2017年年报点评：强势引入战投，板块协同未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月24日 证券研究报告•2017年年报点评 增持 （下调） 当前价： 10.99元 和晶科技（300279） 电子 目标价： ——元（6个月） 强势引入战投，板块协同未来可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 联系人：杭爱 电话：010-57631198 邮箱：ha@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -20%-11%-2%8%17%27%17-417-617-817-1017-1218-218-4和晶科技沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.49 流通A股(亿股) 3.10 52周内股价区间(元) 10.9-43.89 总市值(亿元) 49.34 总资产(亿元) 31.65 每股净资产(元) 3.80 相关研究 [Table_Report] 1. 和晶科技（300279）：业绩稳定增长，智慧树商业化步入正轨 (2017-08-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司2017年实现营业收入14.3亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润7680万元，同比增长12.1%。2018年一季度实现营业收入3.4亿元，同比减少12.7%，归母净利润2718万元，同比减少12.9%。  和晶智联、和晶互动数据收入下滑，期间费用率提升2.31pp。2017年，公司和晶智联、和晶互动数据业务收入同比下降14%和28%，其毛利率较高，导致公司综合毛利率下降1.09pp。期间费用率提升2.31pp，其中销售费用同比增加24.9%，系人员、推广费用增加导致；管理费用同增16.6%，由研发、股权激励等费用增加所致；财务费用大幅增加136%，主要由于公司增加银行借款，导致利息费用增加所致。2018年一季度，智造、智联、互联网教育营收实现同比增长2.5%、49.7%和32.9%，互动数据业务同比下降50.8%。  四大板块协同发展，构建智慧生活平台。公司业务包括和晶智造、和晶智联、和晶互动数据与和晶互联网教育四个板块，通过联动发展构建“硬件+平台+内容+应用”智慧生活平台。 1）和晶智造定位于智能硬件的供应商。家电智能控制器方面，公司与国内外市场上各知名电厂商保持稳定合作，取得了积极成果；非家电智能控制器上，公司与EFORE OYJ合作顺利开展，全年实现1.8亿元销售额。 2）和晶智联定位于智慧城市的系统集成。业务主体中科新瑞主营法院、公安、教育等行业的全方位信息化服务，全年实现1.5亿元营收、2053万元净利润。标的公司已于2017年8月起在新三板公开转让，有望借助上市平台进一步推动有望发展。 3）和晶互动数据旨在搭建智慧生活综合体验平台。业务主体澳润科技是国内领先的广电综合通信技术解决方案供应商，与陕西、山西等地区广电系统保持良好合作关系，具备区域竞争优势。2017年，受部分广电网络客户双向网改造进程放缓影响，业务整体营收下滑28%。标的公司与陕西广电、山西广电合作项目已开始设备投放，整体合作稳步推进中。此外，公司着力开拓印尼、越南等海外市场，海外市场销售体量稳步提升。 4）和晶互联网教育提供园所服务和家庭服务。参股子公司环宇万维旗下“智慧树”已成为国内最大的幼教互动平台，在服务园所的数量和覆盖率、用户数量、 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1429.48 1663.23 1803.51 1901.49 增长率 7.81% 16.35% 8.43% 5.43% 归属母公司净利润（百万元） 76.80 120.32 140.17 161.88 增长率 12.12% 56.67% 16.50% 15.48% 每股收益EPS（元） 0.17 0.27 0.31 0.36 净资产收益率ROE 5.06% 7.10% 7.52% 7.92% PE 64 41 35 30 PB 2.82 2.62 2.42 2.23 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 用户活跃度等指标方面处于行业头部地位。环宇万维还与阿里云、蚂蚁金服、土星教育、鼎利保险达成战略合作，与多方优势资源合作有效推动“智慧树”商业化进程，报告期内智慧树实现营收5244万元，同比大幅增加127%。  引入战略投资者，携手招商局资本。2018年4月13日，公司股东陈柏林、张晨阳等6位股东将其持有的12%公司股份转让给荆州慧和股权投资合伙企业（有限合伙），后者将成为公司第二大股东。荆州慧和的股东为招商局资本投资有限责任公司旗下的基金管理公司，背靠招商局集团、中国国有企业结构调整基金，具有丰富的项目资源和投资管理经验，有望在战略、资本、管理等多方面为公司互联网教育业务发展提供支持，进一步加强智慧树的领先优势地位。  购买+增资晶安智慧，推动整体战略布局。公司以1500万元购买晶安智慧75.8%股权，并以2000万元进行增资，交易完成后合计持有晶安智慧87.9%股权。晶安智慧专注于安全平台及应用的开发、维护和运营，通过晶安智慧在智能安防领域的垂直深耕，以“安防线”连接各业务板块形成协同效应，推动整体战略布局。  股票激励激励人心，利益绑定推动公司发展。2017年6月，公司向168名核心管理人员和技术人员授予600.6万份股票期权，相关股票期权行权价格为15.08元/股。本次股票激励将股东利益、公司利益和员工利益相结合，对增强公司凝聚力、推动公司可持续发展起到积极作用。