点评报告：三季报业绩表现亮眼，优质锂电设备龙头

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能（300450）点评报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 三季报业绩表现亮眼，优质锂电设备龙头 投资评级：买入（上调） 事件：公司10月26日公告2016年第三季度业绩，报告期内实现营收2.01亿，同比+133.55%；归属净利润5791.24万，同比+181.03%；年初至报告期末营收5.93亿，同比+112.81%；归属净利润1.53亿，同比+128.95%；EPS为0.38元/股。 投资要点  2016年前三季度业绩亮眼，锂电设备收入贡献主要业绩 公司前三季度营收达5.93亿，同比增幅明显，业绩高增长符合预期。我们认为，公司收入增加主要源于锂电池、光伏设备销售收入的高速增长，行业下游走势向好拉动了业绩大幅增长；此外公司收到嵌套式软件增值税退税5119万元，补贴收入在期末转入本年利润。我们预计，先导作为锂电生产设备的行业龙头，未来三年都将保持一个较高的发展速度，充分享受行业高速发展的盛宴。  综合毛利率42.2%，三项费用率稳中有降 公司前三季度毛利率42.20%，同比+1.15pct；净利率25.81%，同比+1.82pct。公 司 前 三 季 度销 售 、 管 理 及 财 务费用率分 别 为+2.73%/+16.76%/-0.39%,同比-0.54/-1.48/+0.44pct,其中销售费用绝对值同比增加系取得销售订单和后续支持导致费用增加；管理费用增加系公司规模增加导致研发投入和各项费用也随之增加。  锂电设备行业进入高速发展期，公司质地优良、业绩弹性大 我国占据了全球锂电池产业27%以上的市场份额，在2020年国内新能源汽车保有量达500万辆的政策支持以及市场需求的双驱动下，下游锂电市场爆发式增长带动了公司锂电设备订单大幅增加。公司自主研发的动力和数码锂电池设备为国内行业第一；公司客户资源优质稳定，今年新拓展17家客户，主要为国内中高端锂电生产商，目前亦为松下在国内唯一的设备供应商（已为其提供样机）。公司目前业务结构中，锂电设备既有订单占公司未执行整体订单中达80%以上，该业务将继续保持较好增长。我们判断，锂电池生产下游主要客户的扩产仍将持续3-5年，公司凭借高附加值的产品和良好口碑，预计在拓展新客户方面将有较大突破，主营业务增长尚存很大空间。  公司仍存在一定并购运作空间，海外收购终止无碍继续前行 公司7月20日公告，因JOT2016年经营业绩的实现存在较大不确定，公司与交易对方最终未能对重组方案调整安排达成一致，决定终止收购JOT100%股权项目，如若公司未能与交易方关于后续事宜达成一致，将损失定金0.35亿元，从而影响公司短期业绩。目前公司与JOT仍在持续沟通中，预计将在明年1-2月份确定最终结果。 我们认为，公司在智能设备制造领域竞争优势明显，外延并购虽暂时受阻，内生主业仍将驱动公司业绩增长。从目前来看，3C设备的自动化率较低，我们预计公司仍将谋求在该领域的发展机会，同时在天花板较高的行业，比如智能制造等领域也有所布局。  盈利预测与投资建议 预计2016/17/18年EPS为0.65/0.90/1.18元，对应PE为52/38/29X。考虑到公司高成长性外延扩张可能性，上调至“买入”评级。  风险提示：新能源汽车行业低于预期。 2016年10月27日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号码：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 股价走势 市场数据 收盘价（元） 32.85 一年最低价/最高价 29.36/126.69 市净率 17.91 流通A股市值(百万元) 5551.10 基础数据 每股净资产（元） 1.98 资产负债率 62.91 总股本（百万股） 408.00 流通A股（百万股） 168.98 相关研究 公司点评：中报符合预期，锂电设备龙头保持高景气 20160801 公司点评：锂电设备龙头拟0.52亿欧现金收购JOT,进入3C自动化领域 20160529 公司点评：业绩符合预期，锂电池设备行业龙头 20160217 公司点评：锂电池设备业务进入高速发展期，替代进口空间大 20150812 -50%0%50%100%2015-...2015-...2015-...2016-...2016-...2016-...2016-...2016-...2016-...2016-...2016-...