季报点评：一季度境外业务全面高增，境内线上线下齐发力

一季度境外业务全面高增，境内线上线下齐发力 业绩概览：2025Q1公司营业收入同比增长165%-170%，其中境内收入同比增长95%-100%，境外收入同比增长475%-480%。 买入（维持） 境内渠道：线下线上渠道同步扩张，IP长期价值不断沉淀。2025Q1，公司境内线下渠道收入同比增长85%-90%，境内线上渠道收入同比增长140%-145%。公司持续在场景化与娱乐化方面发力创新，提升商品运营能力，并结合节日营销玩法串联线下线上流量，有效扩大小程序访问规模。此外，泡泡玛特抽盒机不断推进精细化人群运营策略，实现新客质量及老客留存双重提升。同时，公司内容电商团队通过直播间演绎强化品牌表达，生动传递IP和商品的情绪价值，并构建了兴趣电商的差异化运营策略，成功实现毛绒等新品类的拓展以及新圈层获客。2025年2月，Hirono小野全球首店在上海开业，标志着以“情绪”为核心的潮玩IP正式迈入品牌化运营阶段，公司以空间叙事重构消费体验，拓宽IP发展边界并沉淀IP的长期价值。 境外渠道：亚太、美洲、欧洲均实现收入高增长，全球影响力增强。2025Q1，公司境外业务全面高增，其中亚太地区收入同比增长345%-350%，美洲地区收入同比增长895%-900%，欧洲地区收入同比增长600%-605%。公司海外电商团队依据不同国家的市场特点和电商平台特性，制定并实施差异化运营策略。在东南亚，Shopee和Lazada平台覆盖多个国家，公司运用精细化营销与本地化服务策略精准开展产品推广。公司利用Amazon平台在欧美的巨大规模和物流能力，结合站内站外的推广策略，逐步提升品牌在欧美地区的影响力。对于TikTok平台，公司紧跟全球内容电商与直播电商的潮流趋势，结合创意直播活动吸引大量年轻用户，以优质内容驱动销售，增进了品牌的曝光度与互动性。面向全球市场，公司持续推进品牌官网的建设与优化，从用户浏览、界面设计、产品展示到售后等环节，全方位提升用户体验。通过在不同平台、区域的举措，公司的全球影响力稳步增强，在国际市场逐步拓展出更广阔的空间。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 产品端：有效延伸存量IP表现形式，与动漫、游戏等版权开展合作。公司利用成熟的IP运营体系塑造并强化潮流文化IP形象。例如通过丰富多元的品类设计及乐园明星朋友互动表演等形式，把THE MONSTERS从静态的潮玩手办，延伸拓展为能够搭配装扮的毛绒挂件，以及可互动的伙伴；公司凭借对MOLLY的高端化运营策略打造了SPACE MOLLY、ROYAL MOLLY、BABY MOLLY等形象，通过跨圈层的内容创新与多元产品组合，深化IP文化符号价值以满足不同粉丝群体的需求。通过扩大授权IP范围，公司不断推出多种类型、风格各异的潮玩手办以及联名款产品，并和动漫、游戏、电影等版权方开展合作，为全球消费者打造独特的潮玩体验。 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《泡泡玛特（09992.HK）：2024年海外收入增势强劲，国内业务全面扩张》2025-03-272、《泡泡玛特（09992.HK）：境外展店带动收入高增，境内抖音及天猫渠道表现亮眼》2024-10-263、《泡泡玛特（09992.HK）：渠道+运营+供应链齐发力，DTC出海模式成效显著》2024-10-25 盈利预测：公司出海业务不断深化品牌价值，随着国际影响力的增强，公司潮玩领域龙头地位得到巩固，助力公司长周期发展。因此我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营收238.00/308.00/361.00亿元，实现归母净利润55.38/71.72/85.95亿元，对应PE37/28/24x，维持“买入”评级。 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com