牛市眼光看后市，震荡思维买当下

发⾔⼈ 1 00:00:15 各位尊敬的投资者好，我是开源策略⾸席魏⼀星。欢迎啊来到我们的每周⼀课。本次我们汇报的主题是：⽜市眼光看后市，震荡思维买当下。 发⾔⼈ 1 00:00:28 上周啊，周内市场再度出现⽐较⼤的回撤。我们在11⽉21号啊明确报告写的是，哎，认为调整已经告⼀段落，可以适当积极。这样的观点难道真的错了吗？哎，我们看来其实并没有啊。啊，近期年内强势的品种，⽐如说 AI 硬件，尤其是通信的 Nvidia 链条，啊，⼀度再创新⾼。⽽军⼯这些调整时间维度⽐较⻓的超跌成⻓也在酝酿新的机会，⽽创业。指数也回到强势的运⾏范围，因此市场的赚钱效应其实是在真实的修复的。但是由于海内外扰动仍然⼀定程度的存在，市场的合⼒并不是特别充⾜，因此修复的进程也如我们此前提⽰的，并⾮⼀蹴⽽就的过程。 发⾔⼈ 1 00:01:20 当前我们看到市场呈现出⼀个⾼景⽓赛道强于中⼩中⼩盘，⽽中⼩盘强于上证指数，⽽上证指数⼜强于港股的结构性分化格局。⽽这⼀现象背后折射出两重关键的逻辑，其⼀，外部流动性环境仍然处于⾼度不确定性的状态。美联储的政策路径反复摇摆，地缘政策政治的扰动相对频发。这使得啊以离岸⼈⺠币计价，对外部资⾦⾼度敏感的港股相对承压，⽽拖缓了整体修复的节奏。其⼆，当前经济和市场的修复并⾮采取。取得 v 型反转式的全⾯的刺激，⽽且⽽是采取了⼀种更具策略性和分阶段推进的路径，也就是先通过⾼弹性、⾼确定性的细分赛道，⽐如说光模块呀、半导体设备呀、AI 单⻋应⽤啊、新能源储能啊。以及啊商业航天呐这⼀些去稳住市场赚钱效应和投资者信⼼，从⽽为后续更⼴泛、更深层次的系统性修复啊。 发⾔⼈ 1 00:02:27 去积蓄动能，⽽这种先点后⾯由强带弱的修复思路呢，说明修复进程虽然在速度上有所减缓，但并不意味着修复⽆效或者说停⽌。在需求端内⽣动⼒尚未完全修复，⽽房地产和地⽅债务⻛险仍然在出清的背景之下呢，转⽽聚焦于具备技术突破、出⼝韧性或者是政策明确⽀持的⼀些⾼景⽓领域。或者说确定性领域呢，既可以快速形成正向的反馈。维持市场情绪和赚钱效应的同时呢，⼜能有效 防⽌资源错配和⾦融的空转。 发⾔⼈ 1 00:03:08 ⽬前全世界的估值均在缓慢修复当中啊，a 股其实是同步全球市场的修复的，并未出现显著的超加速的现象处于合理的范围，啊，我们应该对此保持更多的耐⼼。⽽本轮⽜市的核⼼驱动⼒啊，其实并没有改变，包括流动性仍然处在宽松的状态，那25年以来呢？ M1持续的扩张，⽽融资融券的余额也持续的上升，它显⽰市场的流动性处在相对宽松的状态。 发⾔⼈ 1 00:03:37 ⽽未来随着国家关于引导⻓期资⾦⼊市的⼀系列改⾰措施的落地呢，流动性还可能持续的进⼀步的处在啊⽐较宽松的状态，同时呢基本⾯还在继续的回暖。⽬前呢，PPI 正处在温和修复的阶段，没有很⼤的⻛险。还可能带动盈利⼀定程度的修复，维持啊整个市场上涨。的⼀个啊底线的⼀个兜底。