CDMO业务正在进入爆发式增长前夜-2025年半年报点评

化学原料药2025年08月20日 普洛药业（000739）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：22元当前价：16.33元 CDMO业务正在进入爆发式增长前夜 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年报，报告期内实现营收54.44亿元（-15.31%），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%）。单Q2实现营收27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），业绩符合预期。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 评论： CDMO业务快速增长，毛利率显著提升。2025H1公司CDMO业务实现营收12.36亿元（+20.32%），毛利率为44.04%（+3.95pct），良好的业绩主要得益于客户和项目的快速增加。展望未来，公司CDMO业务有望在以下方面的拉动下继续高增长：①客户拓展上，截至2025H1公司已与650多家国内外创新药企业签订保密协议，未来将继续拓展覆盖欧美日等全球主要市场客户②项目结构上，目前已形成良好的“漏斗”项目模型，截至2025H1，公司进行中的项目1180个（+35%），其中商业化项目达377个（+19%），有望加速转化③生产和研发能力上，2025H1公司研发投入3.60亿元，CDMO业务研发人员近900人，并持续构建流体化学、酶催化、合成生物学等多技术平台，进一步提升先进制造能力。我们看好未来CDMO业务爆发式增长并逐步迈入收获期。 联系人：孙芊荟邮箱：sunqianhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)115,844.36已上市流通股(万股)115,800.84总市值(亿元)189.17流通市值(亿元)189.10资产负债率(%)45.88每股净资产(元)5.8312个月内最高/最低价18.07/13.36 原料药业务短期受价格及业务调整承压，中长期稳中向好。2025H1原料药业务营收36.03亿元（-23.41%），毛利率为13.70%（-2.52pct），短期承压主要系外部宏观环境波动、行业周期底部和相关品种需求疲软影响。随着公司技术创新提高多个战略品种收率和持续优化产销运营，原料药业务有望进入恢复期。 药品业务毛利率稳健提升。2025H1公司药品业务实现营收5.83亿元（-14.2%），主要系受行业政策调整（如集采影响）、市场竞争加剧及部分产品需求波动影响。毛利率为61.03%（+0.73pct），主要得益于原料药＋制剂一体化的成本优势和“多品种”策略下良好的产品结构。截至2025H1，公司药品业务在研项目68个，完成验证项目9个，重点推进的司美格鲁肽注射液（减重/降糖）已进入Ⅲ期临床。我们认为随着金字塔形产品策略起效和在研产品的陆续获批，公司的药品业务有望逐步恢复增长，毛利率水平或保持稳健提升。 中期分红积极回馈股东。公司拟派付中期股息4.00亿元，每股分红0.35元，对应8月19日收盘价的股息率约为2.14%，派息总额占扣非净利润76.85%。 投资建议：基于公司CDMO业务高增长态势以及制剂+原料药一体化优势，我们 上 调了 对 公 司 的盈 利 预 测 ， 预 计2025-2027年归 母 净 利 润 分 别 为10.00/12.67/16.13亿元（原预测9.60/12.56/16.08亿元），对应EPS分别为0.86/1.09/1.39元（原预测0.83/1.08/1.39元），当前股价对应2025-2027年PE分别为19、15和12倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来爆发增长，参考可比公司估值，给予2026年20倍PE，对应目标价为22元。维持“强推”评级。 相关研究报告 《普洛药业（000739）深度研究报告：厚积薄发，已处于国内CDMO领军梯队》2025-07-24《普洛药业（000739）2022年半年报点评：收入端保持快速增长趋势，盈利能力有望迎来改善》2022-07-28《普洛药业（000739）2021年报点评：新产能有序释放，开启公司下一轮快速成长周期》2022-03-10 风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所