生化业务趋势向好，引入战投未来发展可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 501.84 流通股本(百万股) 315.86 市价(元) 14.58 市值(百万元) 7317 流通市值(百万元) 4605 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：14.58 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：谢木青 电话：021-20312302 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 九强生物(300406.SZ)：仪器收入下滑+海外合作进展缓慢，短期业绩继续承压 2 九强生物(300406.SZ)：获得血凝系列品种，丰富产品线迈出第一步 3 九强生物(300406.SZ)：业绩略低于预期，静待封闭化仪器带动试剂放量 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 566.20 667.40 690.66 819.03 912.84 增长率yoy% 11.40% 17.87% 3.48% 18.59% 11.45% 净利润 245.04 271.65 280.96 341.28 398.55 增长率yoy% 16.33% 10.86% 3.43% 21.47% 16.78% 每股收益（元） 0.49 0.54 0.56 0.68 0.79 每股现金流量 0.57 0.49 0.60 0.52 0.73 净资产收益率 20.85% 19.57% 18.28% 18.17% 17.50% P/E 29.86 26.94 26.04 21.44 18.36 PEG 1.83 2.48 7.59 1.00 1.09 P/B 3.10 5.25 4.76 3.90 3.21 投资要点  事件：公司公告2017年年度业绩预告，预计实现归母净利润2.72-2.99亿元，同比增长0%-10%。  生化业务经营趋势向好，2017年保持超行业增速的稳定增长。2017年前三季度，公司归母净利润增速为负，四季度在2016年同期获得雅培转让款约100万美金的情况下，单季度利润增长范围在8%-41%，整体业务趋势向好；2017年全年扣除非经常损益和雅培转让款影响，预计利润增长区间在9%-20%，超过生化行业年均6%-7%的行业增速。考虑到2016年仪器端一笔2000万左右收入的流水线订单，我们预计2017年公司主要业绩增长点仍然在生化试剂端，公司独家品种“小而密”低密度脂蛋白以及即将获批的系列血型卡产品有望于2018年放量，为公司的生化业务带来可持续的增长。  雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩。公司于2016年和雅培签订技术转让协议，采用一次性转让款+海外注册里程碑款+全球销售分成的合作形式，其中一次性转让款主要在2016年结算，我们预计2018年将有1-2批试剂完成海外FDA和CE认证，公司有望开始获得部分里程碑款和销售分成，对2018年公司业绩带来积极贡献。  引入战投带来外延预期。公司上市以来，通过收购北京美创新跃，将产品线由生化延伸到了血凝领域，公司已于2017年11月公告股东减持股份用于引入战投，我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线的进度有望加速，不断提高公司的竞争力。  盈利预测与估值：我们预计2017-19年公司收入6.91、8.19、9.13亿元，同比增长3.48%、18.59%、11.45%，归属母公司净利润2.81、3.41、1.99亿元，同比增长3.43%、21.47%、16.78%，对应EPS为0.56、0.68、0.79元。公司目前股价对应2018年21倍PE，考虑到公司作为生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，且雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司2018年合理估值区间为25-30倍PE，公司的合理价格区间为17-20.4元，给予“买入”评级。  风险提示：海外合作不达预期，产品研发失败，新产品市场推广不达预期。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-042017-07-042017-08-042017-09-042017-10-042017-11-042017-12-042018-01-04九强生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年01月17日 九强生物(300406)/生物制品 生化业务趋势向好，引入战投未来发展可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：九强生物财务报表预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入508566667691819913货币资金6456977921,1011,2041,560 增长率14.32%11.4%17.9%3.5%18.6%11.5%应收款项217296366374467520营业成本-146-158-211-201-234-255存货83939791102108 %销售收入28.7%27.9%31.5%29.1%28.5%27.9%其他流动资产244738364245毛利363408457490586658流动资产9681,1341,2931,6021,8152,233 %销售收入71.3%72.1%68.5%70.9%71.5%72.1% %总资产92.7%89.9%87.9%90.4%91.8%93.6%营业税金及附加-7-8-9-9-10-12长期投资000000 %销售收入1.4%1.4%1.3%1.3%1.3%1.3%固定资产7096161144128111营业费用-68-73-81-86-98-100 %总资产6.7%7.6%10.9%8.1%6.5%4.6% %销售收入13.5%12.9%12.1%12.5%12.0%11.0%无形资产4410192735管理费用-48-45-63-79-90-96非流动资产76128178170162152 %销售收入9.5%7.9%9.4%11.5%11.0%10.5% %总资产7.3%10.1%12.1%9.6%8.2%6.4%息税前利润（EBIT）239283304315387450资产总计1,0441,2621,4711,7721,9772,386 %销售收入47.0%49.9%45.6%45.7%47.2%49.3%短期借款000000财务费用3713141720应付款项396360596974 %销售收入-0.6%-1.2%-1.9%-2.0%-2.0%-2.1%其他流动负债1016171692224资产减值损失-4-7-60-5-4流动负债4979782289099公允价值变动收益000000长期贷款000000投资收益000000其他长期负债875555 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债57878323496104营业利润238282311329398465普通股股东权益9871,1751,3881,5371,8782,277 营业利润率46.8%49.8%46.6%47.7%48.6%50.9%少数股东权益000135营业外收支855-111负债股东权益合计1,0441,2621,4711,7721,9772,386税前利润246287316328399466 利润率48.5%50.6%47.3%47.5%48.7%51.0%比率分析所得税-36-42-44-46-56-652014201520162017E2018E2019E 所得税率14.5%14.5%14.0%14.0%14.0%14.0%每股指标净利润211245272282343400每股收益(元)1.6930.9810.5430.5600.6800.794少数股东损益000122每股净资产(元)7.9324.7042.7773.0633.7434.537归属于母公司的净利润211245272281341399每股经营现金净流(元)1.2610.5710.4870.5990.5250.726 净利率41.4%43.3%40.7%40.7%41.7%43.7%每股股利(元)0.0000.0000.3000.3000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率21.34%20.85%19.57%18.28%18.17%17.50%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率20.17%19.42%18.47%15.86%17.26%16.70%净利润211245272282343400投入资本收益率59.65%50.56%43.89%61.92%49.11%53.56%少数股东损益000122增长率非现金支出161919172424营业总收入增长率14.32%11.40%17.87%3.48%18.59%11.45%非经营收益-1-2-31-1-1EBIT增长率14.31%18.33%7.67%3.64%22.62%16.33%营运资金变动-68-119-440-102-59净利润增长率16.61%16.33%10.86%3.43%21.47%16.78%经营活动现金净流157143243302265366总资产增长率101.81%20.80%16.59%20.44%11.57%20.69%资本开支753771199资产管理能力投资000000应收账款周转天数133.7164.4184.0190.0200.0200.0其他000000存货周转天数183.3203.8165.4165.0160.0155.0投资活动现金净流-7-53-77-11-9-9应付账款周转天数49.750.638.835.035.035.0股权募资3112721900固定资产周转天数52.442.761.780.760.647.7债权募资000000偿债能力其他-4-63-740-1510净负债/股东权益-65.31%-59.35%-57.07%-71.54%-64.02%-68.36%筹资活动现金净流307-37-7219-1510EBIT利息保障倍数-81.7-40.8-23.7-23.2-23.3-23.0现金净流量4575395310105357资产负债率5.50%6.86%5.65%13.18%4.83%4.37% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针