BC双轮驱动，提质增效显利润

核心观点与关键数据

• 奶酪推动增长，BC双轮驱动：公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为1.87亿元、21.36亿元和2.30亿元，同比增长0.63%、14.85%和3.69%，奶酪增长推动整体营收增长。Q2奶酪收入同环比均持续增长，其中即食营养系列、餐饮工业系列和家庭餐桌系列分别实现营收10.84亿元、8.16亿元和2.36亿元，同比+0.62%、+36.26%和+28.44%，C端和B端共同推动奶酪营收增长。
• 毛利率提升，费用率收缩，净利润大幅提升：25H1毛利率为30.81%，同比+0.91pct，主要系奶酪产品营收上升及原材料采购价格下降。费用端，销售费用率显著下降，分别为-2.25pct。25H1和25Q2归母净利率分别为5.18%和3.79%，同比分别+2.18pct和1.07pct，净利润大幅提升。
• 提升产品及营销，加强管理提效：产品端推出奶酪小三角、云朵芝士等新品，家庭餐桌和餐饮工业产品销量显著增长。渠道端大力开发烘焙、母婴等新渠道，定制产品表现亮眼。管理方面启动极致成本战略，推出股权激励计划，提升员工积极性。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：BC两端增长趋势有望延续，下半年利润有望持续高增。预计公司2025-2027年EPS为0.41/0.57/0.82元，对应PE为66X/48X/33X，维持“买入”评级。
• 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。