投资策略专题：长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段

长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 海外：面对两大镜像，仍应以我为主 2025年海外要素呈现两大镜像：①镜像一：全球货币宽松周期启动，从2024年的高利率环境到2025年的低利率环境；②镜像二：全球大选后，新一轮政治周期从2024年地缘与政策的不确定，转向2025年更为确定的政治极端化。在新一轮经济周期和政治周期中，仍应坚定“以我为主”。 本轮降息对中国资产的影响积极方向已确定，但传导仍需时日。此外，新一轮地缘博弈下，贸易碎片化加剧，相比于出口，需要更加注重出海的长期价值。海外资产方向，关注两大再平衡：①美股风格再平衡；②新兴市场区域间再平衡。 国内：2025年是2024年的镜像 2025年国内要素呈现三大镜像：①镜像一：从2024年的低通胀到2025年的温和通胀；②镜像二：从2024年的经济低预期（盈利持续下调）到2025年的经济超预期；③镜像三：从2024年风格的极致（机会集中）到2025年风格的分散（机会丰富）。 相关研究报告 背后原因是政策思路的变化。坚定政策信心，降低斜率预期：政策总量足，但释放的思路是有节制、有节奏地释放。本次财政政策发力最大不同或是“见效快”的政策非常重要，因此本次“稳增长”政策中消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。 《“稳住楼市股市”，坚定牛市第二阶段 信 心—12.9政 治 局 会 议 学 习 》-2024.12.9 《关税问题的预期与现实—投资策略专题》-2024.12.1 大势研判：慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿，重视“以我为主” 1、DDM三要素温和修复将支撑牛市进入第二阶段，同时2025年国内要素>海外要素，2025年股市“以我为主”，股权投资时代已开启。 《开源金股，12月推荐—投资策略专题》-2024.11.28 2、牛市第二阶段策略复盘：高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异。即在牛二阶段中，绩优定价回归，无需过分恐高。 3、大类风格展望：①科技成长：分子端温和，分母端强修复是上佳环境；②核心资产与港股：先点状（政策支持）后铺开（盈利复苏）；③稳定高股息：强超额收益阶段已过，关注长期价值，从优化中寻求超额；④周期：关注全球需求变化和国内新一轮供给侧改革。 2025年行业配置建议：4+1推荐 “4”个行业方向：①科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星；②资本市场重要性+牛市排头兵：券商、保险；③政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；④先促消费政策，后内生性复苏：家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。 目录 1、海外要素：面对两大镜像，仍应“以我为主”.....................................................................................................................41.1、回顾2024年，国际市场的最大特征：不确定性的增强..............................................................................................41.2、镜像一：新一轮降息周期下，中国仍应“以我为主”................................................................................................51.3、镜像二：政治不确定性收敛，但新一轮地缘博弈下贸易碎片化加剧........................................................................72、国内要素：2025年与2024年的三大镜像..............................................................................................................................82.1、中期策略展望的几大判断回顾.......................................................................................................................................82.2、国内视角下，2025年相对2024年的三大镜像.............................................................................................................83、慢牛进入第二阶段，长路漫漫亦灿灿..................................................................................................................................133.1、2025年大势研判：牛市第二阶段已启动...................................................................................................................133.2、牛市第二阶段策略复盘：绩优定价回归，无需过分恐高........................................................................................143.3、长牛中的“慢就是快”：沪深300的增强..................................................................................................................153.4、内外双驱动视角下的大类风格配置框架....................................................................................................................163.5、2025年行业配置建议：4+1推荐...............................................................................................................................204、风险提示..................................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：2024年全球主要央行开启降息..........................................................................................................................................4图2：2024年全球超过60个国家/地区举行选举.......................................................................................................................4图3：2025年海外货币周期和政治周期或将是2024年的“镜像”.........................................................................................5图4：不同经济体本轮降息周期开启时间不同............................................................................................................................6图5：对比各国GDP，降息的开启与国家经济韧性相关...........................................................................................................6图6：住房通胀预计2025年上半年出现反弹..............................................................................................................................6图7：美国实际家庭流动财富疫后结构性矛盾突出....................................................................................................................6图8：降息波折与美国经济的优势支撑美元维持高位................................................................................................................7图9：年内中国资产和印度市场“跷跷板效应”明显................................................................................................................7图10：2024年地缘冲突延续........................................................................................................................................................7图11：纵观2024年大选结果，政治极端化现象加剧................................................................................................................7图12：中期策略展望中，基于不同盈利增速与估值假设下对应的上证指数点位..................................................................8图13：2025年宏观环境和资产表现或将是2024年的“镜像”..........................................................................