爱奇艺FY25Q2业绩点评：运营层面收支平衡，优质内容表现亮眼

爱奇艺(IQ.O)[Table_Industry]传播文化业 ——爱奇艺FY25Q2业绩点评 本报告导读： 长短内容布局持续落地，关注微剧商业化进展。 投资要点： 收入延续下滑，广告与内容分销业务承压。爱奇艺25Q2实现收入66.3亿元，同比-11%，环比-8%。毛利率20.1%，同比-3.5pct，环比-4.6pct。内容成本37.8亿元，同比-8％，主要是本季度上线内容减少。经调整经营利润0.59亿元，经调整经营利润率0.9%，同比-5.9pct。经调整净利润0.15亿元，经调整净利润率0.2%，同比-3.1pct。 内容阵容丰富，打造精品微短剧推动用户增长。25Q2会员服务收入为40.9亿元，同比-9%，环比-7%，主要因内容片单与去年同期相比更为精简。其中，高端会员升级贡献了78%的新增订阅收入。根据云合数据，爱奇艺在剧集类别连续四个季度稳居市场份额第一。三部爆款原创剧集《临江仙》、《朝雪录》、《生万物》均在爱奇艺峰值热度上突破1万。25Q2微短剧平均日均观看时长和独立访客数均实现两位数环比增长。目前爱奇艺已累计上线1.5万部微短剧作品，将战略重心转向通过自制和授权相结合的方式，打造精品微短剧，推动用户增长加快收入扩张。 营收利润环比回升，长短内容布局持续落地2025.05.26长剧供给回暖，关注微剧商业化进展2025.03.04主业增长向好，会员ARM再创新高2024.03.04 多个重点行业广告呈现恢复性增长，积极开拓微短剧商业化变现。25Q2广告收入为12.7亿元，同比-13%，环比-4%，主要因部分广告主受宏观环境压力调整了广告投放和推广策略。爱奇艺已在微短剧中引入了植入广告，并正准备为微短剧中心推出专属广告产品。公司利用AI优化广告素材和投放策略，AI生成的视频广告相比传统广告，转化率提升了20%。25Q2内容发行收入、其他业务收入分别为4.4、8.3亿元，同比-38%、+6%，环比-30.6%、-0.2%。 风险提示：行业监管趋严，行业竞争加剧，内容表现未及预期。 目录 1.业绩总览：收入延续下滑，静待改善拐点...................................................31.1.业绩总览：25Q2收入同比-11%，经调整口径盈亏基本平衡..............31.2.分部业绩：会员收入仍为主要支撑，内容分销业务不及预期.............32.盈利预测与投资建议......................................................................................43.风险提示..........................................................................................................5 1.业绩总览：收入延续下滑，静待改善拐点 1.1.业绩总览：25Q2收入同比-11%，经调整口径盈亏基本平衡 1.2.分部业绩：会员收入仍为主要支撑，内容分销业务不及预期 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 2.盈利预测与投资建议 考虑到其他内容平台冲击下的用户时长分流风险，我们调整爱奇艺25-27年营 业 收 入 为284/291/301亿 元 （ 前 值 为292/303/317亿 元 ）， 同 比-2.9%/+2.7%/+3.4%； 经 调 整 净 利 润 为7.6/13.9/19.5亿 元 （ 前 值 为16.5/19.8/25.1亿元），同比-49.7%/+82.3%/+40.7%。 考虑到芒果超媒的新媒体平台运营和内容制作、腾讯旗下的腾讯视频，和爱奇艺的业务可比性更强，故选取芒果超媒、腾讯为可比公司。参考可比公司给予26年14xPE，对应目标价2.81美元（参考25年8月20日汇率，1USD=7.1765CNY），维持“增持”评级。 3.风险提示 行业监管趋严，行业竞争加剧，内容表现未及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所