新游驱动增长，持续分红回馈投资者

新游驱动增长，持续分红回馈投资者 事件： 公司2025H1实现营收25.18亿元，同比增长28.49%；归母净利润6.45亿元，同比增长24.50%；归母扣非净利润6.48亿元，同比增长40.02%。其中，2025Q2实现营收13.82亿元，同比增长33.89%；归母净利润3.61亿元，同比增长36.64%；归母扣非净利润3.73亿元，同比增长41.00%。 ➢《问剑长生》、《杖剑传说》驱动营收及净利润同比增长 2025H1公司营收及归母净利润均实现同比大幅增长，且Q2延续高增长态势，主要系：1）老游戏企稳：上半年《问道手游》流水达10.71亿元，同比小幅下滑；4月开启9周年庆活动，使得Q2流水达6.30亿元，实现环比改善。2）新游戏贡献增量：1月上线的《问剑长生（大陆版）》贡献流水5.66亿元；5月底上线的《杖剑传说（大陆版)》单月贡献流水4.24亿元。此外，受《一念逍遥(欧美版)》、《飞吧龙骑士（港台韩版)》营收下滑影响，2025H1公司境外营收2.01亿元，同比减少-21.01%，但对公司整体营收影响有限。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)0.72/0.72总市值/流通(亿元)303.4/303.412个月内最高/最低价(元)422.0/159.5 ➢《九牧之野》开启删档测试，《问剑长生》海外版计划年内上线目前公司主要储备游戏为代理发行的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》，该游戏已取得版号，且于6月7日开启了限量计费删档测试。此外，公司将持续推进《问剑长生》、《杖剑传说》的全球化发行，其中《问剑长生》计划于2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线。2025年1-7月，公司共5款储备游戏获批版号，分别是《永恒余烬》、《森丘露营地》、《累趴侠》和《乱世仙统》、《大荒有妖兽》。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现，看好《问剑长生》、《杖剑传说》海外版上线或将贡献业绩增量。 ◼相关研究报告 《新游贡献增量，持续分红回馈投资者》—2025-04-24《新游周期开启，持续分红回馈投资者》—2024-10-27《24Q2业绩环比企稳，下半年有望开启新一轮产品周期》—2024-08-15《核心产品流水企稳，关注后续新游上线节奏》—2024-05-07 ➢持续现金分红积极回馈投资者 2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利66元，合计拟派发现金红利4.74亿元，现金分红比例为73.46%。此外，公司董事会已提请股东会授权2025年前三季度现金分红方案。 ◼证券分析师：郑磊E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523060001 ➢盈利预测、估值与评级 公司老游戏《问道手游》企稳，新游戏《问剑长生（大陆版)》、《杖剑传说（大陆版)》贡献增量。2025H2《杖剑传说》、《问剑长生》海外版发行，亦有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为53.8/64.5/67.4亿元，对应增速45.6%/20.0%/4.45%，归母净利润分别为15.0/18.7/19.5亿元，对应增速58.6%/24.6%/4.27%。维持公司“增持”评级。 ◼联系人：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190123120023 ➢风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。