总结来看呢，本轮⽜市的核⼼驱动因素啊啊流动性的宽松和基本⾯的温和修复短期内不会发⽣很⼤的变化，⽽本次调整的原因更多主要是受到外部⻛险的波及，那参考海外市场的⾛势可以判断近期美国流动性的⻛险呢已经基本释放完完毕。结合12⽉的重要宏观事件和春季躁动提前的可能性呢，啊，我们确实提前建议提前要有所布局，正如我们在11⽉30号啊提前布局春季躁动这篇报告⾥⾯啊提到的这个建议啊。 发⾔⼈ 1 00:04:39 那么另外呢，我们发现呢，市场可以更加积极的另⼀个原因，则是近期市场调整的三⼤因素啊，三⼤影响因素都在减弱。其⼀，它是海外流动性的扰动，也就是⽇本叠加啊⽇本的加息啊叠加美国明年降息空间不⾜的。担忧，啊，我们认为啊，⽇本加息的短期扰动在靴⼦落地之后影响会消减。⽽美联储的降息再叠加鹰派预期管理，啊，已经是本轮降息以来的常态化组合，其实我们回顾过去这也往往是美联储啊啊在降息周期的前中段常态化的表⽰。⽽且呢，近期通胀数据已经低于预期的背景之下呢，英派的施压对市场的影响啊，确实已经，⽽且未来或或许是将继续减弱的。同时我们发现呢，湖南啊就是啊越南胡志明指数啊随着美联储的态度去啊变化啊，这个整体的⼀个交易改善现象⾮常显著啊，这个可以作为更敏感的情与表。作为判断。 发⾔⼈ 1 00:05:53 那其⼆呢，就是美美股的⼀个财报窗⼝之下呀，AI 泡沫论。论的⻛险溢出，AI 硬件作为 a 股今年发⼒的主⼒，如果没有上涨呃动⼒啊，那么它对市场的情绪啊势必会形成⼀定的拖累。但是⽬前来看呢，除了甲⻣⽂在近期的⼤幅回撤以外呢，⾕歌、英伟达、美光这些相关硬件巨头依然维持在强势的区域。 AI 泡沫泡沫论⽬前还没到⾮了不可的时候，所以不必过于惊慌。第三则是近期出炉的经济数据相对温和，在叠加中央经济⼯作会议没有特别显著超预期的点。 发⾔⼈ 1 00:06:37 但是这这两件事情背后，我们发现另外⼀个很需要重视重点的啊事情，就是⼈⺠币汇率持续升值。⽽且本轮⼈⺠币的汇率升值啊啊，它不仅是对于美元的升值，也是对于欧元的升值，它和之前啊，即⼀两个季度之前不太⼀样，这代表着全球投资者对。中国经济的信⼼仍然⾮常充⾜，⽽且更加的充⾜。⽽且本轮⽜市的主主流呢，也并⾮由分⼦端强劲增⻓为驱动。⽜市的核⼼驱动⼒还在于政策对于资本市场的呵护以及对资⾦的引导之上。那汇⾦啊保险等⻓线资⾦的⼊市提⾼市场的安全边际，那对于基本⾯的验证期可以适当的拉⻓啊。所以基于此啊，我们建议⽤⽜市眼光看后市，⽤震荡思维买当下。 发⾔⼈ 1 00:07:33 ⾸先啊我们继续强调⽤正确化率来看⽜市的空间。啊，我们在2025年8⽉22号发布的正确化率看⽜市⾥⾯强调啊，正确化率是股票总市值和名义 GDP 的⽐值。它是判断流流动性宽松带来的估值⽜市空间⽐较有效的参考指标。那么在指数⽜的⾏情之下呀，14~15年和05~07年分别。也突破了彼时的稳定中枢，分别达到了1.16倍和1.57倍的⾼点。⽽截⽌12⽉17号啊啊 a 股或者说啊中国的证券化率为0. 