沱牌舍得(600702)：关注引入战投进展，业绩恢复尚需时日

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●饮料制造 2014年4月25日 [table_main] 公司点评报告模板 关注引入战投进展 业绩恢复尚需时日 沱牌舍得（600702.SH） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布2014年一季度报。 2．我们的分析与判断 （一）2014年一季度公司业绩未见改善 2014年一季度公司仍面临较大经营压力。其营业收入下滑24.04%，归属母公司所有者净利润大幅下降86.03%。1Q2014公司实现营业收入3.49亿元(yoy-24.04%)，归属上市公司股东净利润803.77万元(yoy-86.03%)，每股收益0.0238元。基本符合预期。经营活动产生的现金流净额为-5761.14万元，同比下降126.08%，反映出公司产品销售情况仍不太理想，经营压力较大。 公司毛利率同比大幅下降20.94个百分点至49.30%。我们认为，在行业深度调整时期，公司的经营正面临着一定的压力，毛利率的大幅下滑主要还是因为茅五降价导致公司高端产品动销受困，因而产品结构大幅下移所致。同时，因行业竞争环境恶化，还导致公司期间费用持续高居不下。2014年一季度，公司销售费用率仍高达23.59%(yoy-5.28%)，虽相较于2013年单季度数据有所下降，但是考虑到在目前的市场环境下，公司只能依靠持续的费用投放才能确保市场份额不会被过多的抢占，因此，我们判断，未来公司特别在销售费用上的高额投入仍会持续一段时间，或将直至业绩稳定不再下滑为止。 （二）三线白酒分化加剧拉长公司调整周期 随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入，导致无论是在产品品质还是价格上，都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段，调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击。我们预计，接下来三线酒企的分化将会越来越严重。以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说，调整之路更是困难重重，改革在所难免，其调整周期可能也会比预期的要更长一些。然而，在行业龙头的带动下，引入战投、股权激励以及业务分拆整合等将成为行业内企业改革的主流，沱牌作为已公告控股股东引入战略投资者的拟改革标的之一，其国企改革进程仍值得期待。 3．投资建议 我们预计，公司今年将继续面临激烈的市场竞争，进入去库存阶段，给予2014/15年EPS0.09/0.16元，“谨慎推荐”。（详细内容请参考公司深度报告《控股股东引入战投，引发未来想象空间》）。 分析师 董俊峰（首席） ：010-66568780 ：dongjunfeng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010002 李琰 ：010-83571374 ：liyan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513060001 特此鸣谢：岳思铭010-66568238 (yuesiming@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.04.24 A股收盘价(元) 11.21 A股一年内最高价(元) 19.97 A股一年内最低价(元) 10.15 上证指数 2057.03 市净率 1.69 总股本（万股） 33730.00 实际流通A股(万股) 33730.00 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 37.81 相对指数表现图 [table_stktrend] -41%-31%-21%-11%-1%9%19%13/4/2513/6/2513/8/2513/10/2513/12/2514/2/25沱牌舍得上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 1. 食品饮料行业2014年投资策略：关注食品类板块复制TMT行情概率 20131229 2. 沱牌舍得（600702）：公司经营压力倍增，静候改革进程加速 20140319 3. 沱牌舍得（600702）深度研究报告：控股股东引入战投 引发未来想象空间 20130329 融资融券标的证券 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/食品加工行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 中国银河证券食品饮料团队，2013 年和2011 年新财富最佳分析师。 董俊峰，食品饮料行业分析师（首席）。1994—1998年消费品营销策划业四年从业经历、1998—1999年超市业一年从业经历、2001年至今证券业十年从业经历。清华大学硕士。2003年首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》，已获国家版权局著作权登记证书。 李琰，食品饮料行业分析师。2010年进入证券业工作，2012年5月至今在银河证券从事食品饮料行业研究工作。英国雷丁大学硕士。 二人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/食品加工行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：高兴 83574017 gaoxing_jg@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn