智能柜驱动收入高增，外销支撑毛利率企稳

评级及分析师信息 公司公告2025年上半年业绩 根据公司公告： 25H1： 收 入17.9亿 元 （YOY+13%）， 归 母净 利2.2亿 元（YOY+10%）； 25Q2： 收 入8.8亿 元 （YOY+20%）， 归 母净 利1.2亿 元（YOY+37%）。 收入变动原因: 根据公司半年报， 国内市场： 商用冷冻展示柜：下游行业整体需求不足，产品销量下降，公司市场占有率和行业地位维持稳定； 商用冷藏展示柜：公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长； 商超展示柜：公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长； 分析师：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120002联系电话： 智能售货柜：公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，产品销量快速增长。 国外市场： 1.【华西家电】海容冷链-2024年上半年业绩点评-行业景气波动拖累收入表现2024.08.18 东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户2024年提前备货的影响业务量有所下降，其他地区业务量均有一定增长。 2.【华西家电】海容冷链-2024年一季报点评-收入略有波动，盈利能力稳健2024.04.26 ►盈利拆分 3.【华西家电】海容冷链-2023年报点评-全年业绩高增，冷冻柜出口表现亮眼2024.04.02 24年冷冻柜、冷藏柜、展示柜、智能柜毛利率分别：35%、14%、22%、22%；国内业务、海外业务毛利率分别22、39%。25H1：毛利 率26.7%（YOY-0.9pct）、净利 率12.3%（YOY-0.4 pct）；25Q2： 毛 利 率27.9%（YOY+0.4pct）、 净 利 率13.2%（YOY+1.5pct）。 ►费用率 Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.3、-0.4、+0.2、 -0.1pct，信用减值损失对收入占比的负面影响同比减少2pct，预计主因公司加强应收账款管理。 投资建议 结合最新财报，我们调整盈利预测，我们预计25-27年公司收入分别为32、38、44亿元（25-26年前值为33.4、36.8亿元），同比分别13%/+19%/+16%，预计25-27年归母净利润分别为3.8、4.6、5.7亿元（25-26年前值为4.2、4.9亿元），同比分别+7%/+21%/+24%，相应EPS分别为0.98、1.18、1.46元（25-26年前值为1.08、1.26元），以25年8月21日收盘价13.93元计算，对应PE分别为14/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 拟建产能存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。