发⾔⼈ 1 00:08:13 85倍，远不及前两轮指数⽜。啊，因此在指数空间⽅⾯呢，⽬前仍有这指数的估值空间⽅⾯啊，⽬前仍有上升的⼀个机会。我们认为啊，在证券化率到达1.1倍之前，啊，仓位仍然是重要的胜负⼿啊。 发⾔⼈ 1 00:08:33 那么刚刚讲的是⼀个⻓期的⽜市眼光，⽽当下的关注点则是科技为核⼼，内需表述被强化，商业航天主题表现活跃。那么站在当下呀，整体的⼀个布局思维仍然建议围绕着科技加 PPI为主，但交易上可以关注新的边际变化。其⼀为扩⼤内需的政策表述不断强化。化之下，像商贸、社服等消费出现局部的⼀个热度，但整体的消费⼤⻉塔仍然依赖于这个啊数据的⼀个啊持续的改善。其⼆则为岁末年初的跨年的强主题的机会。⽐如说可以重视商业航天和卫星产业链啊。 发⾔⼈ 1 00:09:19 ⾸先呢，啊，科技为先依然是贯穿本轮⽜市最强的主线。本轮半导体周期⾸先共振向上的格局，那整个 AI 算⼒的需求持续景⽓，那成为驱动本轮周期的⼀个核⼼的⼀个增量引擎。那 AI 带来的结构性⾼增量增增⻓需求呢，不仅显著抬升了半导体⾏业的⻓期需求天花板，更有效的延⻓了周期的韧性。还扩⼤了受益标的的覆盖范围。那作为全球 AI 硬件⽣态的⼀个主导⼒量，像英伟达、美光科技啊、⾕歌这些企业仍然维持强势的⼀个运⾏态势。它的基本⾯和资本开⽀的节奏尚未出现系统性的拐点。 发⾔⼈ 1 00:10:04 尽管呢，甲⻣⽂⼤跌引发了 AI 板块的阶段性调整，但并⾮ AI 基础设施的⼀个全⾯的逆转，呃，当前呢，全球半导体周期仍然处于⾼位震荡的⼀个上⾏通道啊，AI 相关硬件的⼀个刚性需求和技术壁垒尚未被消弱。所谓的 AI 泡沫论呢，尚缺乏实质性的数据⽀撑，因此对于本轮周期的⼀个啊持续性⽆需过度的恐慌，⽽且更应该聚焦于具备技术护城河、现⾦流稳定与订单可⻅性强的核⼼标的。⽽且呢，啊，科技⽅⾯除了啊之前⼀直相对强势的这些算⼒硬件以外，我们也建议后续要更多的关注端侧的机会啊，也就是 AI逻辑的⾼低切，那包括游戏呀，啊，这⼀些。些啊，港股互联⽹啊啊乃⾄于像这个啊军⼯啊等等这些机会，都会是明年科技的⼀个重要的⼀个⽅向。 发⾔⼈ 1 00:11:10 那另⼀⽅⾯呢？啊，最新的中央经济⼯作会议明确啊将坚持内需主导，啊，建设强⼤国内市场列为26年⼋⼤任务之⾸。相较24年⼤⼒提振消费的表述呢，哎，有明显的显著的升级，凸显内需呢，它从重要抓⼿跃升为战略主导。那商务部、央⾏和⾦，这个⾦监总局联合发布11项⾦融协同促消费的政策，明确指向服务消费、县域消费、下沉市场三⼤增量空间。那我们此前围绕着新消费⽅向呢，基于商业模式清晰、基本⾯稳健这些核⼼特征，从⻝品饮料啊、农林牧渔啊、家⽤电器啊、商贸 零售啊、美容护理和汽⻋这些泛消费领域选出约⼀百五。50只内需代表性标的，那结合趋势动量，进⼀步优选出50只兼具赚钱效应和稳定阿尔法的公司，构建内需消费指数。以辅助观测啊消费的主题表现。 发⾔⼈ 1 00:12:15 那么从过去表现来看，内需消费指数其实它从23年起和传统消费板块明显的分化啊，在阶段性收益上具备相对的优势。