6.7%），淨利潤236.6億美元（YoY+57.2%, QoQ+14.4%），收入和利潤均超出市場預期。其中，穀歌服務收入704億美元（YoY+13.6%）；穀歌雲業務收入95.7億美元（YoY+28.4%）。整體看廣告業務保持穩健增長，穀歌雲業務增速強勁。截至24Q1季度末，公司擁有1080.9億美元的現金及等價物，經營現金流入288.5億美元。公司首次宣派每股0.2美元的季度股息，以及授權700億美元用於回購A類和C類股票。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 業務重點：本季度穀歌搜索和其他廣告收入461.6億美元（YoY+14.4%）,其增長再次得益於零售業的穩健增長。在效果廣 告和品牌廣 告的推動下 ，YouTube廣告收入達到80.9億美元（YoY+20.9%）。網路廣告收入74.1億美元（YoY-1.1%）。訂閱、平臺和設備收入為87.4億美元（YoY+17.9%），主要 得 益 於YouTube訂 閱 收 入 的 提 升。穀 歌 雲 業 務 收 入95.7億 美 元（YoY+28.4%，QoQ+4.2%）,高於市場預期收入的93.7億美元，得益於AI帶來的日益增長的貢獻。穀歌雲的營業利潤9億美元，營業利潤率為9.4%，與去年四季度基本持平。 主要資料 行業TMT股價166美元目標價185美元（+11%）股票代碼GOOGL/GOOG已發行股本123.58億股市值20700億美元52周高/低174.7/105.2美元 費用情況：24Q1穀歌毛利率58.1%（YoY+2.0%，QoQ+1.7%）；運營利潤率31.6%（YoY+6.7%,QoQ+4.2%）,同環比均有所改善。運營支出為213.6億美元（YoY-2%），主要減少在不動產費用和薪酬支出上。本季度資本支出為120億美元，主要投資於技術基礎設施，伺服器為最大支出，其次為資料中心。公司預計2024年全年每個季度資本支出將達到120億美元。 每股淨現值23.7美元主要股東Vanguard7.3%Blackrock6.2%Sergey Brin5.9%LawrencePage 3.1% 目標價185美元，持有評級：公司擁有世界領先的人工智慧時代的基礎設施，隨著公司Gemini AI模型和演算法的逐步推出，為AI項目注入動力。AI賦能搜索帶來新的增長，同時YouTube在AI加持下廣告投放不斷增長，我們認為未來穀歌廣告業務將會持續受益於零售業務和經濟復蘇帶來的廣告增量增長，以及AI對穀歌廣告投放效率的提升。此外，公司一直致力於優化人員結構，谷歌雲業務連續5個季度實現盈利，且盈利能力明顯提高，預計都將為公司貢獻利潤端增速。我們看好谷歌未來廣告業務的增長、雲業務市場份額和盈利能力的提升以及AI變現的能力，給予每股目標價185美元，對應24財年26倍的PE，持有評級。 風險提示：美國宏觀經濟增長不及預期、公司的AI發展及商業化變現不及預期、雲業務增長不及預期、以及公司G-Suite產品和AI結合落地不及預期。 業績摘要 2024年第一季度業績季度情況 廣告業務增長穩定，雲業務盈利能力持續提高 主要觀點：一季度廣告業務增長穩定，YouTube訂閱收入大幅提升，未來有望維持增長勢頭。雲業務增長強勁，利潤得到較好的釋放，其營業利潤率為9.4%。公司通過整合AI模型團隊，開發研究新的AI模型和演算法，加快在人工智慧領域的發展，推動各項產品服務的創新與效率提升。公司將會加大資本專案的開支，大力發展AI，而AI增量需求會抵消企業削減資本開支的影響。受益於美國消費和宏觀經濟復蘇及AI賦能，廣告業務預計會有較好增量空間；穀歌雲業務將會有強勁的增長。我們對穀歌廣告和雲業務的發展仍保持一個積極樂觀的態度。 