估值周观察（8月第2期）：3800点上的A股估值众生相

策略研究·专题报告 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 核心观点 •近一周（2025.8.28-2025.8.18）全球权益市场涨多跌少。美股方面近一周先跌后涨，Jackson Hole会议当日快速上涨，周线收阳，道指强于纳指标普。欧洲方面，本周英国>法国>德国，日韩小幅回调，AH上涨。估值方面边际变化分化，总体分位数偏高。美股方面，纳指近一年PE分位数回落至40%以内，三年PE分位数回落至50%附近。欧洲整体分位数均在90%以上，德国DAX前期震荡消化估值，当前PE分位数略低于英法；恒生中型股本周上涨超过1.8%，估值分位数赶顶。 •近一周（2025.8.18-2025.8.22），A股核心宽基普遍上涨，估值快速扩张。具体来看，规模宽基方面，本周大盘相对小盘并不弱，中证100上涨4.21%，强于国证2000和中证2000；风格上，成长强于价值，大中小盘成长均上涨4%+。估值方面，当前国证2000PE接近60倍，较上周边际变化达到1.92x，中证1000PE估值突破45x，较上周扩张1.89x。截至2025年8月22日，A股主要宽基指数滚动一年、滚动3年估值分位数基本达峰，滚动5年PE来到80%+。总体而言，当前尽管成长风格涨幅更高，但估值分位数相对占优，国证成长滚动一年PE分位数仅为62%+，相比之下国证价值PE、PS一年、三年、五年分位数均触顶；大盘成长目前在风格宽基、规模宽基中的估值分位数相对占优，是主要宽基中近一年PE分位数唯一低于50%的品种。 •一级行业普涨，估值快速扩张。本周申万一级行业整体普涨，其中TMT涨幅均超过5%，通信、电子、计算机领涨，涨幅分别达到10.84%、8.95%、7.93%，从估值扩张幅度看，PE分别扩张4.34x、5.63x、7.28x；估值扩张幅度较低的行业主要集中在上游资源、支持服务和大金融，银行本周仅上涨1.25%，PE、PB分别扩张0.08x，0.01x。 •TMT到达近五年估值高点。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，伴随指数站上3800点，半数以上行业达到近一年最高水平，电子通信在快速拉涨后PE分位数位于近5年最高点；从滚动五年情况看，除TMT外的其他行业PB、PS、PCF整体分位数不算太高，食品饮料滚动五年PB、PS、PCF均位于12%以下分位数，农业PCF位于近三年10%分位数以下，近五年6%分位数以下。 •本周新兴产业表现分化，数字经济产业链本周拔估值幅度较大。本周新兴产业整体表现分化，光模块、半导体涨幅居前，新能源、绿色生产力、生物科技整体表现相对落后。估值层面看，除工业母机受中报影响PE收缩外，其余新兴产业整体估值扩张，其中云计算、半导体、人工智能、IDC、集成电路、基因检测等PE扩张幅度超过10x；热门概念方面，光模块、半导体概念上涨超过12%，通信设备、AI算力、光通信主题亦上涨超过9%。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球权益市场涨多跌少，估值总体分位数偏高 •近一周（2025.8.28-2025.8.18）全球权益市场涨多跌少。美股方面近一周先跌后涨，JacksonHole会议当日快速上涨，周线收阳，道指强于纳指标普。欧洲方面，本周英国>法国>德国，日韩小幅回调，AH上涨。•估值方面边际变化分化，总体分位数偏高。美股方面，纳指近一年PE分位数回落至40%以内，三年PE分位数回落至50%附近。欧洲整体分位数均在90%以上，德国DAX前期震荡消化估值，当前PE分位数略低于英法；恒生中型股本周上涨超过1.8%，估值分位数赶顶。 全球指数估值对比(PE) •PE方面，纳斯达克100，日经225，KOSPI、KOSPI50估值降幅较大，A股宽基和英国富时100估值上升幅度较大。•分位数方面，标普500、英国富时100、恒指、沪深300PE位于2010年以来75%分位数以上，当前PE分别为28.59x、20.35x、11.54x和13.97x；日经225和印度SENSEX30指数PE略小于中位数，当前PE分别为19.56x和23.03x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •PB方面，本周SENSEX30、英国富时100扩张0.05x、0.04x，其它主要市场指数微幅震荡。•分位数方面，标普500指数、日经225显著超过2010年以来的75%分位数水平，当前PB为5.28x、2.08x；印度SENSEX30指数小幅超过75%分位数，当前PB为3.76x；恒指和沪深300均位于长期中枢水平附近。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) 图：全球指数PS长序列对比•分位数方面，标普500当前PS为3.39x，显著高于2010年以来75%分位数水平（2.49x）；日经225、沪深300小幅超过75%分位数，当前PS分别为1.21x、1.50x。其余指数均位于中位数到75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PCF) 图：全球指数PS长序列对比•分位数方面，标普500、日经225当前PCF分别为22.67x、10.83x，显著高于2010年以来75%分位数水平（15.2x、7.84x）；印度SENSEX30下跌后PCF位于25%分位数以下，沪深300和恒生指数位于中位数和75%分位数之间。