福瑞达生物引入战投，赋能化妆品业务发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年11月25日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （维持） 当前价： 15.13元 鲁商发展（600223） 房地产 目标价： ——元（6个月） 福瑞达生物引入战投，赋能化妆品业务发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@sw sc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.09 流通A股(亿股) 10.09 52周内股价区间(元) 8.04-18.44 总市值(亿元) 152.68 总资产(亿元) 636.29 每股净资产(元) 3.39 相关研究 [Table_Report] 1. 鲁商发展（600223）：多赛道打造大健康生态，医药化妆品优势渐显 (2021-08-27) 2. 鲁商发展（600223）：地产医药双轮驱动，大健康产业稳步拓展 (2021-07-14) [Table_Summary]  事件：11月25日公司发布公告称，公司全资下属公司福瑞达生物于9月24日在公开挂牌增资扩股引入战投，于11月23日挂牌期满，本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业等五家公司组成的联合购买体。此次增资战投认购不高于16.90%，员工认购不高于0.68%。  拓宽融资赋能化妆品业务，员工持股激发获利活力。若此次增资顺利实施，福瑞达生物股权比例可能变为由鲁商发展、战略投资者、员工分别持股82.42%、 16.90%和0.68%。本次投资方组成的联合购买体中，包含招商、腾讯、壹网壹创、山东及上海国资背景，投资者背景多元化，资金实力雄厚，能够为公司带来差异化的资源，赋能公司化妆品业务发展。同时员工持股也能充分释放员工活力，激发员工积极性。  打造大健康生态，化妆品成公司重要增长点。公司实施生物医药和生态健康产业双轮驱动，2021年前三季度公司化妆品板块收入9.9亿元，同比增长175%，在总营收中的占比达到15.6%，毛利率63.2%，成为公司业绩增长的重要来源。公司化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵，旗下拥有颐莲、瑷尔博士、善颜等11个品牌，核心品牌颐莲为玻尿酸类护肤产品开创者。公司积极拓展线上销售渠道，采用CPS推广等多种新型营销方式，聚焦主推产品，其中颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售快速增长，前三季度瑷尔博士实现营收4.88亿元，同比增长超过400%，颐莲实现销售收入4.27亿元，同比增长超过120%，双十一期间颐莲、瑷尔博士联袂破亿，爆品玻尿酸喷雾总销售量突破196万瓶，同比增长227%。公司将围绕“玻尿酸+”产品理念不断推新，向高端化妆品布局，不断深化产品技术优势，未来收益有望持续提升。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.94/8.15/9.49亿元。考虑公司化妆品业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长点，维持“持有”评级。  风险提示：房地产行业政策调控风险；医药和化妆品市场需求波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13615.48 16753.63 20140.86 23627.28 增长率 32.33% 23.05% 20.22% 17.31% 归属母公司净利润（百万元） 638.67 694.19 814.53 949.15 增长率 85.39% 8.69% 17.34% 16.53% 每股收益EPS（元） 0.63 0.69 0.81 0.94 净资产收益率ROE 9.80% 12.40% 12.79% 13.39% PE 23.91 21.99 18.75 16.09 PB 2.34 2.47 2.24 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -28%-10%9%28%46%65%20/1121/121/321/521/721/921/11鲁商发展 沪深300 35653 公司动态跟踪报告 / 鲁商发展（600223） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13615.48 16753.63 20140.86 23627.28 净利润 638.89 766.06 873.96 1015.49 营业成本 10847.10 13299.80 15947.38 18635.20 折旧与摊销 94.71 139.40 149.37 159.34 营业税金及附加 747.88 971.71 1188.31 1464.89 财务费用 67.72 74.50 70.77 67.23 销售费用 848.78 1105.74 1349.44 1606.66 资产减值损失 -4.49 -4.00 -4.00 -4.00 管理费用 328.21 469.10 624.37 708.82 经营营运资本变动 -3402.03 4057.33 354.29 139.89 财务费用 67.72 74.50 70.77 67.23 其他 7053.22 -2015.19 -57.46 -117.22 资产减值损失 -4.49 -4.00 -4.00 -4.00 经营活动现金流净额 4448.02 3018.09 1386.94 1260.74 投资收益 219.55 230.67 241.80 253.49 资本支出 -490.57 -120.00 -130.00 -130.00 公允价值变动损益 0.00 -1.62 -0.98 -1.03 其他 585.80 228.96 240.85 252.45 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 95.23 108.96 110.85 122.45 营业利润 875.40 1065.82 1205.42 1400.95 短期借款 751.60 196.70 100.00 100.00 其他非经营损益 -21.90 -16.33 -18.19 -17.57 长期借款 647.38 0.00 0.00 0.00 利润总额 853.50 1049.49 1187.23 1383.38 股权融资 -60.98 0.00 0.00 0.00 所得税 214.61 283.44 313.27 367.88 支付股利 -110.11 -204.12 -221.87 -260.33 净利润 638.89 766.06 873.96 1015.49 其他 -4778.74 -782.87 134.27 152.16 少数股东损益 0.22 71.87 59.43 66.34 筹资活动现金流净额 -3550.83 -790.29 12.41 -8.17 归属母公司股东净利润 638.67 694.19 814.53 949.15 现金流量净额 990.87 2336.77 1510.19 1375.03 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 5073.95 7410.72 8920.91 10295.93 成长能力 应收和预付款项 5734.23 6757.29 7289.54 7597.55 销售收入增长率 32.33% 23.05% 20.22% 17.31% 存货 46664.87 46679.35 48057.57 48804.49 营业利润增长率 52.47% 21.75% 13.10% 16.22% 其他流动资产 1643.74 1675.36 1812.68 1890.18 净利润增长率 62.11% 19.90% 14.09% 16.19% 长期股权投资 485.39 485.39 485.39 485.39 EBITDA 增长率 48.94% 23.31% 11.40% 14.17% 投资性房地产 8.16 8.24 8.21 8.22 获利能力 固定资产和在建工程 1186.42 1179.89 1166.23 1145.46 毛利率 20.33% 20.62% 20.82% 21.13% 无形资产和开发支出 381.97 372.70 370.58 365.61 三费率 9.14% 9.84% 10.15% 10.08% 其他非流动资产 319.86 316.26 312.66 309.06 净利率 4.69% 4.57% 4.34% 4.30% 资产总计 61498.58 64885.19 68423.77 70901.88 ROE 9.80% 12.40% 12.79% 13.39% 短期借款 4303.30 4500.00 4600.00 4700.00 ROA 1.04% 1.18% 1.28% 1.43% 应付和预收款项 27751.69 30821.51 33415.34 35858.12 ROIC 5.49% 6.65% 8.23% 9.50% 长期借款 4427.44 4427.44 4427.44 4427.44 EBITDA/销售收入 7.62% 7.64% 7.08% 6.89% 其他负债 18498.75 18956.89 19149.55 18329.72 营运能力 负债合计 54981.17 58705.84 61592.33 63315.28 总资产周转率 0.23 0.27 0.30 0.34 股本 1009.15 1009.15 1009.15 1009.15 固定资产周转率 15.20 17.62 21.41 25.58 资本公积 40.68 40.68 40.68 40.68 应收账款周转率 77.96 77.31 75.85 75.22 留存收益 2130.21 2620.28 3212.95 3901.77 存货周转率 0.23 0.27 0.33 0.37 归属母公司股东权益 4080.05 3670.12 4262.78 4951.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 121.82% — — — 少数股东权益 2437.36 2509.23 2568.66 2635.00 资本结构 股东权益合计 6517.41 6179.34 6831.44 7586.61 资产负债率 89.40% 90.48% 90.02% 89.30% 负债和股东权益合计 61498.58 64885.19 68423.7