24Q1公司營業收入為805.4億美元（YoY+15.4%, QoQ-6.7%），淨利潤206.9億美元（YoY+57.2%, QoQ-6.7%），收入和利潤均超市場預期。其中，穀歌服務收入704億 美 元 （YoY+13.6%,QoQ-7.7%） ， 穀 歌 搜 索 和 其 他 廣 告 收 入461.6億 美 元（YoY+14.4%，QoQ-3.9%）,YouTube廣 告 收 入80.9億 美 元 （YoY+20.9%，QoQ-12.1%）,網路廣告收入74.1億美元（YoY-1.1%，QoQ-1.1%），訂閱、平臺和設備收入為87.4億 美 元 （YoY+17.9%，QoQ-19.0%）；穀 歌 雲 業 務 收 入95.7億 美 元（YoY+28.4%，QoQ+4.2%）,高於市場預期收入的93.7億美元；子公司other bets收入5億美元（YoY+71.8%，QoQ-24.7%），運營虧損為10億美元。 截至24Q1季度末，公司擁有1080.9億美元的現金及等價物，經營現金流入288.5億美元，自由現金流為168.4億美元。公司宣告今年用於回購A類和C類股票的金額達700億美元，去年用於回購A類和C類股票的金額達621.8億美元（前年同期回購金額為593.0億美元），這表明公司每年用於回購的金額在持續增長。 2024Q1穀歌細分服務領域業務情況 核心廣告業務整體符合預期，穀歌雲業務超市場預期 谷歌服務收入704億美元（YoY+13.6%, QoQ-7.7%）。本季度穀歌搜索和其他廣告收入461.6億美元（YoY+14.4%，QoQ-3.9%）,其增長再次由零售業的增長帶動。在直接廣告和品牌廣告的推動下，YouTube廣告收入達到80.9億美元（YoY+20.9%， QoQ-12.1%）。網路廣告收入74.1億美元（YoY-1.1%，QoQ-1.1%）。訂閱、平臺和設備收入為87.4億美元（YoY+17.9%，QoQ-19.0%），主要得益於YouTube訂閱收入的提升。 TAC為129.5億美元（YoY+10.5%，QoQ-7.4%%）,低於穀歌搜索及其他收入的增長，占營收比重的16.1%，基本保持穩定。 穀歌雲業務收入95.7億美元（YoY+28.4%，QoQ+4.2%）,高於市場預期收入的93.7億美元,反映了GCP基礎設施和解決方案的強勁需求帶來的顯著增長，AI的貢獻不斷增強，得益於平均每席位收入的增長Google Workspace也增長強勁。穀歌雲的營業利潤9億美元，營業利潤率為9.4%，基本持平，盈利能力穩定。 資料來源：公司財報，第一上海整理 資料來源：公司財報，第一上海整理 資料來源：公司財報，第一上海整理 資料來源：公司財報，第一上海整理 24Q1資本開支情況 資本開支同比、環比大幅提升，24年將繼續為AI算力做準備 穀歌24Q1資本開支為120.1億美元（YoY+91%，QoQ+9%），與去年同期相比有大幅增長。該季度的資本開支繼續用於投資技術基礎設施，其中主要是購買伺服器，其次是資料中心。管理層表示2024年會繼續加大資本專案支出，預計2024年每個季度資本支出將達到或超過120億美元，2023年全年資本開支為322.5億美元，2024 年資本開支將會明顯高於2023年。其中辦公設施投資將低於總資本支出的10%，與2023年基本持平。資本開支的增加反映了公司在發展其業務中看到了機會，資本開支專注於確保計算能力，以支援公司在Alphabet中看到的服務和機會。 資料來源：公司財報，第一上海整理 公司業績及業務展望 公司對雲業務的發展充滿信心 在廣告領域，公司發展勢頭依舊強勁。