三季报点评报告：优质内容带动业绩持续亮眼，近期关注引入战投进展

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒 优质内容带动业绩持续亮眼，近期关注引入战投进展 增持（维持） ——芒果超媒（300413.SZ）三季报点评报告 日期：2020年11月01日 [Table_Summary] 事件: 公司发布20Q3季报，前三季度实现营收94.71亿元（YoY+15.05%），归母净利润16.12亿元（YoY+65.39%）。 投资要点: ⚫ 业绩表现持续亮眼，验证芒果不断突破自我边界的发展逻辑：前三季度公司实现营收分别为27.27/30.47/36.97亿元，归母净利润分别为4.80/6.24/5.09亿元。20Q3单季度销售毛利率为40.23%（为自19Q2以来最高值），净利率13.71%，净利率环比下降主要系Q3销售费率较高所致（环增4.57pct），但Q1-Q3来看净利率为17%（同增5.25pct）。 ⚫ 内容表现亮眼，布局持续发力：1）芒果TV为唯一在Q3实现剧综均同增的平台。据云合数据，Q3剧集、综艺方面除芒果TV有效播放量同增30%、20%以外，爱优腾均有不同程度下降。2）优质内容带动日活首次超越优酷。QuestMobile数据显示，8月芒果TV MAU达21172万人，较7月提升1483万人；DAU达5355万人，超过优酷（4481万人）跃居第3位；月人均单日使用时长提升至86.2 min（7月为74.62 min），超过爱奇艺（69.14 min）、腾讯视频（67.35 min）。3）创新剧集制播形式，启动“季风计划”。芒果TV将和湖南卫视携手打造国内首个台网联动周播新样态，十部短剧贯通2021年，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。10月18日，芒果TV举办“2021青春新芒品鉴会”，发布70余部剧集片单，其中包括“季风计划”的五部短剧《狂猎》《礼物》《她们的镯子》《小菜一叠》《海葵》。4）定增再度加码内容，进一步巩固内容护城河。定增预案披露，拟40亿投入内容建设，剧集采购+自制共17部，综艺自制18部。 ⚫ 布局内容电商丰富变现方式，看好引入战投带来战略资源补充：新布局内容电商业务围绕“人货场”打造“种草+割草”完整闭环，战略思路完整且具备良好实施基础，在公司发展中有高优先级，且近期将引入战投，或将助力该业务发展，看好内容电商业务前景及芒果从事该业务的成功概率。据公司10月31日公告，引入战投事项已获湖南国资委原则上同意，潜在受让方在2020年10月31日至2020年11月13日期间递交材料，近期可关注该事项进展。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,501 15,909 19,880 24,419 增长比率（%） 29.4% 27.3% 25.0% 22.8% 净利润(百万元) 1,156 1,639 2,091 2,628 增长比率(%) 33.6% 41.7% 27.6% 25.7% 每股收益(元) 0.65 0.92 1.17 1.48 市盈率(倍) 113.9 80.4 63.0 50.1 资料来源：Wind、万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 传媒 公司网址 大股东/持股 芒果传媒有限公司/67.91% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,780.38 流通A股（百万股） 931.36 收盘价（元） 76.20 总市值（亿元） 1,356.65 流通A股市值（亿元） 709.69 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月29日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200928_公司事项点评_AAA_芒果超媒（300413）事项点评报告 万联证券研究所20200827_公司半年报点评_AAA_芒果超媒（300413.SZ）半年报点评报告 万联证券研究所20200612_公司事项点评_AAA_芒果超媒（300413.SZ）事件点评 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 杨岚 电话： 075583221361 邮箱： yanglan1@wlzq.com.cn -10%29%67%105%144%182%芒果超媒沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：我 们 预 计2020-2022年 公 司 实 现 营 业 收 入 为159.09/198.80/244.19亿元，归母净利润分别为16.39/20.91/26.28亿元，对应EPS为0.92/1.17/1.48元，10月30日 收 盘 价 （74元 ） 对 应PE为80.39X/63.00X/50.13X，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：会员增长出现滞缓风险；内容上线后表现不及预期；IPTV+OTT布局效果不及预期；新业务拓展不及预期。 