药明合联：2025年中期业绩增长强劲，海外表现亮眼

药明合联：2025年中期业绩增长强劲，海外表现亮眼 事件：2025年8月18日，药明合联发布半年报。公司截至2025年6月30日止六个月的收益达人民币27.01亿元，同比增长62.2%。净利润7.46亿元，同比增长52.7%。销售成本同比增长52.7%至人民币17.26亿元，与营收增长同步。销售及营销开支同比增长105.0%至人民币4900万元，行政开支增长42.9%至人民币1.08亿元，主要由于人员扩充及薪酬上涨。 药明合联业绩高增长的驱动因素有以下几个方面：一是生物偶联技术的多维突破构筑行业长期发展的动能，市场规模持续增长；二是药明合联作为一体化的ADC服务提供商，优势显著，市场份额不断提升；三是集团项目向后期阶段稳步推进，商业价值不断扩大。 “赋能、跟随并赢得分子”战略推动项目快速增长 ◼股票数据 药明合联2025年上半年新签37个iCMC项目，创历史新高；公司iCMC项目总数增至225个。IND后项目增至103个，其中有1个商业化阶段项目，11个PPQ（工艺验证）项目，高价值项目有望为公司带来持续的业绩增长动能。 总股本/流通(亿股)12.05/12.05总市值/流通(亿港元)694.41/694.4112个月内最高/最低价(港元)64.45/17.9 相关研究报告 <<药明合联：全年业绩增长强劲，维持高增长的势头>>--2025-03-27<<ADC外包服务市场持续扩容，药明合联业绩增长强劲>>--2024-08-29<<生物安全法案阴霾渐减药明合联高增长有望持续>>--2024-06-24 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001研究助理：郭广洋 电话：021-58502206E-MAIL：guoguangyang@tpyzq.com一般证券业务登记编号： 资料来源：药明合联，太平洋证券整理 海外收入的占比82%，北美地区的增速亮眼 药明合联2025年上半年新增64个客户群体，累计赋能全球563个客户。其中“全球制药企业20强”中有13家已与药明合联建立合作，为公司贡献33%的收入。 公司2025年上半年海外收入占总营收的比重为82%，较2024财年提升8.0个百分点，增长显著。北美、欧洲为主要增长来源，分别占比51.5%、22.4%，较去年同期均有提升。 公司未完成订单总额增至13.29亿美元（折合约95.42亿人民币），同比增长57.9%。北美地区的未完成订单总额有所增加，占总未完成订单总额的一半以上。新签合同金额同比增长48.4%，其中北美地区的增速超过其他地区。 资料来源：药明合联，太平洋证券整理 加速产能建设，深化全球布局 产能建设上，药明合联持续扩展满足客户需求。无锡新园区于2025年5月正式投入运营，一站式生产能力持续提升。新加坡基地，已达成机械完工里程碑，进入设备调试与验证阶段，预计2026年实现GMP放行。届时，新加坡基地将提供从临床前阶段到商业化的全方位生产服务，进一步强化公司的国际竞争力。 药明合联是行业龙头，具备一体化的优势。ADC药物商业化进程加速，生产外包需求必然强劲增长，公司持续扩大产能具备前瞻性。 盈利预测与投资评级：根据药明合联的在手订单数量以及客户的管线 进 展 ， 我 们 预 测 公 司2025/2026/2027年 的 净 利 润 分 别 为16.09/20.57/26.84亿元。ADC赛道处于爆发式增长阶段，药明合联作为细分领域的龙头具有绝对的竞争优势，业绩有望持续高增长。维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性增加的风险；竞争日益加剧的风险；客户削减研发开支或者自建产能，对外包需求下降的风险；人才流失的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。