归母净利润yoy+734%，期待户储放量

业绩表现

2025年上半年，合康新能实现营业收入44.97亿元，同比增长163.06%；归母净利润7118.37万元，同比增长732.83%；经营活动产生的现金流量净额2.51亿元，同比增长8.99%。

业务板块

• 光伏EPC：收入40.66亿元，同比增长239.75%，毛利率6.84%，同比下降2.85%。工商业光伏EPC业务推出“能闪送”等产品，成功落地2个单体规模超15MW的标杆项目，户用及工商业光伏电站并网容量累计超3GW。户用光伏EPC业务覆盖省份拓展至22个，并依托美的集团优势推进虚拟电厂聚合平台建设，获取多个省份售电资质。
• 户储类产品：收入0.16亿元，同比下降73.56%，毛利率4.95%，同比下降10.85%。公司发布多款户储产品，包括第二代户储一体机、5KWh低压并联电池包等，适配多国市场需求。
• 高压变频器类产品：收入2.81亿元，同比增长1.6%，毛利率30.41%，同比下降1.67%。核电领域高压变频器通过中核集团监造验收，成功交付徐大堡核电项目，成为首台国产变频器在核电商业堆循环水泵的应用案例。

产品与创新

• 发布美的品牌光伏并网逆变器20KW-40KW功率段产品，覆盖户用并网逆变器70%市场应用场景。
• 发布待上市第二代户储一体机、5KWh低压并联电池包等多款户储产品。

投资建议

预计公司2025-2027年收入分别为65亿元、83.75亿元、97.6亿元，增速为36.09%、28.84%、16.55%；归母净利润分别为1.46亿、2.16亿、3.31亿，增速为1316.6%、48.4%、53%。维持买入-A的投资评级，给予2026年0.18倍PEG，12个月目标价为7.6元。

风险提示

行业政策变动风险、海外市场开拓不及预期风险、国产替代进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及关税壁垒风险、光伏EPC业务模式带来的应收账款风险、原料价格上涨风险、预测低于预期的风险。