qRnQpNnMzRpRpOyQsQsRmObR9RaQtRoOtRrRkPnMmNiNrRsQ9PnPpPuOmNrRuOoMpP万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：Wind、万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 11,728 13,392 15,923 19,026 营业收入 12,501 15,909 19,880 24,419 货币资金 5,064 5,272 6,466 8,201 营业成本 8,285 10,420 12,963 15,894 应收票据及应收账款 3,092 3,596 3,949 4,181 营业税金及附加 96 119 149 183 其他应收款 36 44 54 67 销售费用 2,141 2,864 3,578 4,395 预付账款 1,128 1,563 1,944 2,384 管理费用 610 795 994 1,221 存货 1,916 2,427 3,019 3,701 研发费用 239 318 398 488 其他流动资产 491 491 491 491 财务费用 -37 -171 -219 -301 非流动资产 5,350 7,218 9,287 11,283 资产减值损失 -1 0 0 0 长期股权投资 210 210 210 210 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 181 149 118 87 投资净收益 6 8 10 12 在建工程 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 4,851 6,793 8,897 10,928 营业利润 1,178 1,666 2,126 2,673 其他长期资产 108 66 62 58 营业外收入 26 30 30 30 资产总计 17,078 20,610 25,210 30,310 营业外支出 26 29 29 29 流动负债 7,936 10,005 12,747 15,536 利润总额 1,178 1,667 2,127 2,674 短期借款 350 350 350 350 所得税 20 27 34 43 应付票据及应付账款 5,374 6,795 8,452 10,364 净利润 1,158 1,641 2,093 2,631 预收账款 1,192 1,591 2,386 2,930 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 1,019 1,270 1,559 1,892 归属母公司净利润 1,156 1,639 2,091 2,628 非流动负债 323 323 323 323 EBITDA 4,900 4,493 5,168 5,509 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.65 0.92 1.17 1.48 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 323 323 323 323 主要财务比率 负债合计 8,258 10,328 13,070 15,858 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,780 1,780 1,780 1,780 成长能力 资本公积 4,839 4,839 4,839 4,839 营业收入 29.4% 27.3% 25.0% 22.8% 留存收益 2,165 3,625 5,481 7,790 营业利润 20.5% 41.5% 27.6% 25.7% 归属母公司股东权益 8,784 10,245 12,101 14,409 归属于母公司净利润 33.6% 41.7% 27.6% 25.7% 少数股东权益 36 38 40 42 获利能力 负债和股东权益 17,078 20,610 25,210 30,310 毛利率 33.7% 34.5% 34.8% 34.9% 净利率 9.3% 10.3% 10.5% 10.8% 现金流量表 单位：百万元 ROE 13.2% 16.0% 17.3% 18.2% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 12.1% 12.9% 14.2% 14.9% 经营活动现金流 293 5,365 6,876 7,330 偿债能力 净利润 1,158 1,641 2,093 2,631 资产负债率 48.4% 50.1% 51.8% 52.3% 折旧摊销 3,771 3,101 3,370 3,272 净负债比率 -53.3% -47.8% -50.3% -54.3% 营运资金变动 -4,703 613 1,404 1,422 流动比率 1.48 1.34 1.25 1.22 其它 67 10 8 6 速动比率 1.09 0.94 0.86 0.83 投资活动现金流 109 -4,960 -5,428 -5,255 营运能力 资本支出 -156 -4,972 -5,442 -5,271 总资产周转率 0.73 0.77 0.79 0.81 投资变动 64 0 0 0 应收账款周转率 4.17 4.56 5.21 6.08 其他 201 12 14 16 存货周转率 4.32 4.29 4.29 4.29 筹资活动现金流 2,125 -197 -254 -339 每股指标（元） 银行借款 393 0 0 0 每股收益 0.65 0.92 1.17 1.48 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.16 3.01 3.86 4.12 股权融资 1,988 0 0 0 每股净资产 4.93 5.75 6.80 8.09 其他 -256 -197 -254 -339 估值比率 现金净增加额 2,526 207 1,194 1,736 P/E 113.94 80.39 63.00 50.13 期初现金余额 2,515 5,064 5,272 6,466 P/B 15.00 12.86 10.89 9.14 期末现金余额 5,041 5,272 6,466 8,201 EV/EBITD