《中泰国际

每日大市点评 8月20日，港股大盘低开后走弱，但午后强势回升，恒生指数最终上涨0.2%，收复25,000点关口；恒生科技指数基本平收。昨日大市成交额达2,852亿，资金保持活跃。港股通则净流出146.8亿港元。盘面韧性显著，大型科技股跌幅收窄，网易（9999 HK）、小米（1810 HK）转涨0.3%，阿里巴巴（9988 HK）、腾讯（700 HK）、京东（9618 HK）最终跌幅控制在0.8%以内。光伏板块受反内卷会议催化表现较强，内银股全天维持强势，半导体、内险午后集体拉升。资金簇拥绩优股，财报亮眼的福耀玻璃（3606 HK）大涨15%，新消费龙头泡泡玛特（9992 HK）在公布靓丽业绩后大涨12.5%，市值突破4,200亿港元，午间公布业绩的老铺黄金（6181 HK）也涨近9%。部分医药股、周期板块（煤炭与重型机械）及券商股则明显承压。 在估值充分修复、AH溢价历史低位水平以及短期Hibor跳升的背景下，短期港股大盘高位整固实属正常，但当前资金面充裕支撑市场韧性，活跃成交托底大盘指数，叠加市场基本预计9月美联储重启降息，短期即使有调整预计幅度也不大。当前港股进入中报密集验证期，料资金围绕绩优逻辑交易，板块轮动将愈渐明显。恒生指数波动区间短期大概率维持在24,500至26,000点高位震荡，静待本周杰克逊霍尔年会释放更多降息路径信号，以及中报业绩催化盈利上修动能。 行业动态： 汽车板块，小鹏汽车（9868 HK）半年报显示二季度收入183亿，同比+24%。在NONA03和新车G7的带动下，叠加成本控制，二季度综合毛利率扩张至17.3%，其中新车销售毛利率为14.3%，同比/环比+7.9百分点/3.8百分点。二季度净亏损收窄至4.8亿元，对应每辆车亏损4630元。管理层指引三季度交付量约为11.3-11.8万台。下半年将推出2款新车，升级版P7和X9增程版，有助于进一步提升产品组合。整体二季度业绩好于市场预期，小鹏汽车周二全天上升4.4%。 消费板块，老铺黄金（6181 HK）半年收入同比+251%；毛利半年同比+223%；经调整净利润同比+291%。公司并计划每年派息两次，派息率为当期未分配利润额的50%。公司在中午公布业绩后，下午走势强劲，周二全天大幅上涨8.8%。潮玩明星股泡泡玛特（9992 HK）半年净利润同比增长近4倍，管理层表示预计今年收入300亿元以上。市场预计未来公司在海外开店将打开更多增长空间。周二股价大涨12.5%，创历史新高。 恒生医疗保健指数昨日下跌2.6%，但我们未见行业面的负面新闻。药明生物（2269 HK）中期业绩基本符合公司的盈利预告。2025年上半年，药明生物新签86个综合项目，刷新同期历史纪录，推动综合项目数攀升至864个并创历史新高。我们预计2025年全年公司的收入与核心净利润将稳健增长。另外，翰森制药（3692 HK)今早宣布折让6.4%配售1.08亿股导致今日下跌，但配售股份仅占已发行股份的1.82%。公司上半年的产品销售收入略超市场预期，而授权费收入则明显超越我们和近期的一些市场预测，因此我们认为配股影响有限，而且产品销售收入将快速增长，而且海外授权交易将持续带来授权费收入。 昨日新能源及公用事业港股普遍下跌，但是火电及光伏板块却轻微上升。受到煤价同比下跌影响，个别煤炭股中期业绩一般。我们不可排除部分投资者因此憧憬火电股中期业绩较为理想。华能国际(902 HK)、大唐发电(991 HK)、华电国际(1071HK)上升0.9%-1.9%。另一方面，前日(19日)，工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作，出席企业除了光伏产品生产商，更包括发电商。可是如何既防止中上游(硅料、组件、光伏玻璃)低价无序竞争，也同时不会大幅增加下游(发电)的开发成本，我们认为仍需从长计议。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.08.11-08.17)：地方支持性措施持续出台 新房成交量持续同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至8月17日)30大中城市商品新房成交量达123万平方米，同比下跌15.5%，差于前周的12.3%同比下跌，环比下跌4.9%，优于前周的21.6%环比下跌。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-26.8%、-12.1%、-4.9%(前周同比：-36.8%、+4.3%、-3.2%)。 一线城市新房累计成交量：北京同比跌幅略收窄 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为325万平方米，同比下跌5.4%，略优于前周的5.6%跌幅。上海累计成交量为671万平方米，同比下跌1.5%，差于前周的0.4%降幅。广州累计成交量为451万平方米，同比上升12.4%，差于前周的13.6%升幅。深圳累计成交量为181万平方米，同比上升6.3%，差于前周的8.6%升幅。 商品房存销比环比上升 按面积，十大城市商品房存销比为121.5，高于去年同期的98.7及前周的119.0。 