敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月21日 公司研究 Q3业绩同比持续增长，引入战投赋能未来发展 ——国瓷材料（300285.SZ）21年三季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年三季报，21年前三季度公司实现营业收入22.7亿元，同比+24.4%，归母净利润6亿元，同比+44.7%；其中Q3单季度实现营业收入8亿元，同比+6.4%，环比-5.9%，归母净利润2.1亿元，同比+31.6%，环比-0.5%。 点评： 前三季度业绩持续增长，电子材料板块稳定发力：公司前三季度实现归母净利润6亿元，业绩同比持续增长，主要系生物医疗材料板块与催化材料板块产品销量增加，产品实现供销两旺。电子材料板块，随着MLCC粉体下游需求稳定增长，目前公司正在募投项目“超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化”以进一步扩充产能，预计2023年投产，未来随着5G和新能源汽车行业发展，需求或将持续向好。电子浆料方面，其与MLCC粉体材料业务具有高度的客户协同性，未来订单有望不断增加。公司氧化锆材料供需旺盛，未来将利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合持续满足各大客户的需求。另外公司的高热稳定性氧化铝产品拥有优良的稳定性、耐热性和颗粒集中度，随着电池原材料需求增加，公司有望在锂电池行业大放异彩。 蜂窝陶瓷产品进入放量阶段，国六排放标准助力未来发展：随着国六排放标准的实施，公司生产的蜂窝陶瓷产品逐步进入放量发货阶段，目前公司在宜兴、东营两个生产基地同时进行产能扩充。超薄壁TWC产品和GPF产品已在汽油机微卡领域大批量供货，柴油机DOC、SCR、DPF、ASC等产品均已批量生产和销售，实现了国六标准产品的全覆盖和稳定供货。目前公司正在实施蜂窝陶瓷三期扩产计划和年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目，投产后公司将以低于进口的价格自产催化材料，有助于公司持续巩固催化材料行业地位。 子公司爱尔创完成增资，积极引入战投赋能齿科向好发展：2021年9月子公司深圳爱尔创科技完成引入青云、东营铭朝等战略投资者事项的所有手续，深圳数字口腔将成为爱尔创科技的全资子公司，进一步拓宽公司的产业护城河。2021上半年公司成立了美国子公司以拓展北美口腔业务，进一步增强公司国际综合竞争力，同时引入高瓴资本和松柏投资两位战略投资者，战略投资者的加盟将加快生物医疗材料板块的全球化布局，为公司长期发展赋能。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为7.58/9.42/11.32亿元，EPS分别为0.75/0.94/1.13元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,153 2,542 3,001 3,625 4,197 营业收入增长率 19.76% 18.08% 18.03% 20.82% 15.77% 净利润（百万元） 501 574 758 942 1,132 净利润增长率 -7.82% 14.64% 32.02% 24.39% 20.15% EPS（元） 0.52 0.57 0.75 0.94 1.13 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.71% 11.49% 13.40% 14.53% 15.12% P/E 85 77 58 47 39 P/B 11.6 8.9 7.8 6.8 5.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-21 注：2019年末总股本为9.63亿股，2020年末至今非公开发行股票后总股本为10.04亿股。 当前价：44.10元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.04 总市值(亿元)： 442.68 一年最低/最高(元)： 37.12/57.87 近3月换手率： 42.95% 股价相对走势 -10%8%26%44%62%07/2011/2003/2107/21国瓷材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.04 -6.46 0.94 绝对 7.25 -10.66 4.00 资料来源：Wind 相关研报 蜂窝陶瓷销量同比增长明显，各板块业绩同步增长——国瓷材料（300285.SZ）2020年度报告点评（2021-02-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国瓷材料（300285.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,153 2,542 3,001 3,625 4,197 营业成本 1,125 1,364 1,571 1,914 2,182 折旧和摊销 102 126 130 139 149 税金及附加 22 26 31 37 43 销售费用 113 105 135 163 189 管理费用 123 141 165 199 231 研发费用 138 161 191 231 267 财务费用 21 30 -15 -22 -33 投资收益 2 4 0 0 0 营业利润 621 712 925 1,137 1,355 利润总额 622 715 927 1,139 1,357 所得税 79 94 120 147 175 净利润 544 621 808 992 1,182 少数股东损益 43 47 50 50 50 归属母公司净利润 501 