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投资策略专题：牛市当中的“风格切换+调整”复盘

2025-11-25 开源证券阿丁

核心观点：从“科技为先，PPI交易为辅”的双轮驱动转向科技与周期阶段性再平衡，反内卷下周期机会凸显。三季报显示科技与周期同步发力，科技涨幅较大且机构仓位集中，但三季报的“业绩反转”是关键触发因素。再平衡阶段或将持续1-2个月，展望2026年风格将更均衡，科技中长期占优，顺周期机会在PPI，红利风格2026年优于2025年。
复盘：历史上三轮“牛市”中，类似风格切换伴随调整的行情时有发生，共13次回撤，平均持续12个交易日，调整前后风格延续概率（53.8%）略大于风格切换（46.2%）。
- 2005-2007年：风格单一以金融为主，金融风格强势时其他风格偏弱，市场波动大，金融风格跑出超额。
- 2014-2015年：风格切换突出，各风格均有所表现，市场波动减弱，最大回撤6%。
- 2019-2021年：风格分化，消费、成长持续走强，切换较弱，波动低，仅三次10%以上回撤。
对接下来行情的启示：
- 交易和配置上需关注：科技与周期再平衡，科技中长期占优，调整后延续成长风格需重视科技高低切（军工、传媒、AI应用等）。
- 行业配置建议：科技与周期再平衡，电力设备中期机会显现。
  - PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械。
  - 科技成长+自主可控：AI硬件重视Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI应用、港股互联网。
  - 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：宏观政策超预期变动、地缘政治恶化、产业政策变化。