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股突破3800点，估值快速扩张 •近一周（2025.8.18-2025.8.22），A股核心宽基普遍上涨，估值快速扩张。具体来看，规模宽基方面，本周大盘相对小盘并不弱，中证100上涨4.21%，强于国证2000和中证2000；风格上，成长强于价值，大中小盘成长均上涨4%+。估值方面，当前国证2000PE接近60倍，较上周边际变化达到1.92x，中证1000PE估值突破45x，较上周扩张1.89x。 大盘成长近一年PE分位数仍低于50% •截至2025年8月22日，A股主要宽基指数滚动一年、滚动3年估值分位数基本达峰，滚动5年PE来到80%+。总体而言，当前尽管成长风格涨幅更高，但估值分位数相对占优，国证成长滚动一年PE分位数仅为62%+，相比之下国证价值PE、PS一年、三年、五年分位数均触顶；大盘成长目前在风格宽基、规模宽基中的估值分位数相对占优，是主要宽基中近一年PE分位数唯一低于50%的品种。 国内指数静态PE对比：国内指数PE快速扩张 PE方面，本周A股主要指数多数收缩。•分位数来看，全部宽基均高于近10年中枢水平，其中沪深300、上证指数、全A、大盘指数高于75%分位数。•绝对数值来看，成长风格PE高于价值风格（20.23xvs9.85x），小盘PE高于大盘（35.89xvs16.00x）。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：近期风格宽基强势突破长期估值中枢 PB方面，本周A股主要股指PB快速上涨突破。•绝对值来看，截至2025年8月23日，国证成长和国证价值PB分别为3.09x和1.02x，小盘与大盘指数PB分别为2.25x和1.70x。•分位数来看，大盘指数快速突破2010年以来的25%分位数（1.70x>1.57x）;上证指数快速突破2010年以来中枢(1.49x>1.40x) 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS:部分宽基&风格指数快速突破10年以来75%分位数 PS方面，本周A股主要指数均快速扩张•绝对值来看，成长风格PS显著高于价值，大盘与小盘PS差异有限。 •分位数来看，7月底以来快速上涨期间，大盘宽基最大的变化在于PS快速突破2010年以来的75%分位数，本周上涨近4%后的全APS达到1.62x，同样逼近2010年以来的75%分位数水平。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：大盘逼近2010年以来75%分位数 PCF方面，本周A股主要指数快速扩张，大盘逼近2010年以来75%分位数。•绝对值来看，成长风格显著高于价值风格（国证成长10.82xvs国证价值5.28x），小盘显著高于大盘（小盘指数15.48xvs大盘指数7.29x）。•分位数来看，8月以来上证指数PCF加速扩张，当前达到8.76x，2010年以来75%分位数为8.84x，有望在近期实现突破。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪0303A股估值性价比04 行业估值：一级行业普涨，估值快速扩张 •本周申万一级行业整体普涨，其中TMT涨幅均超过5%，通信、电子、计算机领涨，涨幅分别达到10.84%、8.95%、7.93%，从估值扩张幅度看，PE分别扩张4.34x、5.63x、7.28x；估值扩张幅度较低的行业主要集中在上游资源、支持服务和大金融，银行本周仅上涨1.25%，PE、PB分别扩张0.08x，0.01x。 行业估值：TMT到达近五年估值高点 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，伴随指数站上3800点，半数以上行业达到近一年最高水平，电子通信在快速拉涨后PE分位数位于近5年最高点；从滚动五年情况看，除TMT外的其他行业PB、PS、PCF整体分位数不算太高，食品饮料滚动五年PB、PS、PCF均位于12%以下分位数，农业PCF位于近三年10%分位数以下，近五年6%分位数以下。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、电子、汽车。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、电子、国防军工、计算机。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、银行、基础化工、非银金融。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念：数字经济产业链本周拔估值幅度较大 •本周新兴产业整体表现分化，光模块、半导体涨幅居前，新能源、绿色生产力、生物科技整体表现相对落后。估值层面看，除工业母机受中报影响PE收缩外，其余新兴产业整体估值扩张，其中云计算、半导体、人工智能、IDC、集成电路、基因检测等PE扩张幅度超过10x；热门概念方面，光模块、半导体概念上涨超过12%，通信设备、AI算力、光通信主题亦上涨超过9%。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪0202A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