投资策略专题：长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段

海外要素：面对两大镜像，仍应“以我为主”

1. 回顾2024年

• 不确定性增强：2024年，国际市场最显著的特征是不确定性增强。
  • 经济不确定性：全球降息的拐点未明，主要经济体是否能妥善处理通胀与增长矛盾存在不确定性。
  • 政治不确定性：全球超过60个国家和地区举行选举，其中不乏超级选举年。

2. 面对2025年

• 镜像一：降息周期开启

  • 全球降息：2024年全球主要央行持续加息，2025年将迎来降息周期，货币政策不确定性减少。
  • 传导效果：尽管通胀韧性较强，美元指数相对强势，新兴市场传导效果不会过于迅速，中国资产表现仍需“以我为主”。

• 镜像二：政治周期变化

  • 地缘与政策不确定性：2024年全球大选频繁，不确定性高。
  • 确定性政治极端化：随着2024年大选尘埃落定，新一轮政治周期转向确定性政治极端化，地缘博弈和贸易碎片化可能加剧。

国内要素：2025年与2024年的三大镜像

1. 中期策略展望

• 镜像一：通胀水平

  • 从低通胀到温和通胀：2025年通胀水平温和上升，与2024年低通胀形成对比。

• 镜像二：经济增长

  • 从经济低预期到超预期：2025年经济增长预期将超出2024年的悲观预期。

• 镜像三：市场风格

  • 从风格极致到风格分散：2025年市场风格将更加多样化，机会分布更广泛。

2. 政策思路变化

• 政策总量充足：政策力度加大，但释放节奏有节制。
• 消费类政策增加：消费类政策力度可能是边际增加最大的。

慢牛进入第二阶段

1. 大势研判

• 牛市第二阶段启动：2025年DPM（贴现率、分红率、盈利增长率）三要素温和修复，支持牛市进入第二阶段。
• 内外因素：2025年国内要素优于海外要素，股市“以我为主”，股权投资时代开启。

2. 牛市第二阶段策略

• 绩优定价回归：绩优股表现优异，无需过分恐高。

3. 大类风格展望

• 科技成长：分子端温和，分母端强修复，是上佳环境。
• 核心资产与港股：先政策支持后盈利复苏。
• 稳定高股息：关注长期价值，从优化中寻求超额收益。
• 周期股：关注全球需求变化和国内供给侧改革。

2025年行业配置建议

• 四个行业方向：

  • 科技成长：半导体、信创、军工、高端装备、卫星。
  • 资本市场重要性：券商、保险。
  • 政策超预期：地产链、新能源、医药。
  • 消费政策先行：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理。

• 一个底仓逻辑：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

风险提示

• 宏观政策超预期变动：放大市场波动。
• 全球流动性及地缘政治恶化：影响市场表现。
• 定价模型基于历史数据：不代表未来。