2025年半年报点评：CDMO核心业务持续复苏，生命科学稳健增长

核心结论

金斯瑞生物科技2025年半年度实现收入5.19亿美元（+81.9%），毛利约3.2亿美元（+140.1%），经调整净利润约1.78亿美元（+509.6%）；净亏损约2450万美元（2024年同期净亏损约为2.16亿美元），同比大幅减亏。

核心业务板块修复持续提速

• 生命科学服务及产品：收入约2.48亿美元（+11.3%），经调整毛利约1.26亿美元（+5.3%），经调整经营利润约4635万美元（-3.2%）。增长主要由平台创新、自动化改造升级及中国内地、新加坡及美国生产基地运营效率提升所致；经调整经营利润下降主要由于营销转型及研发投入增长。
• 生物制剂开发（CDMO）：收入约2.47亿美元（+511.1%），经调整经营利润约为1.50亿美元（2024年同期为-1888万美元）。收入、利润大幅增长主要由于礼新许可收益大幅增加（截至2025年半年报蓬勃生物收款2.138亿美元），同时常规收入亦实现双位数增长。其中2025年半年报抗体蛋白药新获20个CDMO项目（50%+来自全球客户），新增9个IND批件、累计56个；CGT新获30个CDMO项目（包括1个体内CAR-T整合CMC项目），新获9个IND批件、累计76个，并支持1家客户完成对外授权交易。蓬勃持续扩大NME组合，可供对外授权在研抗体资产超30种；TCE平台和产品组合优势突出，CD3 VHH分子成药性优异。
• 工业合成生物产品：收入2830万美元（+8.4%），经调整毛利约1140万美元（+3.6%），经调整经营亏损约为60万美元，经调整利润转亏主要因研发开支增加所致。
• 联营公司传奇生物：于2025年第二季度经调整净利润转正。Carvykti于2025年半年报产生销售净额4.39亿美元（+136%），持续看好其销售收入增长。

研究结论

预计2025-2027年公司营收分别为9.27/8.03/9.05亿美元，同比增长56.0%/-13.4%/12.6%，生物药CDMO重回上升通道、礼新授权收入分成增厚业绩，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期、研发进度不及预期、竞争格局加剧、政策宏观环境变化等风险。