投资策略专题：证券化率看牛市估值

证券化率看牛市估值 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 证券化率指标—判断指数牛估值空间的一种参考 本轮行情与分子端盈利表现出现一定错位。我们在2025年7月12日发布的报告《剖析市场突破的核心动力》中指出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重因素共同构筑了市场上行的内在基础。在宏观预期相对缺位的背景下，本轮行情与以往典型的“指数牛”存在相似特征：分子端盈利修复并未成为主导力量，指数突破上行更多依赖于资金承载力的增强与主题交易的活跃。因此，我们提出可将证券化率指标（股市总市值与GDP之比）作为识别估值高点的有效参考工具。 对比过去显著指数牛，当前估值空间充足 历史经验表明，“大级别指数牛”多由流动性与估值扩张主导，分子端指标的参考价值有限。证券化率作为衡量金融市场深度与经济结构转型的重要参数，在识别指数牛估值顶部区间时更具实用性：盈利改善驱动下，市值与GDP同步上升，证券化率变化有限；而流动性驱动下，证券化率则显著抬升。从全球的角度来看，发达经济体和直接融资占主导的国家证券化率通常维持在1以上，而发展中国家及以间接融资为主的国家则更容易受到约束。中国作为大陆法系的发展中国家，其证券化率长期稳定在1以下，在2005–2007年与2014–2015年的指数牛阶段，该指标分别上升至1.57和1.16。当前证券化率为0.83，整体估值或仍有一定上行空间。 相关研究报告 《北证50：从关键突破到新中枢确立—投资策略专题》-2025.8.19 《机构关注度提升：通信、食品饮料、公用事业、美容护理—机构调研周跟踪》-2025.8.18 后市前瞻：两市总市值有望延续扩张趋势 我们认为，证券化率突破1倍的位置应作为估值的重要关注点。尽管本轮行情的涨幅和斜率似乎难以与2005–2007年或2014–2015年的指数牛市直接相比，但若结合市场扩容因素来看，当前行情的强度并不逊色。展望后市，随着三季度起PPI有望触底回升，分子端盈利修复的动力逐步增强；同时，流动性与政策预期仍将支撑估值扩张，市场可能迎来盈利与估值的“双击”。在这一背景下，指数中枢有望进一步上移，两市总市值增长态势有望延续。 《大涨后，看当下各热门赛道的热度—投资策略周报》-2025.8.17 投资思路——双轮驱动，坚守自我 行业配置“4+1”建议： （1）科技成长+自主可控+军工：液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。 （3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。 （4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）； （5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 目录 1、证券率指标-判断指数牛估值空间的一种参考.......................................................................................................................31.1、“指数牛”的估值高点常规指标往往难以捕捉..............................................................................................................31.2、对比过去显著指数牛，当前估值空间充足..................................................................................................................51.3、全球视角下的证券化率指标.........................................................................................................................................62、从证券化率视角看当前牛市氛围............................................................................................................................................82.1、当前市场走势符合“指数牛”特征..................................................................................................................................82.2、后市前瞻：两市总市值有望延续扩张趋势..................................................................................................................83、投资思路——双轮驱动，坚守自我........................................................................................................................................94、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：大级别“指数牛”表现为指数斜率的陡峭上行....................................................................................................................3图2：PPI在盈利驱动行情中可以作为顶部区间的锚点.............................................................................................................3图3：Wind全A的EPS高点通常滞后于指数............................................................................................................................4图4：M1对指数有一定领先作用.................................................................................................................................................4图5：大级别“指数牛”行情中PE变动的解释力较强.................................................................................................................4图6：证券化率指标影响逻辑.......................................................................................................................................................5图7：当前A股证券化率仍不及前两轮“指数牛”.......................................................................................................................6图8：发达国家证券化率指标.......................................................................................................................................................7图9：发展中国家证券化率指标...................................................................................................................................................7图10：间接融资国家证券化率指标.............................................................................................................................................7图11：直接融资国家证券化率指标..............................................................................................................................................7图12：Wind全A等权指数斜率已符合“指数牛”特征...............................................................................................................8图13：近10年内沪深两市上市A股总数接近翻倍...................................................................................................................8图14：“双轮驱动”投资图谱..........................................................................................................................................................9 1、证券率指标-判断指数牛估值空间的一种参考 1.1、“指数牛”的估值高点常规指标往往难以捕捉 如何定义指数牛？指数牛通常表现为核心宽基指数在权重股的带动下持续大幅上涨，而多数中小盘个股未能同步上行、