中泰国际每日晨讯

1 近期研报摘要分享【中泰国际】曹操出行（2643 HK）新股报告（评分：70分；评级：申购）公司亮点(一)公司为吉利集团孵化的中国网约车平台。截止2024年，公司在136个城市运营，总GTV为170亿元（人民币，下同），同比增长38.8%，市场占有率为5.4%，位列第二。公司2024年在31个城市拥有一支超过3.4万辆定制车的车队。定制车履行的订单占GTV总额约25.1%。公司凭借定制车队加强品牌形象。(二)公司和吉利集团共同开发定制车。定制车采用创新的换电架构及设置智能座舱功能，提高车辆的耐用性、可维修性。定制车的设计、部署及服务能够优化乘客体验、降低车辆TCO，以及为司机提供更快捷的能源补给和更佳工作体验。公司在2024年进军85个新城市，计划将定制车销售给当地运力合作伙伴。凭借吉利在自动驾驶技术的领先优势，公司于2025年2月在两个城市试点推出自动驾驶平台及商用Robotaxi服务。(三)公司自有并以人工智能驱动、负责派单和其他工作的决策系统曹操大脑，能够高效匹配订单和自动运营补贴制度，促进GTV增长。曹操大脑可以预测未来出行需求，优化派单，防止运力供需不匹配的情况。可帮助提高司机收入，减少空驶里程，减少司机和乘客等待时间。(四)公司已经减少对司机补贴的依赖。2024年经调整司机收入及补贴占出行服务收入百分比从2022年的84.2%下降至79.0%。2023年司机平均每小时收入同比上升。虽然2024年整个行业的司机每小时收入下降，但曹操出行的司机每小时收入仍高于其他同业。申购建议曹操出行此次发行，已经获得6家基石投资者认购，包括梅赛德斯-奔驰旗下的投资公司、未来资产、无极资本、国轩高科、亿炜锂能旗下投资投资公司亿炜亚洲、速腾聚创旗下投资公司等。基石投资者共认购约9.5亿港元，约占发行总股本约51.3%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。我们给予曹操出色70分，评级为“申购”。 2 2025年6月20日星期五近期研报摘要分享【中泰国际】石药集团（1093 HK）：未来将重点关注EGFR ADC项目的授权交易进展（评级：中性，目标价：8.15港元）公司成功与阿斯利康签订协议并将提供药物发现服务公司日前公告与阿斯利康（ANZ US）签订战略合作协议，将利用公司的AI驱动的药物发现平台发现和开发新型口服小分子候选药物。公司将为阿斯利康选定的多个靶点发现具有多适应症治疗潜力的临床前候选药物，其中包括一种用于免疫疾病的临床前小分子口服疗法。根据该协议，公司将从阿斯利康收取1.1亿美元（约7.9亿元人民币）的首付款，并有权收取最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款及最高36.0亿美元的潜在销售里程碑付款。此外，未来公司还有权按产品年销售金额的个位数百分比向阿斯利康收取提成。上调收入与盈利预测根据以上协议，我们预计公司从阿斯利康收取的1.1亿美元首付款有望于2026年底前逐步入账。考虑到通常早期的药物发现需时较长，我们预计里程碑付款将于2027年后逐步产生。我们将2025-27E收入预测分别上调1.3%、1.2%、0.5%，股东净利润预测分别同比上调4.1%、5.3%、1.9%。随着合作进入到药物开发阶段，里程碑收入有望逐步增加，因此将2028-34E收入预测分别调升1.2%-4.9%。未来重点关注EGFR ADC等项目授权进展根据公司5月30日的公告，目前还有两项授权交易正在磋商，其中包括表皮生长因子受体抗体药物偶联物（EGFR-ADC）的授权。我们认为相较于本次交易，我们更应关注EGFR-ADC项目的授权进展。EGFR基因突变的患者占肺癌比例很高，目前针对这部分患者的一线用药EGFR-TKI抑制剂在部分患者中有耐药反应，而临床数据表明石药的在研产品SYS6010等优质EGFR-ADC有望缓解该问题，因此我们认为公司的EGFR-ADC产品的授权进展值得关注。目标价上调至8.15港元，维持“中性”评级综合以上情况，我们将目标价从7.40港元提升至8.15港元，反映盈利预测的上调。我们维持“中性”评级，未来将继续关注EGFR-ADC等项目的授权交易进展。风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 3 不承担责任声明台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。©中泰国际证券有限公司 4