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元、0.36元，未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。受市场景气度影响，澳润科技业绩稍低于预期，下调至“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，业绩承诺或不达预期的风险。 和晶科技（300279）2017年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设1：和晶智造、和晶智联快速增长，毛利率分别维持在18%和24%； 假设2：市场景气度逐步恢复，和晶互动数据业务稳定增长，毛利率维持在44%； 假设3：在资本优势推动下，智慧树商业化进程加速，盈利能力有所提升。 基于以上假设，我们预测公司2018-2020年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 和晶智造 收入 1000.0 1150.0 1242.0 1304.1 增速 31.1% 15.0% 8.0% 5.0% 毛利率 16.91% 18.0% 18.0% 18.0% 和晶智联 收入 150.8 226.2 260.1 280.9 增速 -14.3% 50.0% 15.0% 8.0% 毛利率 23.35% 24.0% 24.0% 24.0% 和晶互动数据 收入 278.7 287.1 301.4 316.5 增速 -28.0% 3.00% 5.00% 5.00% 毛利率 43.34% 44.00% 44.00% 44.00% 合计 收入 1429.5 1,663.2 1,803.5 1,901.5 增速 7.81% 16.4% 8.4% 5.4% 毛利率 22.74% 23.3% 23.2% 23.2% 数据来源：Wind，西南证券 和晶科技（300279）2017年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1429.48 1663.23 1803.51 1901.49 净利润 88.39 133.69 153.19 175.00 营业成本 1104.38 1275.64 1384.90 1460.07 折旧与摊销 46.63 40.40 40.40 40.40 营业税金及附加 10.40 12.11 13.13 13.84 财务费用 34.06 23.05 20.15 16.51 销售费用 30.16 33.26 36.07 38.03 资产减值损失 27.87 18.00 18.00 18.00 管理费用 138.66 149.69 166.52 174.09 经营营运资本变动 -212.99 0.51 -92.19 -25.97 财务费用 34.06 23.05 20.15 16.51 其他 -13.90 -14.53 -28.04 -38.18 资产减值损失 27.87 18.00 18.00 18.00 经营活动现金流净额 -29.93 201.11 111.52 185.77 投资收益 1.24 0.00 10.00 20.00 资本支出 -27.39 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -438.79 14.92 -4.97 1.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -466.18 14.92 -4.97 1.66 营业利润 96.74 151.49 174.74 200.94 短期借款 297.71 -210.98 -72.37 -161.12 其他非经营损益 9.28 8.86 9.00 8.96 长期借款 46.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 106.02 160.35 183.74 209.90 股权融资 2.91 0.00 0.00 0.00 所得税 17.63 26.66 30.55 34.90 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 88.39 133.69 153.19 175.00 其他 57.70 -95.77 -20.15 -16.51 少数股东损益 11.59 13.37 13.02 13.13 筹资活动现金流净额 405.13 -306.74 -92.52 -177.63 归属母公司股东净利润 76.80 120.32 140.17 161.88 现金流量净额 -91.52 -90.71 14.03 9.80 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 257.04 166.32 180.35 190.15 成长能力 应收和预付款项 846.75 921.64 1020.89 1069.77 销售收入增长率 7.81% 16.35% 8.43% 5.43% 存货 358.11 410.17 445.64 470.19 营业利润增长率 -5.55% 56.60% 15.35% 15.00% 其他流动资产 32.58 26.33 32.73 33.04 净利润增长率 -5.11% 51.25% 14.59% 14.24% 长期股权投资 658.57 658.57 668.57 688.57 EBITDA 增长率 11.69% 21.14% 9.47% 9.59% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 366.97 332.27 297.57 262.86 毛利率 22.74% 23.30% 23.21% 23.21% 无形资产和开发支出 618.90 613.75 608.59 603.43 三费率 14.19% 12.39% 12.35% 12.02% 其他非流动资产 108.53 93.07