先导智能沪深300 先导智能2016年10月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财务预测表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1508.2 2306.5 3324.1 4342.7 营业收入 536.1 1125.8 1643.7 2136.8 现金 299.7 590.6 803.2 1085.9 营业成本 305.3 641.7 945.1 1218.0 应收款项 255.7 462.7 675.5 878.1 营业税金及附加 6.0 16.9 8.2 10.7 存货 654.1 1230.7 1812.6 2335.9 营业费用 16.8 33.8 49.3 64.1 其他 298.7 22.5 32.9 42.7 管理费用 80.0 186.9 280.5 353.7 非流动资产 208.4 205.6 194.7 182.7 财务费用 -3.1 -12.8 -19.7 -27.2 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 3.4 0.0 0.0 0.0 固定资产 160.3 158.7 148.9 138.0 其他 -4.0 1.1 1.1 1.1 无形资产 33.4 32.3 31.2 30.1 营业利润 130.5 260.4 381.3 518.6 其他 14.6 14.6 14.6 14.6 营业外净收支 39.7 55.0 55.0 55.0 资产总计 1716.6 2512.1 3518.8 4525.3 利润总额 170.3 315.4 436.3 573.6 流动负债 982.9 1589.9 2335.9 2999.6 所得税费用 24.7 47.3 65.5 86.0 短期借款 0.0 20.0 20.0 20.0 少数股东损益 0.0 2.7 3.7 4.9 应付账款 467.9 967.0 1424.2 1835.3 归 属 母 公 司 净 利润 145.6 265.4 367.2 482.7 其他 515.0 602.9 891.7 1144.3 EBIT 129.9 247.7 361.6 491.5 非流动负债 5.5 5.5 5.5 5.5 EBITDA 139.9 265.7 380.4 510.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 5.5 5.5 5.5 5.5 重 要 财 务 与 估 值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 988.4 1595.4 2341.4 3005.1 每股收益(元) 1.07 0.65 0.90 1.18 少数股东权益 0.0 2.7 6.4 11.3 每股净资产(元) 5.35 2.24 2.87 3.70 归属母公司股东权益 728.2 914.0 1171.1 1509.0 发行在外股份(百万股） 136.0 408.0 408.0 408.0 负债和股东权益总计 1716.6 2512.1 3518.8 4525.3 ROIC(%) 21.1% 34.2% 59.1% 72.8% ROE(%) 20.0% 29.0% 31.4% 32.0% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 41.9% 41.5% 42.0% 42.5% 经营活动现金流 216.9 359.9 330.6 434.9 EBIT Margin(%) 24.2% 22.0% 22.0% 23.0% 投资活动现金流 -353.1 -9.4 -7.9 -7.4 销售净利率(%) 27.2% 23.6% 22.3% 22.6% 筹资活动现金流 263.2 -59.6 -110.2 -144.8 资产负债率(%) 57.6% 63.5% 66.5% 66.4% 现金净增加额 127.1 290.9 212.6 282.7 收入增长率(%) 74.9% 110.0% 46.0% 30.0% 折旧和摊销 10.0 18.0 18.8 19.5 净利润增长率(%) 122.2% 82.4% 38.3% 31.5% 资本开支 -19.2 -9.4 -7.9 -7.4 P/E 31.91 52.49 37.95 28.86 营运资本变动 -203.7 73.8 -59.0 -72.1 P/B 6.38 5.08 3.97 3.08 企业自由现金流 -84.5 292.9 259.2 357.7 EV/EBITDA 40.27 23.48 18.36 14.97 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级：