FY25Q2业绩点评：淘天货币化率企稳，AI布局亮眼

淘天货币化率企稳，AI布局亮眼 ——阿里巴巴FY25Q2业绩点评 [table_Authors]秦和平(分析师)0755-23976666qinheping027734@gtjas.com 登记编号S0880523110003 本报告导读： 服务费及全站推推动Take Rate企稳，淘天仍将持续投入改善供应链及用户体验。云智能利润率大幅超预期，多项业务显著减亏。回购稳步推进。 投资要点： 《多业务减亏超预期，入通进度稳步推进——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY25Q1业绩点评》2024.08.17《关注股东回报计划，静待货币化率拐点——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY25Q1业绩前瞻》2024.07.16《高投入见成效，淘天回暖、国际商业高增可期——阿里巴巴-SW（9988.HK）FY24Q4业绩点评》2024.05.19 服务费及全站推推动TakeRate企稳，淘天仍将持续投入改善供应链及用户体验。CY24Q3淘天集团收入990亿元（人民币，下同），同比+1%，其中客户管理收入704亿元，同比+2%，略低于预期的709亿元。本季订单量同比双位数增长、88VIP会员数增长至4600万，推动GMV健康增长，以旧换新及消费补贴亦有显著提振作用；展望下季，双十一期间月活跃消费者创历史新高，长期看开放微信支付后月活跃用户有望持续大幅提升，宏观刺激政策将持续对消费增长产生积极影响。商业化方面，本季TakeRate同比稳定，9月起收取0.6%服务费，将在CY24Q4完整季度做出贡献，同时全站推渗透率持续提高，一定程度抵消货币化率较低的新业务模式的影响。本季经调整EBITA 446亿元，同比-5%，略低于预期的459亿元，由于淘天仍处投入期，预计未来几个季度的EBTIA仍会有所波动。 云智能利润率大幅超预期，多项业务显著减亏。本季云智能收入296亿元，同比+7%，符合预期，主要由公有云双位数增长驱动，经调整EBITA 26.6亿元，同比+89%，大幅超预期的21.9亿元，反映经营效率不断改善。AI相关收入连续五个季度保持三位数增长，将持续投资先进技术和AI基础设施。本季下调通义千问API价格，同步推进规模效应和技术优势。国际商业收入同比+29%，主要由Choice强劲增长驱动，经调整EBITA-29亿元，大幅高于预期的-36亿元。此外本地服务和大文娱亏损显著收窄，运营效率不断提升。 回购稳步推进。本季度回购金额41亿美元，同比+24亿美元，FY2025累计实现股本净减少4.4%，目前仍有220亿美元回购额度。 风险提示：行业竞争加剧；消费恢复不及预期；价格战升级。 目录 1.业绩总览：收入略低于预期，利润超预期...................................................32.分业务业绩......................................................................................................32.1.淘天集团....................................................................................................32.2.阿里国际商业数字集团............................................................................42.3.本地生活集团............................................................................................52.4.菜鸟集团....................................................................................................52.5.云智能集团................................................................................................52.6.大文娱集团................................................................................................63.盈利预测与投资建议......................................................................................64.风险提示..........................................................................................................8 1.业绩总览：收入略低于预期，利润超预期 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.分业务业绩 2.1.淘天集团 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.2.阿里国际商业数字集团 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.3.本地生活集团 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.4.菜鸟集团 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.5.云智能集团 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.6.大文娱集团 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.盈利预测与投资建议 收取服务费、全站推渗透率持续提升，未来TakeRate仍有上行空间。但短期看主业仍处于投入期，利润将于长期逐步释放。云智能亮眼，受益于AI需求，不断完善云基础设施建设，将成为长期增长的另一重要推动力。其余业务持续降本增效，逐步减亏。 我们小幅调整公司FY2025E-FY2027E营业收入为10218/11234/12049亿元（人民币，下同，前值分别为10392/11389/12272亿元），经调整净利润为1441/1825/1905亿元（前值分别为1634/1737/1880亿元）。给予阿里巴巴港股（9988.HK）FY2025目标价121 HKD，维持“增持”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧；消费恢复不及预期；价格战升级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。