新游驱动增长，持续分红回馈投资者

公司2025H1实现营收25.18亿元，同比增长28.49%；归母净利润6.45亿元，同比增长24.50%。主要增长动力来自新游戏《问剑长生》和《杖剑传说》，其中《问剑长生》贡献流水5.66亿元，《杖剑传说》单月贡献流水4.24亿元。老游戏《问道手游》企稳，Q2流水达6.30亿元，环比改善。境外营收受《一念逍遥(欧美版)》等下滑影响，同比减少21.01%，但对整体营收影响有限。

公司储备游戏《九牧之野》已开启删档测试，《问剑长生》海外版计划年内上线。2025年1-7月，公司共5款储备游戏获批版号。预计《问剑长生》和《杖剑传说》海外版上线将贡献业绩增量。

公司2025H1拟每10股派发现金红利66元，现金分红比例为73.46%。董事会已提请授权2025年前三季度现金分红方案。

盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为53.8/64.5/67.4亿元，对应增速45.6%/20.0%/4.45%；归母净利润分别为15.0/18.7/19.5亿元，对应增速58.6%/24.6%/4.27%。维持“增持”评级。

风险提示：政策监管趋紧、游戏行业增速放缓、游戏流水和上线节奏不及预期。