投资策略周报：牛市眼光看后市，震荡思维买当下

核心观点

• 市场修复进程放缓但仍在进行：近期市场虽有回调，但高景气赛道如AI硬件、军工等仍在上涨，创业板指也重回强势，赚钱效应在真实修复。修复进程放缓是由于海内外扰动存在，但并非停滞。
• 市场结构性分化：呈现“高景气赛道强于中小盘、中小盘强于上证指数、上证指数又显著强于港股”的特征，反映外部流动性环境不确定和修复策略的阶段性特点。
• 牛市核心驱动力未变：流动性宽松和基本面温和修复仍是牛市核心驱动力，调整主要受外部风险影响，且已基本释放完毕。

市场修复进程扰动的三大主因及其影响

1. 日本加息和美联储降息预期：日本加息短期扰动有限，美联储降息预期已常态化，且当前通胀数据低于预期，鹰派施压减弱。
2. 美股AI巨头财报：甲骨文大跌引发AI盈利担忧，但英伟达等硬件公司表现稳定，AI板块内部存在结构性分化。
3. 经济数据和中央经济工作会议：经济数据偏弱，会议基调克制，但政策重心转向提质增效和长期发展，对资本市场仍有利好。

牛市后市展望

• 证券化率看牛市空间：当前证券化率低于前两轮指数牛，仍有上升空间。随着盈利边际修复和估值扩张，指数中枢有望上移。
• 当下关注点：科技为核心，内需表述强化，商业航天主题活跃。科技仍是主线，内需政策升级，下沉市场消费韧性增强，卫星产业迎来黄金窗口。

投资思路

• 科技与周期双轮驱动：维持科技+周期的配置思路，关注科技内部修复和高低切，以及PPI改善受益板块。
• 内需机会：关注消费下沉和小市值因子，传统消费依赖数据改善。
• 岁末年初强主题：重视商业航天和卫星产业链。

行业配置建议

1. 科技内部修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件。
2. PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械。
3. 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

风险提示

• 宏观政策超预期变动。
• 全球流动性及地缘政治恶化。