2025年半年报点评：CDMO业务收入稳健增长，储备项目持续扩容

九洲药业2025年半年报显示，公司经营业绩稳健增长，主要指标表现良好。2025年上半年，公司实现营业收入28.7亿元，同比增长3.9%；归母净利润5.3亿元，同比增长10.7%（扣非归母净利润5.3亿元，同比增长12.4%）。现金流状况大幅改善，经营活动产生的现金流量净额达8.5亿元，同比增长164.5%。

收入结构方面，合同定制类业务实现营业收入2291.4亿元，同比增长16.3%，毛利率为41.0%；特色原料药业务实现营业收入523.2亿元，同比-28.5%，毛利率23.3%。合同定制类业务增长主要受益于与全球大型制药公司合作深入，订单和项目稳步增长。

CDMO漏斗数据显示，项目漏斗规模持续扩张，临床一期、二期项目数量1086个，临床三期项目数量90个，商业化阶段项目数量38个。项目涵盖抗肿瘤、抗心衰等多个治疗领域，已递交NDA的新药项目数快速增加。制剂CDMO业务维度，公司引入新客户10余家，合计服务客户数超80家，新增合作项目数30余个，活跃项目数超100个。

新兴技术平台搭建成效显著，多肽及偶联药物、小核酸技术平台获得快速扩张，TIDES业务海外订单快速增长。公司多肽一期产能预计2025年内投入使用，并对美容多肽产线进行扩建，满足海外客户需求。2025年上半年，TIDES业务交付项目数10余个，引入新客户20余家，海外订单迎来快速增长。

投资建议，预计2025-2027年公司分别实现营业收入56.5/58.7/60.6亿元，同比增长9.4%/4.0%/3.1%，归母净利润8.8/9.3/9.7亿元，同比增长44.6%/5.7%/4.5%，对应PE为19/18/17倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。