可灵变现加速，首次分派特别股息

核心观点与关键数据

• 业绩表现：快手-W 2025年Q2实现收入350.46亿元，同比增长13.1%；Non-IFRS净利润56.18亿元，同比增长20.1%，Non-IFRS净利润率为16%。
• 用户增长：DAU达4.09亿，同比增长3.4%，创历史新高；MAU达到7.15亿，同比增长3.3%，日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5%。
• 可灵商业化：推出可灵AI2.1，模型质量提升；发布新动能灵动画布，提供高效创作体验；可灵AI收入超2.5亿元，AI成为第二增长曲线。
• 线上营销：收入198亿元，同比增长12.8%；自动投放广告消耗占比及智能化广告消耗占比提升；外循环广告增长强劲，内循环电商相关收入高速增长。
• 直播业务：收入100亿元，同比增长8%，内容生态深化，精细化运营加强。
• 电商业务：GMV达3589亿元，同比增长17.6%，月均活跃买家1.34亿；“直播+商城+短视频”三位一体布局，泛货架电商GMV占比达32%，短视频电商增速超30%。
• 股东回报：宣布每股0.46港元特别股息，共计20亿港元。

研究结论

• 预计公司2025/2026/2027年NON-IFRS净利润分别为200/260/313亿元，当前股价对应2025/2026/2027年NON-IFRSPE分别为14.08/10.85/9.01X，维持“买入”评级。
• 风险提示：广告增长不及预期、消费疲软导致电商GMV增长不及预期、用户增长不及预期、AI变现不及预期。

附录

• 三张报表预测摘要。