同时呢啊下沉市场的投资价值也在逐步的上升。25年三季度到四季度啊，中国消费市场呈现出显著的结构性分化，那下沉市场凭借的啊这个对必须消费的刚性承接和⾼性价⽐可选消费的持续增增⻓，它的增速啊持续⾼于城镇的市场。成为⽀撑消费啊就尤其是整体消费韧性的核⼼⼒量，我们看到25年三季度城镇社会这个消费品零售当。 发⾔⼈ 1 00:13:00 零售额的⼀个当⽉同⽐啊，从7⽉的3.6%逐⽉放缓⾄9⽉的2.9%⽽四季度进⼀步下滑到10⽉的2.7%11⽉的1%那么累计增速呢，也从三季度末的4.4%降低到11⽉的3. 发⾔⼈ 1 00:13:18 9%但与此相对的是下沉市场。它的增速亦有波动，但它的绝对增速⽔平始终领先。其中乡村的社零10⽉和11⽉的当⽉同⽐分别是4.1%2. 发⾔⼈ 1 00:13:33 8%⽽1~11⽉的累计增速则达到4.4%啊，⽐城镇的啊3.9%要⾼啊，0.5个百分点。那么从消费总量的贡献来看呢，下沉市场对整体的社零增⻓的拉动作⽤持续的增强，⽽这⼀⼩体量、⾼贡献的特征呢，印证了消费动能从⼀线向县域迁移的。的结构性转变，下沉市场正成为消费⼤盘的稳定器。 发⾔⼈ 1 00:14:05 啊，那下沉市场的消费韧性的持续释放呢？啊，源于城镇化的推进、收⼊的增⻓。渠道的下沉以及政策⽀持的多⽅合⼒，展望26年呢，随着城乡居⺠增收计划、⾦融⽀持消，啊，县域消费等等这些政策的落地啊，下沉市场的消费潜⼒有望进⼀步的释放。从⽽成为26年经济增⻓的重要⽀撑啊。 发⾔⼈ 1 00:14:31 那么此外啊，⼜回到科技啊，我们认为投资者可以关注卫星产业链的投资机会。那么啊卫星产业确定性⽐较强，它具备市场规模潜⼒⼤、政策强⼒⽀持、技术技术迭代加速、应⽤场景拓宽等特征。进⼀步的啊当前商业航天包括尤其是卫星领域的这个进⼀步的⼀个催化加速啊，我们认为当下处在配置卫星的产业的⻩⾦窗⼝。我们最早是在8⽉就已经强调。卫星的投资机会，⽽在11⽉中旬我们也发了啊推荐卫星的报告，啊，所以啊这个我们认为啊，卫星相关的机会仍然还在继续。 发⾔⼈ 1 00:15:13 那么呃最后啊，我们讨论⼀下以上信息对接下来⾏情的启⽰。我们认为当前春季躁动已经提前开启，那在交易和配置上呢，应该注意三点。第⼀，整体维持科技加周期的配置思路不变，啊，科技近期啊在近期的⼀个调整当中呢部分超跌的成⻓⾏业机会已经明显有所显现，科技啊还依然具备中⻓期占优的条件，⽽ PPI 加反内卷之下的周期机会啊我们认为还会继续延续。尤其是有⾊呃机会。那么第⼆呢则是扩⼤内需的表述呢，在线强化，a 股呢可以关注呃类似3~5⽉时的⼀个表现，寻找消费下沉加。⼩市值因⼦的⼀些新消费，⽽传统消费呢，或者整体的消费的⼤⻉塔，仍然依赖数据的持续改善。当前啊这个消费的交易意义⼤于配置价值。 发⾔⼈ 1 00:16:14 最后呢，第三点就是注意岁末年初的⼀个强主题机会，可以重视卫星啊等等这些具备