2016年年报点评：业务渠道拓展，公司营收规模爆发式增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业务渠道拓展，公司营收规模爆发式增长 ——乐旅股份（833099）2016年年报点评 2017年4月14日 强烈推荐/维持 乐旅股份 财报点评 姓名 分析师：杨若木 执业证书编号：S1480510120014 Email: yangrm@dxzq.net.cn 姓名 分析师：洪一 执业证书编号：S1480516110001 Email:hongyi@dxzq.net.cn 事件： 2017年4月12日上海乐骋国际旅行社有限公司（833099.OC）发布2016年年度报告。2016年公司营业收入为8,460.00万元，比上年同期增涨308.74%，归母净利润为86.26万元，比上年同期增涨220.82%，基本每股收益为0.04元，比上年同期增涨100.00%。 财务指标预测： 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 20.70 84.60 150.04 225.85 298.50 增长率（%） 141.36% 308.74% 77.36% 50.52% 32.17% 净利润（百万元） 0.27 0.86 2.90 6.66 9.36 增长率（%） -109.77% 220.82% 236.42% 129.48% 40.52% 净资产收益率（%） 1.99% 3.49% 10.45% 19.34% 21.37% 每股收益(元) 0.02 0.04 0.12 0.27 0.39 PE 225.00 112.50 37.56 16.37 11.65 PB 4.99 4.41 3.92 3.16 2.49 观点：  业务渠道拓展，公司营收规模爆发式增长。2016年公司营业收入为8,460.00万元，比上年同期增涨308.74%。其中组团旅游业务收入为5,528.6万元，较上年增涨341.49%，游学业务收入为641.49万元，较上年增涨543.35%。公司营收爆发式增长主要是由于公司积极拓宽了业务渠道，与携程、同程、驴妈妈等大型平台良好合作关系的建立，黄浦、吴中路、静安等三家营业部的开设，使得公司业务量有了较大增长。  2limi电商平台口碑初显，游学业务板块将成有力增长点。2015年游学行业市场规模136亿，受益于国家对研学旅行政策的推进、校外教育的日趋重视以及家庭的教育消费升级，预测未来五年行业复合增速将达39%。针对增长潜力巨大的游学市场，公司开发了2厘米电商平台，为消费者提供一站式全方位的 东兴证券财报点评 乐旅股份（833099）：业务渠道拓展，公司营收规模爆发式增长 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES游学服务，打造研学旅行的目的地管理平台、目的地内容分销平台和辅助产品内容制作及营销平台，电商平台于2015年5月开始试运行，16年全年有10000人通过在该平台完成在线预订，口碑效应初显。同时，2厘米公众号阅读量与活跃粉丝数在游学原创微信平台中排名居前。2016年公司游学业务收入占总营业收入的比重为27.07%，相比去年提升9.87%。公司依托自主研发的研学电子商务平台，着重发展游学业务，预计游学板块营收未来几年将持续增长。  以“互联网+”为核心，打造“1+N”的旅游IP。公司将坚持贯彻“1+N”发展战略，打造旅游、文化、素质教育等多项内容跨界融合的旅游IP，以加速拓展市场份额。在上游资源端，公司已与开元酒店、江西正博实业等企业、美国麦克达菲等学校、上海本地多所博物馆、动吧体育、中智人力资源等达成战略合作协议，共同研发特色研学产品。在品牌推广上，公司通过举办公益活动扩大本土影响力，在下游渠道上，公司通过与旅行社渠道合作、闵行区中小学合作等方式发力产品销售。同时，公司计划依托互联网平台，建立差异化的产品策略，针对整个智慧旅游产业链中的不同类型用户，提供适合其自身需求的智慧旅游完整解决方案。  盈利预测和投资评级: 公司目前正处于业务规模快速扩张的阶段，公司以上海为立足点，依托“1+N”战略，快速切入国际游学市场的战略，未来将以旅游+教育双引擎作为主要发展驱动力。我们预计公司2017到2019年的每股收益为0.12元、0.27元和0.39元。维持公司“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：游学业务市场开拓低于预期，传统旅游业务增长缓慢。 东兴证券财报点评 乐旅股份（833099）：业务渠道拓展，公司营收规模爆发式增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 7 20 36 65 88 营业收入 21 85 150 226 298 货币资金 2 11 25 52 71 营业成本 19 79 137 206 271 应收账款 1 0 1 1 1 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2 0 1 1 1 营业费用 0 0 1 1 1 预付款项 3 8 9 12 14 管理费用 3 4 7 11 14 存货 0 0 0 0 0 财务费用 0 0 1 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -0.11 0.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9 15 10 9 8 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 -0.10 0.00 0.00 0.00 固定资产 0.48 0.81 0.66 0.50 0.35 营业利润 -1 0 4 9 12 无形资产 3 5 9 8 7 营业外收入 1.41 0.44 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 16 35 46 74 96 利润总额 0 0 4 9 12 流动负债合计 2 10 8 25 37 所得税 0 0 1 2 3 短期借款 2 7 0 0 0 净利润 0 1 3 7 9 应付账款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 3 8 15 24 归属母公司净利润 0 1 3 7 9 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 2 5 6 10 13 非流动负债合计 0 0 5 10 10 EPS（元） 0.02 0.04 0.12 0.27 0.39 长期借款 0 0 5 10 10 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 2 10 13 35 47 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 141.36% 308.74% 77.36% 50.52% 32.17% 实收资本（或股本） 15 24 24 24 24 营业利润增长 -63.48% -99.28% -48613.28% 129.48% 40.52% 资本公积 1 2 2 2 2 归属于母公司净利润增长 236.42% 129.48% 236.42% 129.48% 40.52% 未分配利润 -2 -1 2 8 18 获利能力 归属母公司股东权益合计 14 25 28 34 44 毛利率(%) 6.77% 6.24% 8.40% 8.98% 9.19% 负债和所有者权益 16 35 41 69 91 净利率(%) 1.30% 1.02% 1.93% 2.95% 3.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.41% 1.69% 2.47% 6.36% 8.95% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 1.99% 3.49% 10.45% 19.34% 21.37% 经营活动现金流 -1 -7 8 22 19 偿债能力 净利润 0 1 3 7 9 资产负债率(%) 15% 29% 32% 50% 52%` 折旧摊销 2.89 4.69 9.58 1.11 1.11 流动比率 2.91 2.91 1.97 4.53 2.62 2.36 财务费用 0 0 1 0 0 速动比率 2.91 1.97 4.53 2.62 2.36 应付帐款的变化 0 0 0 0 0 营运能力 预收帐款的变化 0 0 5 7 9 总资产周转率 1.40 3.32 3.97 4.11 3.72 投资活动现金流 -4 0 9 0 0 应收账款周转率 26 161 329 309 293 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 122.11 501.84 17042.32 16293.90 15498.31 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.04 0.12 0.27 0.39 筹资活动现金流 2 15 -3 5 0 每股净现金流(最新摊薄) -0.21 0.34 0.56 1.12 0.81 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0.90 1.02 1.15 1.42 1.81 长期借款增加 0 0 5 5 0 估值比率 普通股增加 0 9 0 0 0 P/E 225.00 112.50 37.56 16.37 11.65 资本公积增加 0 1 0 0 0 P/B 4.99 4.41 3.92 3.16 2.49 现金净增加额 -3 8 13 27 20 EV/EBITDA 39.14 20.72 14.92 6.87 3.60 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 乐旅股份（833099）：业务渠道拓展，公司营收规模爆发式增长 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2年新三板投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，关注教育、新三板领域。 分析师承诺 负责本研究报告全