574 758 942 1,132 EPS(元) 0.52 0.57 0.75 0.94 1.13 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 484 772 482 875 1,098 净利润 501 574 758 942 1,132 折旧摊销 102 126 130 139 149 净营运资金增加 257 132 562 390 343 其他 -376 -59 -968 -597 -526 投资活动产生现金流 -234 -336 -220 -220 -220 净资本支出 -195 -218 -220 -220 -220 长期投资变化 11 48 0 0 0 其他资产变化 -49 -166 0 0 0 融资活动现金流 -267 451 -85 -86 -100 股本变化 321 40 0 0 0 债务净变化 -191 -308 0 0 0 无息负债变化 147 113 51 145 94 净现金流 -16 881 177 569 778 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,806 6,025 6,783 7,813 8,955 货币资金 300 1,170 1,347 1,916 2,694 交易性金融资产 48 150 150 150 150 应收账款 875 1,008 1,218 1,455 1,677 应收票据 0 0 51 21 32 其他应收款（合计） 48 15 32 47 41 存货 571 493 705 850 911 其他流动资产 83 187 187 187 187 流动资产合计 1,964 3,067 3,735 4,683 5,755 其他权益工具 30 5 5 5 5 长期股权投资 11 48 48 48 48 固定资产 991 1,095 1,066 1,049 1,038 在建工程 83 94 176 237 283 无形资产 142 134 151 167 184 商誉 1,534 1,532 1,532 1,532 1,532 其他非流动资产 14 18 18 18 18 非流动资产合计 2,842 2,958 3,048 3,129 3,200 总负债 851 656 707 852 946 短期借款 201 0 0 0 0 应付账款 179 217 247 303 346 应付票据 165 174 188 251 276 预收账款 18 0 13 16 12 其他流动负债 - - - - - 流动负债合计 731 548 599 744 837 长期借款 36 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 84 108 108 108 108 非流动负债合计 120 108 108 108 108 股东权益 3,955 5,369 6,076 6,961 8,010 股本 963 1,004 1,004 1,004 1,004 公积金 1,254 2,069 2,145 2,239 2,353 未分配利润 1,435 1,922 2,503 3,243 4,129 归属母公司权益 3,652 4,995 5,652 6,487 7,486 少数股东权益 303 374 424 474 524 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 47.8% 46.3% 47.7% 47.2% 48.0% EBITDA率 36.2% 35.6% 36.3% 34.9% 35.6% EBIT率 31.4% 30.6% 32.0% 31.1% 32.1% 税前净利润率 28.9% 28.1% 30.9% 31.4% 32.3% 归母净利润率 23.2% 22.6% 25.2% 26.0% 27.0% ROA 11.3% 10.3% 11.9% 12.7% 13.2% ROE（摊薄） 13.7% 11.5% 13.4% 14.5% 15.1% 经营性ROIC 13.4% 14.6% 15.8% 17.1% 19.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 18% 11% 10% 11% 11% 流动比率 2.69 5.60 6.24 6.30 6.87 速动比率 1.91 4.70 5.06 5.15 5.78 归母权益/有息债务 11.86 - - - - 有形资产/有息债务 10.04 - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.27% 4.14% 4.50% 4.50% 4.50% 管理费用率 5.70% 5.55% 5.50% 5.50% 5.50% 财务费用率 0.99% 1.19% -0.51% -0.62% -0.78% 研发费用率 6.41% 6.32% 6.37% 6.37% 6.37% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.06 0.10 0.11 0.13 0.16 每股经营现金流 0.50 0.77 0.48 0.87 1.09 每股净资产 3.79 4.98 5.63 6.46 7.46 每股销售收入 2.24 2.53 2.99 3.61 4.18 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 85 77 58 47 39 PB 11.6 8.9 7.8 6.8 5.9 EV/EBITDA 56.0 49.0 40.7 34.7 29.1 股息率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% rQxPrPqQwOrOxPtMuNrPsR8O8