国防军工行业2024年中期策略报告：轻舟已过万重山，前路漫漫亦灿灿

——国防军工行业2024年中期策略报告 证券研究报告 行业研究 ——国防军工行业2024年中期策略报告 2024年07月23日 本期内容提要: 守得云开见月明，2024年有望演绎“前低后高，困境反转”：1）板块正处于筑底过程“订单底-业绩底-市场底”，边际上逐季改善：在经历2020-2022三年高增长后，军工行业自2023年起进入调整期，2024上半年军工板块下跌10.7%，排名14/29，回调幅度较大，我们认为军工主要受装备周期与人事周期共同影响，基本符合年初判断；2）展望2024下半年，我们预计随着新型号陆续放量，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，龙头白马有望率先迎来估值修复。3）新域新质亮点层出不穷：我们预计2024年或是C919国产大飞机上量、卫星互联网加快布局、商业火箭密集发射、3D打印产业化发展、电子对抗、水下攻防加速发展的关键一年。 聚焦“发动机+飞机+导弹&远火”三大核心主线：1）航空发动机：随着新装备放量列装+老旧装备更新换代，我们认为，上游（高温合金、钛合金、隐身新材料）、中游（锻铸造、3D打印、核心分系统）、航发主机厂，全产业链都具备较高的投资性价比。2）关注“20系列”军机列装，新型号放量：我国军机已全面进入“20”时代，但较美国仍差距显著，升级换代需求迫切。3）导弹+远火：现代战争的“杀手锏”。美国2024财年国防预算拟以306亿美元采购导弹和弹药，我们认为随着我国实战化演训开展，导弹或将迎来旺盛的装备需求。 重点关注新质生产力：“C919+低空经济+卫星通导遥”1）大飞机：C919进入批量生产交付新阶段，开启规模化发展新篇章。C919已集齐三大航大规模订单，商飞亦已开启新一轮C919批产能力建设，目标年产量150架以上，万亿民机产业链或即将启航。2）低空经济：有望在交通物流、应急救援、农业植保、城市管理等领域发挥重要作用，2023-2035年我国低空经济规模有望自5059.5亿增至3.5万亿，CAGR达17.5%。3）卫星：卫星互联网+北斗三+遥感有望齐头并进。随着低轨卫星互联网建设、“北三”产业化应用、遥感卫星商业化运营，我国卫星产业或迎黄金发展期。 选股思路与有望受益标的：紧抓“核心龙头+新域新质”，从“景气度、确定性、市场空间”三大维度寻找强Alpha品种，建议关注：1）航空航发产业链的核心龙头：中航重机、中航沈飞、中航光电、航发动力。2）导弹产业链：航天电器、菲利华、国科军工、长盈通、盟升电子等。3）检验检测：苏试试验、东华测试等。4）卫星产业：中科星图、上海瀚讯、盛路通信等。5）3D打印：铂力特、华曙高科等。6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。7）低空经济：威海广泰、莱斯信息、中科星图、海特高新等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险提示：国防支出规模不及预期；新武器装备列装速度不及预期。 正文目录 1 2024上半年军工板块分化加剧，新质新域表现亮眼....................................................................5 1.1行情复盘①：2024上半年国防军工指数回调10.7%，板块分化加剧.....................51.2行情复盘②：子板块分化，新域新质或孕育新一轮行情.........................................71.3行情复盘③：机构关注度提升，新质生产力是加仓方向.........................................9 2聚焦三大投资主线：航空发动机、飞机、导弹&远火..............................................................11 2.1航空发动机：工业皇冠上的明珠、现代科技高地，高壁垒、长坡厚雪.................112.2飞机：“20时代”升级换代+新型号放量，航空产业链有望全面腾飞.....................152.3导弹+远火：实战化训练+耗材属性，静待订单恢复性增长...................................17 3关注新域新质赛道：C919大飞机、低空经济、卫星................................................................19 3.1国产大飞机：从1到100大提速，C919产业链迈入黄金爆发期..........................193.2低空经济：新兴新质新动能，经济增长新抓手.......................................................243.3卫星：大国科技竞技场，太空经济新引擎...............................................................28 4投资主线和重点关注标的.............................................................................................................38 图表目录 图表1：军工2024上半年大幅跑输大盘，与创业板走势趋同................................................................5图表2：2024上半年军工板块分阶段行情复盘与原因分析......................................................................6图表3：国防军工板块在中信一级行业中净利润增速&涨跌幅排名情况.............................................6图表4：我们将军工行业划分为9大细分板块，以便更精细地捕捉行业动态..................................7图表5：2024上半年分板块行情复盘................................................................................................................8图表6：截至2024年6月28日，军工板块PE_ttm处于2011年以来12.5百分位数..............9图表7：2023H2基金持仓比例达3.22%......................................................................................................10图表8：2023H2年军工标准配置比例为2.4%...........................................................................................10图表9：2023H2军工相对标准配置比例为0.9%......................................................................................10图表10：航空发动机复杂且精密，被誉为“现代工业皇冠上的明珠”...........................................11图表11：航空发动机投入高难度大，投资回报率也非常高...................................................................11图表12：世界航空发动机产业的竞争格局...................................................................................................12图表13：航空发动机技术难度大，需要大量的经费投入.......................................................................12图表14：航空发动机技术难度大，研制周期动辄十余年.......................................................................12图表15：新型航空发动机全寿命按时间、分阶段的研究和发展过程................................................13图表16：航空发动机分类及应用场景............................................................................................................13图表17：航空发动机核心厂商及主研型号...................................................................................................14图表18：航空发动机产业链...............................................................................................................................14图表19：我国军用航空器谱系已全面跨入“20时代”..........................................................................15图表20：军机谱系日趋齐全...............................................................................................................................15图表21：我国军用飞机产业链...........................................................................................................................16图表22：第二次世界大战至今导弹共经历4代发展................................................................................17图表23：“海马斯”火箭炮发射制导火箭弹.................................................................................................18图表24：“海马斯”火箭炮弹药种类丰富.....................................................................................................18图表25：中国东航与中国商飞签署100架C919购机协议..................................................................19 图表26：C919大型客机 .........................................