搜索業務在各垂直領域佔據優勢地位，受益於零售業的強勁增長，公司預計在未來幾個季度搜索收入將繼續看到穩定的增長；YouTube收入將得益於直接廣告和品牌廣告增長加速，訂閱服務方面，一季度收入同比增長環比有所下降，部分是因為一季度只有一周的Sunday Ticket訂閱收入，而去年四季度有14周的，未來訂閱業務收入有望從五月受益於去年YouTube TV價格上漲，平臺業務未來收入將依託買家數量的增長而持續增長；穀歌雲領域，公司加大對AI的投入表明了對雲業務展現強勁的持續增長的信心，特別是GCP和Workspace方面，公司對其未來的客戶互動和收入增長持樂觀的態度。公司預計2024年YouTube和雲業務整體年運營額將超過100億美元。谷歌不斷優化人員團隊結構，提升工作效率，將AI模型團隊整合在Google DeepMind旗下，將平臺和設備團隊整合在一起，不斷開發推出高品質產品和體驗，有望實現更快的發展。 在財報會議上，公司管理層表示： （1）廣告業務中的AI創新將成為產品組合的核心，公司將持續加大在AI方面的投資，大力發展AI在廣告業務的應用，隨著底層AI模型的進步，逐步提高廣告投放的回報率和效率。今年二月份，公司將PMAX引入進Gemini，有助於策劃和生成文本和圖片，使用PMAX生產廣告的客戶發佈具有良好或優秀廣告的可能性要高出63%，而將PMAX廣告強度提升到優秀的客戶平均轉化率會提高6%。其次，搜索領域的人工智慧創新也為廣告商帶來新的增長機會，公司嘗試新的廣告格式推動零售商的盈利能力增長，幫助優化線上線下的數字表現。公司也表示使用新AI概覽的用戶的搜索使用量有所增加，使用者對結構的滿意度也有所提升。 大力發展AI業務，搜索業務將更多與AI相結合 （2）管理層對YouTube廣告和訂閱收入的大幅增長感到滿意，直接廣告和品牌廣告都變現強勁，公司表示會繼續維持這一勢頭。一季度YouTube的音樂和高級訂閱使用者超1億，包括試用用戶。目前擁有超過800萬的付費訂閱用戶。Shorts的貨幣化率持續改善，一季度環比提升十個百分點。此外，在一季度公司的聯網電視暫停廣告試點取得了進展，這是一種新的非中斷廣告格式，當用戶暫停時廣告出現，初步表明暫停廣告有利於推動品牌效果提升，並價格相對較高。 （3）在雲業務端，穀歌過去八個月發佈了超一千種新產品和新功能。在GoogleCloud Next上，超三百名客戶和合作夥伴使用過Google Cloud實現生成式AI，包括拜耳、梅賽德斯賓士、沃爾瑪等全球品牌。通過公司的AI超級電腦，提供高效的基礎設施來訓練和服務模型，目前超過60%的獲得資助的Gen AI初創公司和近90%的Gen AI獨角獸都是Google Cloud客戶。此外，公司也提供130多個模型，在Cloud Next上推出了Geminin 1.5 Pro和Imagine 2.0，目前有超100萬的開發人員使用公司的生成式AI。穀歌將繼續積極投資，並專注於盈利增長。 目標價185美元，持有評級 公司擁有人工智慧時代最好的基礎設施，隨著公司Gemini AI模型和演算法的逐步推出，為AI項目提供動力。AI賦能搜索帶來新的增長，同時YouTube在AI加持下廣告投放不斷增長，我們認為未來穀歌廣告業務將會持續受益於零售業務和經濟復蘇帶來的廣告增量增長，以及AI對穀歌廣告投放效率的提升。此外，公司一直致力於優化人員結構，谷歌雲業務連續5個季度實現盈利，且盈利能力明顯提高，預計都將為公司貢獻利潤端增速。我們看好谷歌未來業務的發展，即使AIGC形成的私域流量短期會對穀歌的搜尋引擎地位有潛在替代影響，但是我們認為穀歌在人工智慧技術發展上技術實力並不差，近期Google Deep Mind的整合其實就是公司對人工智慧領域的再次聚焦和發力。雲業務盈利能力持續得到驗證，穀歌雲OPM達到9%，同期Azure和AWS有35%的OPM水準，穀歌雲業務的盈利能力依然具有巨大的提升空間。我們維持公司2024-2026年未來三年收入和利潤預測不變，結合公司過去10年的歷史估值中樞，給予穀歌24年26倍的估值，對應美股185