估值周观察（2月第2期）：交投情绪驱动AI持续拔估值

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.2.10-2025.2.14）全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值整体扩张。恒生科技、日经225、纳斯达克指数、纳斯达克100估值扩张幅度较大，PE分别较2025年2月7日扩张2.34x、2.28x、1.54x、0.99x。分位数方面，韩国整体估值分位数较低，指数估值分位数水平较2025年2月7日涨幅较大，印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。 •A股核心宽基估值全面扩张，中盘成长估值小幅收缩。近一周(2025.2.10-2025.2.14)，A股核心宽基估值全面扩张。规模上来看，国证2000、中证1000、中证100的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达0.62x、0.48x、0.29x。风格上来看，小盘指数估值明显扩张，中盘成长估值小幅收缩。截至2月14日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，PE、PB、PS位于80%分位数以上，PCF位于近三年40%-50%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为7.11%、8.37%、14.23%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。 •一级行业方面，TMT估值继续扩张。本周一级行业股价涨跌不一，下游消费、TMT相关行业涨幅较大，其中，计算机行业涨幅超过7.7%；上游资源、中游材料&制造业多数下跌，煤炭跌幅为1.5%。估值方面，一级行业估值分化，TMT相关行业估值延续此前扩张态势，扩张幅度整体较大，其中，计算机PE扩张幅度较大（6.19x），PCF扩张幅度达4.9x；上游资源、中游材料&制造行业多数下跌，国防军工估值下跌明显。 •低协方差稳定红利行业估值性价比依旧占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为10.68%，五年分位数四项均值仅为6.40%；下游必选板块一年分位水平整体优于可选板块；上游PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数相对较高，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于8%分位数以下。 •新兴产业相关方向中，IDC、AI算力概念估值扩张。新兴产业各板块股价表现分化，数字经济、生物科技板块涨幅相对较大，其中IDC涨幅最大，达11.25%；新能源、高端装备制造板块多数下跌，光伏下跌幅度最大。新兴产业估值整体扩张，云计算、IDC和量子通信本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为5.72x、5.57x、1.82x。热门概念中，互联网、文化传媒、智谱AI PE扩张幅度达12.24x、5.47x、4.06x。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球主要宽基指数估值整体扩张 •近一周(2025.2.10-2025.2.14）全球市场指数多数上涨，仅有印度SENSEX30小幅下跌，主要国家宽基指数估值整体扩张。•恒生科技、日经225、纳斯达克指数、纳斯达克100估值扩张幅度较大，PE分别较2025年2月7日扩张2.34x、2.28x、1.54x、0.99x。•分位数方面，韩国整体估值分位数较低，指数估值分位数水平较2025年2月7日涨幅较大，印度核心宽基PE、PB、PS分位数分化较大。 全球指数估值对比(PE) •从PE来看，除标普500外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数；恒生指数PE持续回升，已高于中位数水平；印度SENSEX30指数近六周连续下跌，当前PE为21.14。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数、日经225指数远高于2010年以来75%分位数；恒生指数、沪深300指数近两周PB持续回升，当前静态PB已经高于2010年以来25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平；英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值全面扩张，仅中盘成长估值小幅收缩 •近一周(2025.2.10-2025.2.14)，A股核心宽基估值全面扩张。规模上来看，国证2000、中证1000、中证100的PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，其中PE扩张幅度分别达0.62x、0.48x、0.29x。风格上来看，小盘指数估值明显扩张，中盘成长估值小幅收缩。 中盘价值中短期分位数水平占优 图：A股宽基指数估值分位数对比•截至2月14日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平小幅上升，PE、PB、PS位于80%分位数以上，PCF位于近三年40%-50%分位数。中盘价值中短期分位数水平占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为7.11%、8.37%、14.23%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在70%以上。 国内指数静态PE对比：国内指数PE多数扩张 •从PE来看，近一周上国内指数PE多数扩张，但仍均保持在2010以来75%分位数水平以下。国证价值、小盘指数PE位于均值水平以下，当前分别为8.97、30.18倍。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：价值&均衡风格PB位于2010年来25%分位数以下 •从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至2月14日，PB分别为2.78、2.66倍。•从分位数看，除国证成长、小盘指数外，国内指数PB均在25%分位数水平以下，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中盘价值分位数水平占优 •中证500、小盘指数、国证成长PS均位于2020年来中枢水平以下；绝对值来看，成长风格PS高于价值；分位数视角下，中盘价值当前PB分别位于近一年分位数7.11%、近三年分位数10.18%、近五年分位数15.18%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF低于25%分位数水平 •多数指数近一周PCF上升，国证2000上升幅度最大，当前PCF为22.81倍。•趋势上看，除上证指数、国证成长、小盘指数外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：TMT估值持续快速扩张 •本周一级行业股价涨跌不一，下游消费、TMT相关行业涨幅较大，其中，计算机行业涨幅超过7.7%；上游资源、中游材料&制造业多数下跌，煤炭跌幅为1.5%。估值方面，一级行业估值分化，TMT相关行业估值延续此前扩张态势，扩张幅度整体较大，其中，计算机PE扩张幅度较大（6.19x），PCF扩张幅度达4.9x；上游资源、中游材料&制造行业多数下跌，国防军工估值下跌明显。 行业估值：低协方差稳定红利行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为10.68%，五年分位数四项均值仅为6.40%；下游必选板块一年分位水平整体优于可选板块；上游PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数相对较高，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于8%分位数以下。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、综合、汽车、电子，结构和排名未出现变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、计算机、电子、机械设备，计算机较前期排名有所上升。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为通信、国防军工、基础化工、汽车、银行，银行排名上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、通信，结构和排名均未显示变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念估值：IDC、AI算力概念估值扩张 •新兴产业各板块股价表现分化，数字经济、生物科技板块涨幅相对较大，其中IDC涨幅最大，达11.25%；新能源、高端装备制造板块多数下跌，光伏下跌幅度最大。新兴产业估值整体扩张，云计算、IDC和量子通信本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度分别为5.72x、5.57x、1.82x。热门概念中，互联网、文化传媒、智谱AIPE扩张幅度达12.24x、5.47x、4.06x。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证