2025H1业绩表现
- 核心财务数据：公司收入21.81亿元（同比增长3.60%），归母净利1.85亿元（同比增长16.97%），扣非归母净利1.54亿元（同比增长9.77%），经营性现金流3.77亿元（同比增长28.93%）。
- 经营性现金流：主要由于折旧增加、应收减少、应付增加。
- 非经常性损益：政府补助0.28亿元（同比增长10.5%）。
- 分红情况：每10股派发现金红利2元，分红率89.6%，股息率4.63%。
业务增长分析
- 增长来源：主要来自线上和直营收入增加。
- 渠道表现：
- 线上收入7.38亿元（同比增长18.3%），占比提升至34%。
- 直营收入1.90亿元（同比增长5.14%）。
- 加盟收入6.05亿元（同比下降8.65%）。
- 其他收入2.56亿元（同比增长20%）。
- 美国收入3.92亿元（同比下降7.81%）。
- 门店情况：
- 25H1共2523家门店，其中直营381家，加盟2142家。
- 新开门店数量直营18家（同比增长5.5%），加盟63家（同比下降8.0%）。
- 直营店效/加盟单店出货分别为49.9万元/28.2万元，同比下降0.38%/0.68%。
- 直营门店总面积46,999㎡，月均单店销售收入8.32万元，与去年持平；开业12个月以上直营门店月均营业收入增长14.93%。
毛利率与净利率
- 毛利率：
- 25H1毛利率47.8%（同比增长1.1PCT），线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为54.75%/67.77%/45.09%/44.64%/31.41%，同比提高1.35/1.50/-2.42/6.04/-0.15PCT。
- 净利率：
- 25H1净利率8.5%（同比增长1.0PCT），增幅略低于毛利率，主要由于税金及附加占比提升0.4PCT、销售费用率提升0.2PCT、管理费用率提升1.5PCT、利息收入占比下降0.6PCT。
- 25Q2毛利率49.7%（同比下降0.5PCT），净利率6.7%（同比下降0.1PCT），降幅低于毛利率，主要由于研发费用率下降1.6PCT、其他收益占比提升0.3PCT、投资净收益占比提升0.2PCT、资产减值冲回2.8PCT、营业外收入占比提升0.2PCT、营业外支出占比下降0.2PCT、所得税占比下降0.2PCT。
存货与应收账款
- 存货：25H1末存货10.52亿元（同比下降17.94%），存货周转天数169.1天（同比减少41.6天）。
- 应收账款：2.47亿元（同比下降23%），应收账款周转天数为23.9天（同比减少9.6天）。
美国莱克星顿业务
- 业绩表现：25H1净亏损2875万元，24H1亏损2183万元。
- 亏损原因：美国贷款利率高企、需求端不足，新屋及成屋销售量大幅持续走低。
投资建议
- 收入增长预期：家纺补贴、消费券等政策有望带动收入增长，期待加盟商去库存、终端消费企稳后迎来发货增长。
- 莱克星顿扭亏预期：目前扭亏低于预期，预计全年仍为亏损。
- 线上毛利率提升：线上在控折扣后毛利率提升。
- 盈利预测：
- 25-27年收入预测46.41/47.69/49.99亿元。
- 25-27年归母净利预测4.77/5.05/5.33亿元。
- 对应EPS预测0.57/0.61/0.64元。
- 2025年8月22日收盘价8.63元对应PE为15/14/14X。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 销售不及预期。
- 线上增速放缓。
- 莱克星顿受美国地产市场影响。
- 系统性风险。
