投资策略周报：牛市眼光看后市，震荡思维买当下
牛市眼光看后市，震荡思维买当下 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 修复进程的放缓并不等于未进行有效修复 周内市场一度出现较大幅回撤，我们于11月21号提出“调整暂告一段落可以适当积极”的观点真的错了吗？我们认为修复节奏以及指数的放缓并不代表赚钱效应没有积极改善。近期年内强势品类如AI硬件（通信NV链条）一度再创新高、军工等调整时间维度较长的超跌成长在酝酿新机会，创业板指也回到强势运行范围，因此市场的赚钱效应其实是在真实修复的。但由于海内外扰动仍然存在，市场的合力并不足，因此修复进程也如我们此前提示的并非一蹴而就的过程。当前市场呈现出“高景气赛道强于中小盘、中小盘强于上证指数、上证指数又显著强于港股”的特征，体现出（1）海外流动性的扰动仍存，港股的拖累更明显；（2）比起快速拉升指数的修复，先通过弹性品类稳住赚钱效应的思路仍在。 近期市场调整的几大因素影响都在减弱 其一为海外流动性扰动—日本加息叠加美国明年降息空间不足的担忧。我们认为日本加息的短期扰动在靴子落地后影响会削减，而美联储的降息+鹰派预期管理已经是本轮降息以来的常态化组合，且近期通胀数据已经低于预期的背景下，鹰派的施压对市场的影响将减弱。同时我们发现，越南胡志明指数随美联储态度交易现象显著，可作为更为敏感的晴雨表作为判断。其二为美股财报窗口下AI泡沫论的风险溢出。AI硬件作为A股今年发力的主力，如果没有上涨动力对市场的情绪势必形成一定拖累，但目前看除甲骨文在近期大幅回撤外，谷歌、英伟达、美光等相关硬件巨头依然维持在强势区域，AI泡沫论目前还没到非聊不可得时候，所以不必过于恐慌。其三为近期出炉的经济数据偏弱势叠加中央经济工作会议并未有显著超预期的点。但人民币汇率持续升值，代表全球投资者对中国经济信心仍然充足。且本轮牛市的主因也并非由分子端强增长为驱动，牛市的核心驱动力还在于政策对于资本市场的呵护以及对于资金的引导上，汇金等长线资金的入市提高市场的安全边际，对于基本面的验证期可以“拉长”。 相关研究报告 《机构关注度环比回升：纺织服饰、汽车 、 钢 铁—机 构 调 研 周 跟 踪 》-2025.12.18 《卫星产业迎来组网加速、成本拐点的黄 金 窗 口 期—投 资 策 略 点 评 》-2025.12.16 《中央经济会议定调后的春季躁动—投资策略专题》-2025.12.14 牛市眼光看后市，震荡思维买当下我们仍建议以证券化率来思考牛市后续的估值空间，在两市总市值超过GDP前 （当前为85%左右），我们认为牛市仍大有可为。建议提前布局春季躁动，但在确认有效创新高前同样需要注意节奏。整体布局思维仍建议围绕科技+PPI为主，但交易上可关注新的边际变化，其一为扩大内需的政策表述不断强化下商贸、社服等消费出现局部热度，但整体的消费大beta或仍依赖数据的持续改善。其二为岁末年初跨年强主题的机会，可重视商业航天与卫星产业链。 行业配置建议：（1）科技内部的修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来 目录 1、修复进程的放缓≠未进行有效修复..........................................................................................................................................32、市场修复进程扰动的三大主因和其影响几何：.......................................................................................................................52.1、本周市场面临—日本加息临近窗口+美联储降息落地后对于明年降息空间担忧的组合.........................................52.2、美股AI巨头财报季再泼冷水，市场对于AI盈利能力的担忧再度热议...................................................................72.3经济数据的乏善可陈+中央经济工作会议的平淡...........................................................................................................83、牛市眼光看后市，震荡思维买当下........................................................................................................................................103.1、证券化率看牛市............................................................................................................................................................103.2、当下关注点—科技为核心、内需表述被强化，商业航天主题表现活跃.................................................................114、投资思路——科技与周期两翼齐飞......................................................................................................................................145、风险提示....................................................................................................................................................................................15 图表目录 图1：年内赚钱效应最强的板块依旧强势...................................................................................................................................3图2：创业板修复强度较高...........................................................................................................................................................3图3：上证指数横盘震荡，修复进程仍在进行中........................................................................................................................4图4：纳指底正在不断抬升...........................................................................................................................................................4图5：越南胡志明指数底部不断抬升...........................................................................................................................................4图6：目前流动性较为宽松...........................................................................................................................................................4图7：目前PPI和盈利处在修复阶段...........................................................................................................................................4图8：美联储点阵图显示鹰派立场...............................................................................................................................................5图9：美联储认为就业岗位被高估...............................................................................................................................................6图10：过去三次日本加息前后，指数均未出现显著偏离..........................................................................................................6图11：胡志明越南指数紧紧围绕美联储态度交易......................................................................................................................7图12：今年9月以来，甲骨文表现一直弱势，但并未大幅拖累硬件端..................................................................................7图13：M1带动PPI增长...............................................................................................................................................................8图14：资金活跃度有所上升..........................................................................................................................................