土地成交量同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为735万平方米，同比下跌66.4%，环比下跌66.8%，同比变化差于前周的33.2%同比增长。 全国多地推出不同支持性措施 上周全国多地推出不同支持性措施。例如，8月13日，天津推出购存量房提取住房公积金支付首付款新举措。同日，福州发布《关于支持房地产项目开发建设的若干措施》。 国统局7月房地产数字欠惊喜 7月房屋新开工及面竣工积分别同比下跌15.2%及29.5%，降幅多于6月的9.5%及2.1%。商品房销售面积同比下跌8.4%，差于6月的同比下跌6.5%。70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌3.4%，少于6月的3.7%同比降幅。 内房港股大致领先大市 上周恒生中国内地地产指数全周上升5.3%，领先大市(恒生指数)3.6个百分点。 评论：政策面有望持续坚实 上周市场数字走势大致不变。国家统计局公布多项7月房地产统计数字，但是整体欠缺惊喜。虽然如此，前周北京松绑限制政策后，上周全国多地也推出不同支持性措施。本周一(18日)国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议，其中更提出采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。政策面有望持续坚实。内房港股投资方面，我们维持选取优质央企及地方国企开发商。 关注个股：华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK) (注：上周关注-华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK)。) 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：港股资金面情绪积极，韧性凸显 每周策略建议 港股：7月中国经济数据显示景气度边际放缓，消费、投资、生产、物价及信贷数据均低于预期，但市场风险偏好并未受挫。上周A股突破年内新高，实现价量齐升；港股通于上周五创下历史单日最多净流入；国际金融协会（IIF）数据显示7月有60.3亿美元流入中国股市，内资积极情绪高涨，叠加部分区域性外资或对冲基金回流，有助于提振港股表现。市场对于9月美联储降息概率定价约85%，在港美利差收窄预期下，资金面有望持续利好港股表现。当前港股估值短期已大幅修复，恒指预测PE约11倍，基本回归至2018-2019年顶部，风险溢价处于历史低位，AH溢价创近六年新低，叠加8月进入港股季节性的淡季，中报业绩期将集中验证基本面，不排除部分个股有“好消息兑现”的获利，短期若有技术性回调实属正常，但考虑到港股资金面充裕，短期即使有调整预计幅度也不大。以过去10-15年的年均波幅8,000点左右计算，今年恒生指数高位未见，预计9月美联储大概率降息，下半年中国政策仍将“适时加力”，届时内外政策利好共振，有助于推动港股破顶。在降息预期持续发酵下，关注科技创新（AI/半导体）和生物医药的估值弹性，受益长期资金配置红利及资本市场回暖的非银金融（保险、券商），以及高股息资产（公用事业、能源及部分必需消费龙头股）。 美股：7月美国零售销售增速有序放缓，PPI超预期使降息预期出现回摆，但企业盈利增长稳健，截至上周五标普500指数二季度盈利增长11.2%。美股三大指数紧扣高台，VIX指数一度创今年新低，但市宽指标不佳，等权标普500及等权纳指100继续与市值加权指数出现背离。美国财政部正在回补TGA账户，ON RRP余额已跌至572亿美元。考虑到三季度要增发1.01万亿美元国债，使TGA账户余额回升至8,500亿美元（当前5,154亿），料银行准备金将有所下降，料未来数周美国金融体系流动性将下降，抑制美股表现。当前不建议追高美股，若指数出现季节性调整，首选银行、半导体、软件、工业等顺周期股份。 美债：十年期美债收益率在4.30%附近震荡，7月美国通胀数据分化，CPI保持温和支撑宽松逻辑，PPI超预期印证关税传导压力显现，叠加零售韧性及失业金申领平稳削弱激进降息必要性。短期美债收益率仍可能受通胀黏性担忧及财政部发债冲击的影响，存在技术性反弹压力，策略上建议延续逢高配置，但美国制造业、服务业已明显放缓，预计后续十年期美债利率技术性回弹空间或不大，重点关注7月核心PCE等关键数据进一步印证关税对通胀的影响。 美元指数：经济数据持续推动降息预期震荡，7月CPI部分商品通胀降温支撑降息逻辑，但PPI超预期及进口物价攀升印证关税传导压力显现，叠加零售韧性削弱激进降息必要性。地缘扰动（美俄会谈缓和避险溢价）与政策不确定性（特朗普干预联储人事）形成多空拉锯，美元缺乏单边驱动，料短期保持震荡偏弱格局，重点关注杰克森霍尔年会信号及全球PMI数据指引。 美元兑离岸人民币：上周离岸人民币波动略有放大，但仍围绕7.18左右中枢，人民币中间价维持稳定偏强，印证政策托底意图。中美贸易休战再延长90天至11月10日，以技术准入置换资源供给的博弈仍将延续，贸易博弈将传导至汇率震荡，人民币或被动承压测试7.18政策顶，短期料延续7.15-7.20区间震荡。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司