拟引入腾讯、壹网壹创等优质战投，赋能化妆品发

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 鲁商发展（600223）\商贸零售 拟引入腾讯、壹网壹创等优质战投，赋能化妆品发展 事件： 11月24日，公司发布公告称，公司全资下属公司福瑞达生物于当日收到山东产权交易中心出具的《增资挂牌公告结果通知》，截至2021年11月23日挂牌期满，有一家意向投资方提交了投资申请，具备意向投资资格，并缴纳保证金7,382.4万元，该投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司等组成的联合购买体。 点评：  战投背景优质，有望赋能化妆品发展 本次联合购买体由广西腾讯、杭州众达源（壹网壹创实控）、南通招华（招商局资本实控）/济南动能嘉福（山东省新动能实控）、上海众源（上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股）五家公司组成。其中，腾讯及网创作为互联网头部企业和电商代运营的头部企业，未来有望在线上运营和流量导入方面，为公司化妆品业务提供更多产业资源支持，结合公司强大的研发实力，实现公司化妆品竞争优势进一步增强。  大健康转型持续推进，化妆品板块4+N品牌战略清晰 公司于2018-19年陆续收购焦点生物（60.11%）和山东福瑞达医药集团（100%），由地产业务切入布局化妆品、医药以及原料业务。福瑞达旗下化妆品业务正式开启“4+N”品牌战略：玻尿酸（颐莲）+微生态护（瑷尔博士）+香氛（伊帕尔汗）+精准护肤（善颜）+ N（UMT等），其中，颐莲、瑷尔博士已开始进入放量增长阶段，前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。公司化妆品业务实现快速增长，2021年1-9月公司化妆品板块实现营收9.93亿，同比增长174.6%。  盈利预测及投资建议： 公司化妆品业务4+N战略清晰，此前已与壹网壹创进行战略合作打造伊帕尔汗，此次引入战投后有利于进一步释放增长潜力。我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元，对应PE各为20X/17X/13X，维持“买入”评级。  风险提示 1）化妆品销售低于预期；2）地产业务波动风险；3）药品政策监管风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10289 13615 15896 18255 20964 增长率（%） 16.64% 32.33% 16.75% 14.85% 14.84% EBITDA（百万元） 691.6 1015.9 1442.0 1821.1 2304.1 净利润（百万元） 344.5 638.7 727.4 899.2 1111.2 增长率（%） 112.58% 85.39% 13.90% 23.61% 23.58% EPS（元/股） 0.34 0.63 0.72 0.89 1.10 市盈率（P/E） 43 23 20 17 13 市净率（P/B） 5.4 4.7 4.0 3.5 2.9 EV/EBITDA 21.6 15.7 15.8 12.9 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2021年11月24日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年11月25日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 14.75元 目标价格： 21.01元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,009/1,009 流通A股市值（百万元） 14,431 每股净资产（元） 3.39 资产负债率（%） 90.28 一年内最高/最低（元） 19.10/7.97 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 顾熹闽 执业证书编号：S0590521070003 邮箱：guximin@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《鲁商发展（600223）\房地产行业》一2021.10.31 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%2020-092021-032021-09鲁商发展 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司重大事项点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 3635 5074 1590 1826 2096 营业收入 10289 13615 15896 18255 20964 应收账款+票据 208 448 389 447 514 营业成本 8122 10847 12472 14171 15957 预付账款 4501 5143 7325 8412 9660 营业税金及附加 646 748 897 1030 1183 存货 44438 46665 62328 70817 79745 营业费用 718 849 1049 1168 1384 其他 1612 1787 2528 2903 3334 管理费用 365 405 469 521 598 流动资产合计 54393 59117 74160 84405 95349 财务费用 51 68 107 57 72 长期股权投资 294 485 710 949 1206 资产减值损失 -4 -4 -1 -1 -2 固定资产 838 954 874 781 675 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 26 247 165 82 0 投资净收益 167 220 233 248 265 无形资产 177 216 180 144 109 其他 24 -38 -2 -7 -13 其他非流动资产 291 479 460 441 439 营业利润 574 875 1130 1547 2020 非流动资产合计 1626 2382 2389 2398 2430 营业外净收益 -5 -22 -13 -13 -13 资产总计 56019 61499 76549 86803 97779 利润总额 569 854 1117 1534 2007 短期借款 3552 4303 1175 1725 1898 所得税 175 215 389 535 699 应付账款+票据 6266 8388 9911 11260 12680 净利润 394 639 728 999 1307 其他 37663 37795 53952 61590 70016 少数股东损益 50 0 0 100 196 流动负债合计 47480 50486 65037 74575 84594 归属于母公司净利润 345 639 727 899 1111 长期带息负债 3780 4427 4427 4427 4427 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 64 68 68 68 68 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 3844 4495 4495 4495 4495 成长能力 负债合计 51324 54981 69533 79071 89089 营业收入 16.64% 32.33% 16.75% 14.85% 14.84% 少数股东权益 1954 2437 2438 2537 2734 EBIT 19.66% 48.70% 32.92% 29.91% 30.68% 股本 1001 1009 1009 1009 1009 EBITDA 16.56% 46.89% 41.93% 26.30% 26.52% 资本公积 110 41 41 41 41 归属于母公司净利润 112.58% 85.39% 13.90% 23.61% 23.58% 留存收益 1631 3030 3529 4145 4906 获利能力 股东权益合计 4696 6517 7016 7732 8690 毛利率 21.07% 20.33% 21.54% 22.37% 23.88% 负债和股东权益总计 56019 61499 76549 86803 97779 净利率 3.83% 4.69% 4.58% 5.47% 6.24% ROE 12.56% 15.65% 15.89% 17.31% 18.66% 现金流量表 ROIC 7.07% 7.67% 7.13% 8.42% 9.96% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 394 639 563 825 1121 资产负债 91.62% 89.40% 90.83% 91.09% 91.11% 折旧摊销 72 95 217 230 225 流动比率 1.15 1.17 1.14 1.13 1.13 财务费用 51 68 107 57 72 速动比率 0.09 0.12 0.04 0.04 0.04 存货减少 -7735 -2226 -15663 -8489 -8928 营运能力 营运资金变动 -3746 3784 -847 -1021 -828 应收账款周转率 64.95 30.41 48.04 48.04 48.04 其它 7672 2089 15683 8509 8948 存货周转率 0.18 0.23 0.20 0.20 0.20 经营活动现金流 -3292 4448 61 111 611 总资产周转率 0.18 0.22 0.21 0.21 0.21 资本支出 80 153 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -114 -251 0 0 0 每股收益 0.34 0.63 0.72 0.89 1.10 其他 582 194 -80 -85 -92 每股经营现金流 -3.26 4.41 0.06 0.11 0.61 投资活动现金流 548 95 -80 -85 -92 每股净资产 2.72 3.15 3.65 4.26 5.01 债权融资 988 1399 -3129 550 173 估值比率 股权融资 0 8 0 0 0 市盈率 43.21 23.31 20.46 16.55 13.40 其他 1556 -4958 -336