行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

CDMO业务正在进入爆发式增长前夜-2025年半年报点评

2025-08-20 华创证券睿扬

CDMO业务快速增长：2025H1实现营收12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），主要得益于客户和项目快速增加。未来增长动力包括：①拓展欧美日等全球市场客户；②“漏斗”项目模型加速转化，1180个进行中项目（+35%），商业化项目377个（+19%）；③持续研发投入3.60亿元，近900人研发团队，构建多技术平台。看好CDMO业务爆发式增长并进入收获期。
原料药业务短期承压：2025H1营收36.03亿元（-23.41%），毛利率13.70%（-2.52pct），受外部环境、行业周期和需求疲软影响。中长期有望恢复，得益于技术创新、战略品种收率提升和产销优化。
药品业务稳健提升：2025H1营收5.83亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct），主要得益于原料药+制剂一体化成本优势和“多品种”策略。在研项目68个，司美格鲁肽注射液进入Ⅲ期临床。预计随产品策略起效和获批，业务将逐步恢复增长，毛利率保持稳健。
中期分红：拟派付中期股息4.00亿元（每股0.35元），股息率2.14%，占扣非净利润76.85%。
投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润10.00/12.67/16.13亿元（EPS 0.86/1.09/1.39元），对应PE 19、15、12倍。参考可比公司，给予2026年20倍PE，目标价22元，维持“强推”评级。
风险提示：CDMO订单不及预期、制剂新品种获批/放量不及预期、原料药行业竞争加剧。